美国通胀何时见顶？_

本文来自：债海观潮，作者：董德志、王艺熹

迫于通胀压力，美联储近期释放了较多鹰派信息，市场对未来美国通胀的走势比较关心。美国4月CPI环比和同比均有回落，主要是能源价格下跌拉低了整体通胀水平，但剔除能源价格来看，其他部分的通胀水平依旧较高。本文将从食品、汽车、供应链和基数效应四个方面来分析未来美国通胀走势。

外部冲击减少粮食供应，食品通胀继续上升

俄乌战争爆发冲击了全球粮食供应链。由于乌克兰是全球重要的小麦出口国，俄乌战争的爆发极大加强了市场对于乌克兰小麦减产的预期，小麦价格在战争爆发后大幅上升；另一方面，作为全球重要的农产品出口国，俄罗斯与欧美的相互制裁预计对全球粮食出口造成较大冲击。美国农业部5月粮食供需预测报告显示，预计2022-2023年度乌克兰小麦产量为2.15亿吨，较上年度减产1.15亿吨。

4月底美国农业部预测2022年食品通胀达到5-6%，已连续3个月上调食品通胀的预测值。分项来看，农业部上调了今年几乎所有食品通胀的预测值，以美国农业部预测范围的中值来参考，预计今年的食品通胀将上升至自 2008 年以来的最高水平。

此外，全球性通胀使得未来粮食供给的不确定性增加。印度自 2022 年 3 月下旬开始出现持续的高温天气，预计会对印度小麦产量造成冲击，为确保本国的粮食供应，印度于5月14日发布小麦出口禁令。印度是主要的小麦出口国，美国农业部预计2022年印度本可以出口0.85亿吨小麦，约占全球小麦总出口量的4%，印度颁布出口禁令预计会进一步抬高小麦价格。5月以来，小麦价格大幅上涨，截至5月18日，芝加哥商品交易所小麦期货价格为1200美分/蒲式耳，较4月底上涨了13%。

同时值得关注的是，其他粮食出口国有可能也会迫于国内通胀压力，通过限制粮食出口以保障国内供应，从而进一步推高全球食品价格。

汽车缺“芯”尚未缓解，或将继续拉动通胀

随着防疫限制措施的放开，社会活动重启，2022年以来，汽车销量持续上升，但汽车库存和库存销售比却持续下降，目前已降至疫情以来的最低水平。新车供应跟不上需求扩张是新车价格上涨的主要原因。

从美国汽车制造业的复苏程度来看，2022年以来美国汽车工业强势复苏，汽车工业生产指数和产能利用率均有大幅上升，其中汽车产能利用率已恢复至疫情前的水平。但另一方面，受疫情反复和全球供应链问题影响，芯片订单发货的等待时间大大延长，2022年3月的平均等待时间已经达到去年同期的两倍，且增速尚未有放缓的势头，为此我们认为芯片短缺导致的供给限制是汽车价格走势的主导因素。

美国政府在1月份表示，预计芯片短缺将至少持续到2022年下半年。而芯片行业高管称芯片短缺问题可能到2023年才会完全得到解决。基于此，我们认为，未来新车价格上涨短期内缓解的可能性不大，年内将继续成为通胀的拉动项。

中国疫情冲击全球供应链，加大通胀压力

参考纽约联储发布的月度全球供应链压力报告，2022年以来，全球供应链压力指数（GSCPI）持续缓解，但4月开始有反弹的迹象。

GSCPI是基于运输成本和全球PMI供应链相关部分编制的。全球运输成本通过海运成本和空运成本数据来衡量，包括波罗的海干散货指数 (BDI) 、 Harpex 指数和亚洲、欧洲和美国之间货运航班成本指数。PMI供应链相关部分主要包括中国、欧元区、日本、韩国、英国和美国制造业的“交货时间”、“积压”和“采购库存”。

4 月份全球供应链压力的恶化主要受中国交货时间延长、从美国到亚洲的空运成本增加以及欧元区“交货时间”延长的驱动，其他部分对GSCPI的影响逐步缓解。其中中国交货时间延长拉动4月GSCPI上升0.35左右，为最大贡献项，而3月中国交货时间对GSCPI的影响几乎为0。可以看到，中国疫情对全球供应链的影响是显著的，未来将进一步反映在通胀数据中。

此外，5月以来的海运成本快速上升，波罗的海干散货指数上升至2022年的最高水平，预计5月的供应链压力依旧较为严峻。

高基数下，美国CPI同比或已出现拐点

为了预测未来美国CPI同比的走势，我们模拟美国通胀在接下来的三个月中将出现三种不同的情景：1、通胀得到缓解；2、通胀保持稳定；3、通胀继续上行。在假设未来三个月CPI和核心CPI保持稳定的前提下，可以分别用最近12个月CPI和核心CPI环比的25%、50%和75%分位数来假设这三种情景下CPI与核心CPI的环比增长率。

可以看到，在三种情景下，美国5月和6月的CPI和核心CPI同比出现了不同程度的回落;而美国7月CPI及核心CPI同比降幅减缓甚至会出现反弹的迹象。

综合来看，美国短期内CPI同比大概率维持回落的态势，但受制于粮食供应问题、芯片短缺以及供应链冲击，预计美国通胀压力仍会持续较长一段时间。

美联储官员发言与市场加息预期跟踪

近两周美联储官员主要针对后续加息幅度发表了观点，联储官员对接下来两次会议均加息50bp的态度基本保持一致，但他们对于9月会议上及之后的加息幅度仍存在分歧。部分官员认为强劲的劳动力市场可以支撑联储大幅加息，不排除加息75bp的可能性；有些官员则认为后续需要慎重地考虑经济状况来调整加息幅度，加息幅度可能会放缓。美联储主席鲍威尔表示未来可能会延续加息50个基点的步调，持续加息直到有明显且有信服的迹象显示通胀下降。