东吴策略:从6月起,关心粮食和蔬菜

东吴策略:从6月起,关心粮食和蔬菜
2022年05月29日 16:50 格隆汇APP

本文来自:姚佩策略探索,作者:姚佩、马浩然

继续建议步步为营看待市场反弹,6月进入稳态博弈期,环境内热外冷,需要加强关注的是全球粮食危机愈演愈烈,本周东吴策略聚焦粮食安全,分析国内粮食供需状况,并细致梳理国家安全视角之下的农业、基建、军工投资方向。

1. 6月稳态博弈期:内热外冷

1.1  国内偏暖:博弈主线转向稳增长,疫情复工复产定价结束

博弈主线从疫情复工复产转向稳增长落地。我们5月不断提示上海疫情结束,就意味市场对疫情复工复产的定价接近结束,6月上旬上海有望全面复工复产,5/27北京宣布“疫情已完全得到控制”,对应5月成长股超跌反弹,6月博弈主线明确转向稳增长落地。5/25的会议是全国加快稳增长落地的动员大会,市场对稳的决心并不怀疑,重点是跟踪政策落地后的效果显现,即二季度GDP增速实现正增长。

点滴汇江河:政策效果跟踪按物流-生产-预期修复依次展开。需提醒6月重点是已知政策的落地实施,而非超预期刺激政策的颁布窗口。如何跟踪政策效果:①物流:人&物的流动效率改善。供应链产业链恢复是当下经济企稳的前提,重点跟踪人员流动相关的公共交通客运量、城市道路拥挤指数;以及物资流动相关的卡车货运流量指数、出口清关速度、CCFI指数。②工业生产:用电量&工增明显回暖。用电量、工增等生产指标能否在6月出现转正回暖,将对Q2GDP产生确定性作用。③预期修复:信贷、PMI等恢复增长。如高频的同业存单利率结束连续下行趋势,或意味着融资需求的边际改善,宽货币向宽信用的传导将逐步打开。

1.2  海外偏冷:中美关系回暖信号仍需等待

地缘政治转向亚太,中美关系回暖信号仍需等待。我们在上周周聚焦中分析到,04/09英国首相约翰逊到访乌克兰后,全球资产价格对俄乌冲突逐渐脱敏,原因可能在于地缘政治下的强美弱欧的“团结”与美元根基的强化。近期亚太地缘政治趋于紧张,市场所期待的中美关系缓解,需要跟踪是否出现首脑级别会晤。此外,若美股受衰退预期,存在继续下跌风险,也可能从资金流动上对A股产生扰动。

1.3  步步为营看待反弹空间

稳态博弈,步步为营,测算上证综指3243(乐观)-3397点(最乐观)。我们认为6月内热外冷环境,市场处稳态博弈,横盘整理概率更大,步步为营看待反弹空间。由反弹走向反转的核心驱动是国内经济和业绩真实回暖,以及海外地缘政治压力的缓解。对于此轮反弹幅度,我们维持上周乐观测算,即将04/27的2863点至今,定性为第一轮最大反抽,参考前四轮熊市45%均值,上证综指反弹高度在3243点左右,剩余涨幅3-4%。多空力量平衡,下跌与反弹成交量加权价格持平,上证综指高度在3397左右,反弹剩余涨幅8%。

2. 关注下半年粮价上行风险

2.1  全球粮食危机,输入性通胀压力抬升

供需紧张,全球粮食危机显现。受疫情、气候、俄乌冲突影响,全球粮食价格持续飙升,各类粮食库存消费比下降,2020年以来大豆价格涨幅74%,玉米100%,小麦120%。①近三年疫情反复影响农作物生产。由于粮食价值链复杂,疫情防控下的隔离政策导致粮食供应链上下游受阻,粮食市场变得非常脆弱,全球粮食不安全率飙升,饥饿人口占比突破10%。②极端气候频繁冲击主要出口国。美国、巴西作为全球最主要的玉米和大豆出口国,玉米出口量占全球比例分别达到32%、23%,大豆出口量占比分别37%、53%,2021年以来受拉尼娜现象影响,两国农业种植区域均遭遇严重干旱气候,面临减产。③俄乌冲突导致粮食短缺加重。俄罗斯和乌克兰的小麦出口量占全球比重高达26%、大麦30%、玉米16%、葵花籽油65%(20/21年度),2月以来爆发的冲突严重影响粮食播种及出口。

全球粮价上涨导致国内输入性通胀压力抬升,全年CPI同比破3%可能性较大。全球粮价上涨已经对国内粮食价格产生带动,其中对外依存度较低的稻谷、小麦、玉米等主粮价格小幅上涨,年初以来涨幅分别为稻谷3%、小麦16%、玉米10%;对外依存度较高的豆油年初以来涨幅达到32%,大豆、糖涨幅分别为8%、5%。目前我国奉行谷物基本自给、口粮绝对安全的粮食安全观,且主粮库存充裕,有能力应对价格上涨压力,但仍需关注海外农产品、化肥价格上涨对肉类、油脂等其他食品价格的传导,据东吴宏观团队测算年内CPI同比破3%的可能性较大。如果农产品价格出现超预期上行,可能加重中下游消费行业的成本压力。

2.2  从小满到立秋,粮价上行风险重点跟踪夏收

国内主粮基本实现自给,且国家价格调控能力强。目前我国严格奉行谷物基本自给、口粮绝对安全的粮食战略,其中稻谷进口依赖度过去10年基本维持在0-2.5%的极低水平,小麦、玉米、肉类进口依赖度均不超过10%。其他粮食品种如大豆、油脂、糖进口依赖度较高,其中大豆超过80%,菜籽油、食糖则在35%左右。因此海外价格上涨对国内影响并不直接,同时国家在国内粮食市场中占据绝对主导地位,2020年国有粮食企业主要品种销售量占全国消费量的比重,小麦65%、稻谷45%、玉米71%、大豆49%,我们认为以中储粮为代表的国有企业有能力在特殊时刻稳定国内粮食价格,后续更多需要关注今年夏收情况对粮食价格中枢的影响。

从小满到立秋,重点跟踪气候、疫情管控对夏收影响。上半年疫情对春播的冲击究竟有多大,到夏收才能给出答案,这也是下半年国内粮价是否上行的关键,特别是粮食主产区疫情防控也可能造成不确定性。5-8月我国粮食主产区将按照从南到北、从东到西的顺序依次进入夏收季节,粮食品种将由冬小麦依次变为水稻、春小麦。气候重点关注5月下旬南方阴雨天气、6月华北干热风天气的影响,疫情防控也需要对夏收给予更大力度支持。

3.  行业配置:国家安全下的农业、基建、军工

3.1  农业:中国人的饭碗,任何时候都要牢牢端在自己的手上

粮食安全是底线思维,关注种业、农田、农机、物流。粮食安全已成为国家安全大战略下的重要底线思维,后续相关政策可能持续加码,我们认为相关投资机会主要来自粮食生产、流通两大环节。生产相关投资机会包括种业(隆平高科、登海种业、荃银高科),化肥农药(云天化、扬农化工、新洋丰),粮食种植(北大荒、苏垦农发),农田水利&农机装备(大禹节水、一拖股份、星光农机)。流通效率的提升将有效提高农民种粮积极性,减少中间环节浪费,进一步巩固我国粮食体系抗风险能力。流通相关投资机会包括农业供应链管理(厦门象屿、京粮控股),下游加工(金龙鱼、中粮科技)等领域。

3.2  基建:国家安全下的胜负手,补短板是核心

基建从稳增长上升为国家安全。04/26中央财经委强调全面加强基建,指出我国基建水平同国家发展和安全保障需求相比不适应,要适度超前,布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施。我们认为后续基建投资很可能超脱过往两年框架,从稳增长上升为国家安全视角,中西部是发力核心区域,基建类大央企是关键。未来半年将迎政策加码,落地进度是跟踪重点,早期拔估值行情,政策比基本面更重要。

关注油气管网、城市管网、数字基建、高铁建设等。本次中央财经委会议重点布局网络型基建:电网、油气管网、水运网、交通网、城市防灾减灾设施,意在联网、补网、强链。补短板是重要投资逻辑:“目标增速”高于“已实现增速”,意味着政策更加倾斜支持,“目标增速”:十四五规划中细分板块未来5-10年发展目标,“已实现增速”:2016-2020年复合增长。由于GDP增速中枢下移,多数目标增速低于已实现增速,其中为数不多超过的行业:农业安全;仍能保持高速增长的行业:油气管网、城市管网、数字基建、高铁建设。更详细梳理见《基建能否成为今年胜负手——20220515》

3.3  军工:宏观经济脱敏,现代化建设带动装备升级换代

经济下行期国有经济托底作用明显,军工行业坚定推动现代化建设。国有企业作为国家控股的市场主体,既承担为股东创造价值的经济作用,也承担部分替代国家实施宏观调控的社会作用,两者随着经济周期和监管态度变化做动态调整。过去20年,我国国有经济占整体比重呈现下降趋势,市场化程度不断提升,但在经济下行压力较大的年份,国有企业收入和利润占全体工业企业的比重则出现回升或保持,典型如1999-2002年、2008-2010年、2016-2019年,国有企业均承担了拉动托底经济的重要作用。其中军工行业作为国有经济的特殊组成,下游客户集中且特殊,需求受宏观经济影响较弱,可以实现持续稳定发展。我国军费投入始终保持合理平稳增长,2016年后军费预算增速基本维持7%-8%,占GDP比重在1.2%附近。2022年军费预算增速7%,可能远高于全年GDP增速,我们认为在军队现代化建设和提高实战化能力的大方向下,先进装备换代列装、武器弹药周转加速是较确定的事件,军工行业高景气有望脱敏经济。

军工投资主线来自先进装备发展。十九大报告提出新时代中国国防和军队建设的战略目标:到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,战略能力有大的提升,力争2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。这一目标的实现离不开先进武器装备的研制和列装,我们认为相关投资机会按照军种装备的划分,包括军工新材料、电子信息化、航空装备产业链、导弹产业链等。

4. 风险提示

全球地缘政治冲突加剧:俄乌冲突引发东西方国家阵营割裂风险,俄乌等多处地缘政治未来发展存在不确定性,可能引发全球资产价格波动。

国内疫情蔓延,宏观经济增长不及预期:奥密克戎传播力极强,且不排除进一步变异可能,若国内疫情蔓延再度加剧,可能进而加大国内经济增长压力。

历史经验不代表未来:因市场环境等因素变化,历史数据得出的经验可能在未来失效。

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