平安银行发布2022 年半年报，22H1 营收、PPOP、归母净利润分别同比增长8.7%、9.9%、25.6%，业绩继续保持高增长。从22H1 累计业绩驱动上看，规模增长、拨备计提和其他非息是主要正贡献，息差和中收是主要负贡献。中收结构上，代理基金收入受资本市场低迷影响同比负增，但代理保险收入、代理理财收入增势较好，同比分别增长26.3%、29.3%，对整体中收形成支撑。
负债成本稳中有降，有效缓释息差下行压力。22H1 净息差2.76%，较21a 下降3bp。（1）资产端，22H1 生息资产收益率为4.86%，较21A下降9bp，受疫情和宏观经济景气度影响，上半年个人贷款需求偏弱，新增贷款主要投向对公，个人贷款占总贷款比重较21A 下行2.4pct，下半年随着经济进一步复苏，个人贷款需求回暖，资产端收益率下行压力或将有所缓解；（2）负债端，22H1 计息负债成本率为2.16%，较21A下行5bp，一方面，主动负债把握市场利率下行机会，成本率降幅较大，另一方面，零售代发和综合金融持续赋能存款增长，优化存款结构，存款实现量价双优，22H1 存款较年初增长9.6%，增量达0.29 万亿，几乎与2021 年全年增量持平，存款成本率稳定在2.05%，主要由于个人定期存款占比提升导致个人存款成本率较21A 上行4bp，对公存款成本率保持下行趋势。全年来看，下半年资产端收益率下行压力有望缓解，负债成本管控保持稳定向好态势，息差依然可以保持行业领先水平。
资产质量保持稳定，信用成本继续高位下行。22H1 末，不良率为1.02%，与21A 持平，关注、逾期贷款均实现较21A“额率双降”，逾期90 天以上贷款偏离度73.7%，较21A 有小幅上升，总体保持在较低水平，拨备覆盖率290.06%，较21A 提升0.96pct。分条线看，对公贷款不良率0.76%，较21A 略有上升，房地产行业不良率上升至0.77%，控制在较低水平；个人贷款不良率1.18%，较21A 下降3bp，但信用卡、经营贷不良率有所抬升。公司披露不良贷款生成率1.62%，同比上升0.66pct，不良生成压力下加大了不良清收处置力度，助力资产质量总体保持稳定态势。22H1 末，信用成本2.47%，同比下降0.29pct，较21A下降0.11pct，为业绩释放提供有力支撑。
盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为21.8%/18.6%，EPS 为2.13/2.56 元/股，BVPS 为18.86/21.26 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.66X/0.58X。公司背靠平安集团，“科技引领、零售突破、对公做精”基础上全面升级新三年战略，业务发展迈上新台阶，估值溢价扩大可期。给予公司22 年1.1 倍PB，合理价值20.74 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。
