事件：
8 月17 日，平安银行发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入920.2 亿，YoY+8.7%，归母净利润220.9 亿，YoY+25.6%。加权平均净资产收益率12.20%（YoY+1.46pct）。
点评：
营收增速季环比下行，盈利增速稳于25%上方。上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.7%、9.9%、25.6%，季环比分别下行1.9pct、3.4pct、1.2pct。营收盈利增速较1Q 有所收窄，但盈利增速仍处于同业较高水平。平安银行持续推动零售转型，6 月末，财富客户数较年初增长9.4%至120 万户以上；2Q零售信贷投放力度显著提升。受疫情及宏观环境影响，公司加大了零售资产核销及拨备计提力度，导致上半年零售业务净利润占比较2021 年下降16.6pct 至50.1%。
拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献高达32.2 个百分点，息差收窄对业绩拖累较1Q 减弱，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑；非息收入贡献度收窄至14.4pct，拨备对业绩的负向拖累有所收窄。
规模扩张叠加息差韧性，拉动净利息收入同比增长7.9%。1）贷款维持较高增速，2Q 加强零售信贷投放。截至2Q 末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、12.2%，增速季环比分别下降3.9pct、1.4pct。信贷占比季环比提升1.5pct 至64.2%。
上半年新增信贷1616.5 亿元，同比少增469.5 亿元；新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为74:25:62。公司2Q 显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为292.6 亿元、219.5 亿元。零售信贷主要品种上，截至2Q 末，①汽车金融贷款余额3171.8 亿元，较年初+5.3%；②住房按揭贷款余额2829.2 亿元，较年初+1.3%；③“新一贷”余额1647.6 亿元，较年初+3.6%；④信用卡余额5951.5亿元，较年初-4.2%。由于公司加强了信用卡经营，虽信用卡余额小幅下降，但上半年信用卡应收账款日均余额较2021 年增长8.88%，信用卡循环及分期日均余额较2021 年增长20.1%，带动信用卡收入实现较快增长。
2）零售存款增长强势，存款占比升至72.5%。截至6 月末，平安银行计息负债、存款分别同比增长7.0%、13.1%，增速季环比分别下降4.8pct 、1.7pct，存款占比季环比提升2.7pct 至72.5%。其中，零售存款、对公存款同比增长18.3%、11.3%，零售存款延续较强增长态势，增速季环比提升2.0pct；零售占总存款的比继续稳于26%上方，公司主要通过做大AUM 派生存款、场景化经营沉淀存款等方式夯实零售存款基础。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，平安银行活期存款占比仍录得37.2%的较高水平，较1Q 末仅略降0.9pct。
3）息差季环比收窄4bp 至2.76%。平安银行上半年净息差2.76%，环比1Q 收窄4bp。1）资产端，生息资产收益率为4.86%，环比1Q 下滑8bp，同比下降14bp；其中，贷款收益率为6.00%，环比1Q 下降10bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，与行业趋势一致。2）负债端，公司积极推动重塑资产负债经营，主动优化负债结构，计息负债成本率为2.16%，环比1Q 下降2bp，同比下降6bp。其中，上半年存款成本率2.05%，自2021 年以来，存款成本率基本稳于2.05%中枢。有效的负债成本管控对息差收窄压力形成一定缓释。
净其他非息收入高增，非息收入同比增长10.4%至279.6 亿元。上半年，手续费收入、净其他非息收入同比“一降一增”，其中，1）手续费及佣金收入同比减少13.4 亿元，受资本市场环境等因素影响，代理基金收入同比下降29.3%至16.8 亿元，但代理保险收入（10.7 亿元，YoY+26.3%）、代理理财收入（4.2亿元，YoY+29.3%）、家族信托等业务模块表现较好； 2）净其他非息收入119.0亿元，较去年同期增加39.8 亿元，同比增速50.2%，主要受益货币市场及债券型基金投资、票据贴现等业务，以及汇兑损益带来的非利息净收入增加。
不良率稳于1.02%的较低水平，风险抵补能力维持高位。截至6 月末，平安银行不良贷款率为1.02%，季环比持平。其中，个人贷款（含信用卡）不良率季环比下降2bp 至1.18%，企业贷款（含贴现）不良率季环比上升3bp 至0.76%，对公不良率小幅提升；房地产业、建筑业和社会服务、科技、文化、卫生业不良率较上年末有所上升。整体上，对公贷款不良率仍低于零售。关注贷款率季环比下降9bp 至1.32%，公司不良生成压力有所减轻。平安银行上半年保持了较强的不良处置力度和拨备计提力度，累计核销处置不良贷款3.3 万亿，较去年同期多处置1.5 万亿，减值损失/平均总资产为1.55%，季环比提升0.17pct。与此同时，风险抵补能力维持高位，拨备覆盖率季环比微升0.96pct 至290.1%，拨贷比季环比提升1bp 至2.95%。
中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控：
1）表内风险敞口季环比继续收窄，公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3414 亿元（季环比-41 亿元），其中，对公房地产贷款余额2980 亿元（季环比+52 亿元），占贷款总额的9.2%（季环比-0.1pct），不良率季环比提升0.32pct 至0.77%；2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额1092 亿元（季环比-107 亿元）；
3）“停贷事件”总体涉及规模不到0.8 亿元，且主要在经济发达地区。据财报披露，在发布断供公告的300 多个楼盘中，公司仅涉及27 个，且全部位于一、二线城市及大湾区、长三角等经济发达区域。截至7 月末，公司所涉楼盘中逾期个人住房按揭余额仅0.78 亿元，在全行住房按揭贷款中占比不足0.03%。
资本充足率稳中略降。截至6 月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/ 资本充足率分别为8.53%/10.39%/13.09% ， 分别季环比略降0.11pct/0.15pct/0.19pct。根据人民银行2021 年10 月发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，平安银行被划入第1 组，最低核心一级资本充足率要求为7.75%，以2Q 末充足率静态测算安全边际不足1 个百分点。我们认为，为保持内源性资本补充能力，公司对维持一定的盈利增速具有较强诉求。
盈利预测、估值与评级。7 月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房屋销售再度转弱，资本市场对房地产市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧情绪加剧，银行指数走势偏弱，板块估值已降至近十年最低水平。截至8 月17 日，平安银行PB 仅0.73 倍（LF），同样为近十年最低。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。资产质量持续向好、财富管理颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深。叠加公司为维持资产端扩张能力，需要具有一定内源性资本补充能力，进而维持盈利较好增速的诉求较强。我们维持公司2022-24 年EPS 预测为2.23 元/2.59 元/2.99 元，对应PB 为0.66/0.59/0.52 倍。维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。
