本文来自：固收彬法，作者：孙彬彬团队
近日，中债登和上清所陆续公布了2022年7月份的债券托管数据。
1. 托管数据总览：国债和地方政府债为主要增量
2022年7月，中债登债券总托管量环比增加3026亿至93.40万亿，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所债券总托管量环比减少1653亿至31.02万亿，减量主要来源于同业存单和非金融企业资产支持票据。银行间债券总托管量增加1373亿至124.42万亿，环比增长0.11%，增速大幅减缓（6月为2.06%）。
2. 分券种
2.1.利率债：国债贡献主要增量
国债托管规模增加了2708亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1131亿。广义基金、信用社、保险机构、境外机构、其他分别增持1051亿、158亿、137亿、33亿、2亿，证券公司减持154亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加120亿、229亿。
政策性银行债托管规模增加了560亿。广义基金为最主要的增持机构，增持2340亿。商业银行、境外机构、信用社、证券公司、保险机构、其他分别减持1148亿、224亿、202亿、140亿、31亿、13亿。此外，柜台市场减少23亿，交易所市场不变。
主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加3268亿（6月增加4563亿）。增量主要来源于国债，广义基金增持最多。分机构看，广义基金、保险机构分别增持3391亿、106亿，证券公司、境外机构、信用社、商业银行、其他分别减持294亿、191亿、44亿、16亿、10亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加97亿、229亿。
7月地方债供给减少，地方债托管规模增加1290亿。商业银行为最主要的增持机构，增持454亿。保险机构、广义基金、证券公司分别增持300亿、252亿、44亿，其他、信用社、境外机构分别减持124亿、13亿、2亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加13亿、366亿。
2.2.信用债：供给减少，普遍减持同业存单
企业债托管规模增加67亿。其中银行间债券市场减少67亿，交易所托管规模增加133亿。保险机构增持5亿，商业银行、证券公司、广义基金、境外机构、其他、信用社分别减持25亿、24亿、12亿、5亿、3亿、2亿。
上清所中票托管规模增加524亿。广义基金、其他分别增持873亿、120亿，商业银行、证券公司、境外机构、信用社、保险机构分别减持312亿、78亿、71亿、5亿、5亿。
短融托管规模减少115亿。广义基金、境外机构分别增持139亿、2亿，商业银行、证券公司、信用社、其他、保险机构分别减持219亿、33亿、2亿、2亿、0.1亿。
超短融托管规模增加51亿。广义基金增持314亿，商业银行、其他、证券公司、信用社、保险机构、境外机构分别减持164亿、54亿、27亿、10亿、5亿、3亿。
非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加526亿。分债券类型来看，中票、超短融分别增加524亿、51亿，短融减少115亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他分别增持1314亿、62亿，商业银行、证券公司、境外机构、信用社、保险机构分别减持720亿、162亿、76亿、20亿、5亿。
同业存单托管规模减少2932亿，商业银行为最主要的减持机构，减持2218亿。商业银行、信用社、其他、境外机构、证券公司、广义基金分别减持2218亿、206亿、199亿、183亿、74亿、50亿。
7月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.37%（6月为增加0.85%）。
3. 分机构：广义基金大幅增持，银行和券商减持
商业银行主要券种托管规模环比减少2500亿，主要减持同业存单。利率债方面，商业银行分别增持国债1131亿，减持政策性银行债1148亿；信用债方面，商业银行分别减持上清所中票、短融、超短融、企业债312亿、219亿、164亿、25亿。此外，商业银行增持地方政府债454亿，减持同业存单2218亿。商业银行整体减少了主要利率债、信用债的配置16亿、720亿。
信用社主要券种托管规模环比减少282亿，主要减持同业存单。利率债方面，信用社分别增持国债158亿、减持政策性银行债202亿；信用债方面，信用社分别减持超短融、上清所中票、短融、企业债10亿、5亿、2亿、2亿。此外，信用社减持同业存单、地方政府债206亿、13亿。信用社整体减少了主要利率债、信用债的配置44亿、20亿。
保险机构主要券种托管规模环比增加400亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持国债137亿、减持政策性银行债31亿；信用债方面，保险机构分别增持企业债、5亿、减持超短融、上清所中票、短融、5亿、5亿、0亿、此外，保险机构增持地方政府债300亿、减持同业存单2亿。保险机构整体增加了主要利率债配置106亿，减少了主要信用债配置5亿。
广义基金主要券种托管规模环比增加4908亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债2340亿、1051亿；信用债方面，广义基金分别增持上清所中票、超短融、短融873亿、314亿、139亿，减持企业债12亿。此外，广义基金增持地方政府债252亿，减持同业存单50亿。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置3391亿、1314亿。
证券公司主要券种托管规模环比减少486亿，主要减持国债。利率债方面，证券公司分别减持国债、政策性银行债154亿、140亿；信用债方面，证券公司分别减持上清所中票、短融、超短融、企业债78亿、33亿、27亿、24亿。此外，证券公司增持地方政府债44亿，减持同业存单74亿。证券公司整体减少了主要利率债、信用债的配置294亿、162亿。
境外机构主要券种托管规模环比减少453亿（6月减少876亿），主要减持政策性银行债。利率债方面，境外机构分别增持国债33亿、减持政策性银行债224亿；信用债方面，境外机构增持短融2亿，减持上清所中票、企业债、超短融71亿、5亿、3亿。此外，境外机构减持同业存单、地方政府债183亿、2亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置191亿、76亿。
4.资金拆借：杠杆率下降
我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。
具体来说，银行间债券托管量我们手动计算了2016年以来各月月末，在银行间交易的债券余额；银行间质押式回购余额方面，我们在考虑实际占用天数的前提下，使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算。
7月资金面整体维持宽松，资金利率大幅回落，隔夜资金利率一度破1%，带动整体曲线下移，全月流动性仍维持在高于合理充裕的水平。
银行间杠杆较上月下降，7月为107.84%（6月为108.43%）。
5.小结
7月托管数据有哪些需要关注？
（1）境外机构继续减持，但开始增持国债。
境外机构主要券种托管规模环比减少453亿（6月减少876亿），主要减持政策性银行债，是继2022年2月以来连续第6个月减持。但利率债方面，境外机构增持国债33亿，继持续减持之后开始小幅增持国债，或与7月中美国债利率倒挂减小、由负转正有关。
（2）广义基金大幅增持，银行和券商减持。
广义基金继续大幅增持，广义基金主要券种托管规模环比增加4908亿，主要增持政策性银行债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置3391亿、1314亿。
而商业银行和证券公司均减持。商业银行主要券种托管规模环比减少2500亿，主要减持同业存单和信用债。商业银行整体减少了主要利率债、信用债的配置16亿、720亿。证券公司主要券种托管规模环比减少486亿，主要减持国债。证券公司整体减少了主要利率债、信用债的配置294亿、162亿。
总体观察，广义基金大幅增持，银行和券商减持。
风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险
报告来源：天风证券股份有限公司
报告发布时间：2022年8月18日
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