首批跨市场政金债ETF或为市场带来哪些变化？_

本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：胡骥聪朱垠光等

摘要

热点关注：首批跨市场政金债ETF或为市场带来哪些变化？

发审动态：首批跨市场债券ETF发行，多家基金公司积极布局。近日，首批8只跨市场政金债ETF获批。在这些产品中，当前已有4只ETF开始发行。自2020年末首批政金债ETF申报以来，共有19家基金公司密集申报该类产品。这些产品主要跟踪中债政策性金融债指数和中债国开行债券指数，期限上涵盖范围较广，包括0-3年、0-5年、1-5年、7-10年和5年恒定久期产品等，满足了投资者对于期限的不同需求。

市场状况：债券型ETF发展迅速，政金债ETF发展可期。2022年以来，债券型ETF发展迅速。当前市场共有14只债券ETF，规模合计437亿元。相较2022年3月末，当前债券ETF的规模增长了88.5%。对于当前债券型ETF，短融ETF市场规模最大，为187亿元，占44%的市场份额，其次为近日完成发行的首只政金债ETF，已占18%的市场。我们预计随着更多的政金债ETF发行结束，政金债ETF的市场份额将进一步扩大，发展可期。

发展展望：扩充低风险投资谱系，强化债券市场互联互通

1）低风险投资谱系进一步扩充。政金债ETF的底层资产信用风险较低，产品的推出丰富了交易所场内低风险产品序列。从当前发行产品跟踪的政金债指数表现来看，收益整体高于中证短融指数，其中期限更长的中债7-10年政策性金融债指数长期收益更为突出。但就风险而言，也承担了相对中证短融指数更高的波动率和最大回撤。

2）持仓透明度高，流动性强，费率较低。一方面，ETF主要资产投资于相应指数的成分，持仓透明度较高，投资较为分散。另一方面，投资者既可以通过现金申购赎回，又可以在交易所挂牌交易，交易便捷且流动性好，资金最快当天可用，投资效率高。指数投资也降低了基金的管理成本，使得基金的整体费率低于主动管理的相似基金。

3）债券市场互联互通得到强化。当前我国政金债共计有近300只，存量规模约21.4万亿元，整体体量较大。从细分结构来看，大部分政金债在银行间交易。我们认为，一方面跨市场ETF不但方便投资平常难以投资的银行间债券市场，拓宽了投资者的投资渠道，为银行间市场引入活水。另一方面，当前的债券型ETF主要的投资标的集中于交易所市场，而跨市场交易及资金要素的流动将进一步的推动交易所和银行间市场间的互联互通。

4）市场震荡下，满足投资者的配置需求。在当前国际环境紧张、股票市场整体震荡之时，投资者避险情绪上升。叠加资管新规下保本理财产品“刚性兑付”的破除，我们认为该类产品能够承接部分投资者低风险投资的需求。

5）或将吸引更多境外投资者和境内个人投资者入场。对于境外投资者，当前海外对我国债券资产的配置相对偏低。相较于个券，ETF的投资方式相对分散，受到更低的研究约束，通过ETF投资布局也相对便捷、成本较低，我们认为，政策性金融债ETF产品有利于吸引更多境外资金。对于境内的个人投资者，通过ETF的方式参与政金债投资，能够有效降低准入资质的限制。政金债ETF也可以满足近年个人投资者逐步提升的需求，优化投资者结构。

产品发行：

公募基金：基金发行回暖，债券型基金发行热度较高。7月公募基金总体新发行数量为109只，新发行规模为1,298.4亿元，发行热度回落至近一年中位水平。其中，股票型基金发行热度较高，发行规模达512.3亿元，为近一年高位，混合型基金发行规模也相对上月大幅增长55.9%，而债券型基金新发规模下降较为明显。

►主动股票基金：主动股票型基金发行规模回升。主动股票基金7月新发数量27只，较上月小幅下降15.6%；新发规模为253.5亿元，较上月大幅增长73.7%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。

►被动股票基金：中证1000ETF产品受捧。被动基金7月新发数量22只，发行规模484.0亿元，较上月增长5.5倍。其中ETF规模为483.8亿元，新发产品中中证1000ETF做出主要贡献。

►FOF：发行数量处于高位。7月FOF基金新发数量16只，为近一月高点，新发规模39.4亿元，与上月基本持平。其中普通FOF发行规模29.5亿元，目标风险FOF发行9.9亿元，而目标日期FOF该月未发行新产品。

私募基金：私募证券投资基金发行热度提升。6月私募基金备案通过规模也延续下行趋势，为486.1亿元，较上月小幅增长13.2%。其中私募证券投资基金备案规模为163.9亿元，较上月回升21.5%，但仍处近一年相对低位。

银行理财：产品整体发行热度下降。7月银行理财产品新发行2,592亿元，发行规模较上月回落33.4%。按投资性质分类，混合类和固定收益类产品发行规模下降较为明显；按期限类型，除3年期以上的产品发行规模有所上升，其他期限的产品发行规模均有不同程度的下降。对于固收+产品，7月新发数量为1,431只，较上月回落22.1%。

市场表现：

公募基金：债券类产品涨幅靠前。7月A股市场有所回调，该月以股票为主要投资标的的公募基金整体下跌。其中，被动指数型基金和增强指数型基金跌幅较大，而债券型基金整体上涨，债券型基金中可转换债券型基金涨幅居前。

►股票基金：主动股票基金7月录得负收益。主动股票基金7月收益为-2.96%，高于同期中证800收益（-5.9%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，7月主动股票基金中位数收益高于被动股票基金。

►主题基金：仅制造主题录得小幅上涨。7月除制造主题（+0.74%）外，其他细分品类主题基金均录得负收益，其中医药（-6.65%）、消费（-6.25%）和金融地产（-5.51%）主题基金平均跌幅在5%以上。

►FOF：目标日期型FOF整体跌幅相对较大。7月FOF产品整体月度收益率为-1.50%。各类别来看，仅债券型普通FOF录得小幅上涨，其他细分类别的普通型和目标风险FOF均有不同程度的下跌。目标日期FOF整体跌幅相对较大，为2.01%。

►量化基金：主动型和指数增强型基金录得正超额收益。7月主动型和指数型量化基金录得正超额收益，分别为0.96%和0.40%，而对冲量化基金整体超额收益为负（-0.23%）。以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益持续为正，分别为0.58%和0.27%。

►REITs：多数REITs收益为正，成交活跃度小幅降低。近一个月全部12只REITs中，仅有4只产品录得负收益，其中富国首创水务REIT跌幅最大，为-2.75%。上涨的产品中产权类产业园区REITs整体涨幅较大，其中博时招商蛇口产业园REIT领涨，该月上涨4.37%。过去一个月REITs市场活跃度小幅回升，其中华夏中国交建高速REIT交易最为活跃，区间日均成交额2,548万元。

私募基金：7月管理期货和股票市场中性策略私募基金领涨。7月各类私募策略涨跌互现，其中，管理期货、股票市场中性和套利策略私募基金涨幅最大，分别上涨1.92%、0.97%和0.87%。今年年初以来，管理期货、股票市场中性和债券基金策略领涨。

正文

热点关注：首批跨市场政金债ETF或为市场带来哪些变化？

发审动态：首批跨市场债券ETF发行，多家基金公司积极布局

近日，首批8只跨市场政金债ETF获批，包括华安、博时、富国、平安、广发、建信、招商和国泰旗下的产品。在这些产品中，当前已有4只ETF开始发行，其中华安中债1-5年国开行债券ETF已结束募集，共计募集80亿元。

多家基金公司积极布局政金债ETF。自2020年末首批政金债ETF申报以来，共有19家基金公司密集申报该类产品，合计24只产品。在跟踪指数上，这些产品主要跟踪中债政策性金融债指数和中债国开行债券指数，其他跟踪指数还包括中证恒定久期国开债、中证恒定久期政策性金融债和上海清算所0-5年政策性金融债等；在债券期限上，涵盖范围较广，包括0-3年、0-5年、1-5年、7-10年和5年恒定久期产品等，满足了投资者对于期限的不同需求；在债券发行人上，除了多数产品跟踪指数的成分券发行人为全部政策性银行外，还有产品跟踪国家开发银行或中国农业发展银行单家银行发行的政金债表现。

图表1：已申报的跨市场政金债ETF

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

图表2：目前共8只政金债ETF获批，其中4只产品已开始（完成）发行

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

市场状况：债券型ETF发展迅速，政金债ETF发展可期

2022年债券型ETF发展迅速。当前市场共有14只债券ETF，规模合计437亿元。在数量上，自2013年至2020年，债券ETF数量呈现长期的增长趋势，并在2020年末到达18只的高点。此后，债券ETF的数量不断下降，截至2022年8月17日，债券ETF数量已降至14只。在规模上，债券ETF自2021年6月以来规模明显上升，规模由177.8亿元增长至当前的307.8亿元。其中，今年一季度以来债券ETF规模增长迅速。相较2022年3月末，当前债券ETF的规模增长了88.5%。

短融ETF为市场最大产品，政金债ETF发展可期。当前市场数量最多的债券型ETF为国债和地方政府债，各有4只产品，其次为可转债ETF，有2只产品。就规模而言，若计入近期发行的华安中债1-5年国开行债券ETF，短融ETF虽然只有1只产品，但是市场规模最大，为187亿元，占44%的市场份额，其次为政金债ETF，已占18%的市场。我们预计随着更多的政金债ETF发行结束，政金债ETF的市场份额将进一步扩大，发展可期。

图表3：2022年我国债券型ETF规模迅速提升

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

图表4：债券型ETF标的类型数量分布

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

图表5：债券型ETF标的类型规模分布

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

发展展望：扩充低风险投资谱系，强化债券市场互联互通

低风险投资谱系进一步扩充。政金债ETF的底层资产信用风险较低，产品的推出丰富了交易所场内低风险产品序列。对于当前获批的8只政金债ETF，不但包括0-3年期限相对较短的产品，也有7-10年等期限较长的产品，满足了投资者的差异化需求。从当前发行产品跟踪的政金债指数表现来看，中债1-5年国开行债券指数和中债7-10年政策性金融债指数2015年以来的收益高于中证短融，其中期限更长的中债7-10年政策性金融债指数长期收益更为突出。但就风险而言，这两只收益更高的指数也相应承担了相对短融更高的波动率和最大回撤。

持仓透明度高，流动性强，费率较低。一方面，ETF主要资产投资于相应指数的成分，持仓透明度较高，投资较为分散。另一方面，投资者既可以通过现金申购赎回，又可以在交易所挂牌交易，交易便捷且流动性好，资金最快当天可用，投资效率高。指数投资也降低了基金的管理成本，使得基金的整体费率（当前发行产品管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%）低于主动管理的相似基金。

图表6：政金债指数历史表现

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

图表7：政金债指数风险收益对比

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据区间2014.12.31-2022.8.17

图表8：政金债指数风险高于短融指数

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据区间2014.12.31-2022.8.17

债券市场互联互通得到强化。2019年中国证监会、中国人民银行在联合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》[1]中明确，拟推出跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金。此后在今年年初，《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》发布，规范了银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务的规范有序开展。当前我国政金债共计有近300只，存量规模约21.4万亿元，占各类债券总量的15.5%，整体体量较大。从细分结构来看，其中29只共计0.14万亿元的政金债在交易所交易，市场规模相对较小。作为首批跨市场ETF，我们认为，一方面，由于银行间市场投资的高参与起点，投资者可以通过政金债ETF的现金申赎类机制投资平常难以投资的银行间债券市场，拓宽了投资者的投资渠道，为银行间市场引入活水。另一方面，当前的债券型ETF主要的投资标的集中于交易所市场，而跨市场交易及资金要素的流动将进一步的推动交易所和银行间市场间的互联互通。

图表9：政策性金融债约占我国存量债券15.5%的市场

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

图表10：政金债交易场所数量分布

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

图表11：政金债交易场所规模分布

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

市场震荡下，满足投资者的配置需求。以当前市场规模最大的短融ETF为例，随着2022年1-4月股票市场的下行，短融ETF受到关注，规模快速增长。作为同样低风险的政金债ETF，在当前国际环境紧张、股票市场整体震荡之时，投资者避险情绪上升。叠加资管新规下保本理财产品“刚性兑付”的破除，我们认为该类产品能够承接部分投资者低风险投资的需求。

或将吸引更多境外投资者和境内个人投资者入场。海外市场发达经济体债券指数基金发展成熟，指数型债基成为大类资产配置的主流工具之一，其中政策性金融债是大量境外投资人的重要选择，而当前海外对我国债券资产的配置相对偏低。相较于个券，ETF的投资方式相对分散，受到更低的研究约束，通过ETF投资布局也相对便捷、成本较低，我们认为，政策性金融债ETF产品有利于吸引更多境外资金投资。对于境内的个人投资者而言，由于政金债个券的投资门槛相对较高，通过ETF的方式参与政金债投资，能够有效降低准入资质的限制。近年来，债券型ETF中个人投资者的占比明显提升，政金债ETF也可以满足这部分投资者的需求，进一步优化投资者结构。

图表12：市场震荡下，短融ETF规模快速增长

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.8.17

图表13：近年债券型ETF的个人投资者占比有所提升

资料来源：Wind，中金公司研究部

公募基金：股票型基金发行热度提升，债券类产品涨幅靠前

产品发行

► 市场总体：股票型基金发行热度大幅提升。7月公募基金总体新发行数量为109只，新发行规模为1,298.4亿元，发行热度回落至近一年中位水平。其中，股票型基金发行热度较高，发行规模达512.3亿元，为近一年高位，混合型基金发行规模也相对上月大幅增长55.9%。债券型基金新发规模下降较为明显，7月发行规模为444.9亿元，相对上月大幅下降78.2%。

►偏债基金：偏债基金发行规模小幅下降。7月偏债基金新发规模为83.0亿元，较上月小幅回落18.1%，处于近一年相对低位。其中偏债混合型基金新发规模14.2亿元，较上月大幅下降77.4%，混合债券型二级基金新发规模68.8亿元，较上月大幅增长79.4%。

图表14：公募基金月度新发数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表15：公募基金月度新发规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表16：公募基金月度存量数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表17：公募基金月度存量规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表18：主动股票基金月度新发数量及规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表19：主动股票基金月度存量数量及规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表20：主动与被动股票基金月度新发数量及规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表21：主动与被动股票基金月度存量数量及规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表22：ETF与其他被动股票基金月度新发数量及规模（剔除ETF联接基金）

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表23：ETF与其他被动股票基金月度存量数量及规模（剔除ETF联接基金）

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表24：FOF月度新发数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表25：FOF月度新发规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表26：FOF月度存量数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表27：FOF月度存量规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表28：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表29：各类普通FOF及目标风险FOF月度新发规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表30：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表31：各类普通FOF及目标风险FOF月度存量规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表32：各类量化基金月度存量数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表33：各类量化基金月度存量规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表34：不同基准指数型量化基金月度存量数量

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表35：不同基准指数型量化基金月度存量规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表36：偏债基金月度新发数量及规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表37：偏债基金月度存量数量及规模

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

市场表现

►市场总体：债券类产品涨幅靠前。7月A股市场有所回调，该月以股票为主要投资标的的公募基金整体下跌。其中，被动指数型基金和增强指数型基金跌幅较大，分别为4.9%和4.0%。相较而言，债券型基金整体上涨，其中可转换债券型基金涨幅居前，上涨1.8%。

►主题基金：仅制造主题录得小幅上涨。7月除制造主题（+0.74%）外，其他细分品类主题基金均录得负收益，其中医药（-6.65%）、消费（-6.25%）和金融地产（-5.51%）主题基金平均跌幅在5%以上。7月收益排名领先且规模在2亿元以上的产品包括高仓位均衡主题下的金信转型创新成长（+14.94%）、科技主题下的海富通中小盘（+13.32%）和南方产业智选（+13.25%）。

图表38：大类公募基金7月净值表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表39：大类公募基金2022年净值表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表40：主动股票基金月度及累计净值表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表41：主动及被动股票基金7月收益率分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表42：主题基金细分品类今年以来净值表现前五

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表43：主题基金细分品类7月净值表现前五

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表44：主题基金7月收益分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表45：主题基金今年以来收益分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表46：各类FOF月度及累计净值表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表47：主动型量化基金月度及累计超额收益

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表48：指数型量化基金月度及累计超额收益

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表49：对冲量化基金月度及累计超额收益

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表50：不同种类量化基金7月收益率分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表51：以沪深300为基准指数型量化基金月度及累计超额收益

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表52：以中证500为基准指数型量化基金月度及累计超额收益

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表53：偏债基金月度及累计净值表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表54：混合债券型二级及偏债混合型基金月度净值表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表55：月度全部公募REITs产品表现明细

资料来源：Wind，中金公司研究部（截至2022年7月底）

私募基金：发行热度小幅回升，管理期货和股票市场中性策略领涨

产品发行

►市场总体：私募基金备案通过规模小幅回升。6月私募基金备案通过数量为2,562只，较5月上升25.6%；备案通过规模也有所回升，为486.1亿元，较上月小幅增长13.2%；存量规模为19.96万亿元，与上月基本一致。

►证券投资基金：私募证券投资基金发行热度提升。6月私募证券投资基金备案通过数量为1,882只，较5月小幅提升26.8%，而备案规模为163.9亿元，较上月回升21.5%，但仍处近一年相对低位；存量规模为5.79万亿元，与上月末规模基本一致。

图表56：分类型私募基金备案月度通过数量

资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表57：分类型私募基金备案月度通过规模

资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表58：分类型私募基金月度存量数量

资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2022年7月底）

图表59：分类型私募基金月度存量规模

资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部（截至2022年7月底）

市场表现

7月管理期货和股票市场中性策略私募基金领涨。7月各类私募策略涨跌互现，其中，管理期货、股票市场中性和套利策略私募基金涨幅最大，分别上涨1.92%、0.97%和0.87%。今年年初以来，管理期货、股票市场中性和债券基金策略领涨。

图表60：大类私募基金7月表现

资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2022年7月29日）

图表61：大类私募基金2022年表现

资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2022年7月29日）

图表62：不同策略私募指数表现（2020.01.03~2022.7.29）

资料来源：朝阳永续，中金公司研究部（截至2022年7月29日）

银行理财：产品整体发行热度下降

产品发行

►银行理财：7月产品发行规模降至近一年低点。银行理财产品7月新发行2,188只，合计2,592亿元，发行规模较上月回落33.4%。按投资性质分类，混合类和固定收益类产品发行规模下降较为明显，分别降低55.1%和32.8%；按期限类型，除3年期以上的产品发行规模有所上升，其他期限的产品发行规模均有不同程度的下降，其中T+0和1月以内产品规模降低最为明显，分别下降40.5%和42.0%。

►固收+：固收+非标产品发行降温。固收+产品7月存续数量较6月小幅增长1.2%，7月新发数量为1,431只，较上月回落22.1%。按产品类别，固收+衍生金融工具产品发行数量下降明显，相比上月降低65.5%；按期限类别，期限为一年以上和3-6月的产品新发数量下降最为明显。

图表63：银行理财月度新发数量（按投资性质）