本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究，作者：梁中华、应镓娴
工业生产上，随着8月极端天气的结束，9月工业生产表现有所好转。9月全国制造业PMI生产指数为51.5，比8月上升1.7个百分点。中观高频指标上，随着高温天气褪去，9月以来沿海八省日耗煤量同比增速较8月回落，但仍处在今年以来的高位；重点企业粗钢产量增速也出现反季节性回升。我们预测，9月工业增加值同比增速可能继续修复至4.6%。
投资方面，供需双侧压力下地产产业链整体仍表现低迷，“保交楼”政策下地产竣工将有所支撑，但新开工、施工端投资增速或都继续形成拖累，包括建筑用钢材成交表现依然低迷，预计地产投资累计同比增速继续回落至-8%。而政策性开发性金融工具、专项债等发力下，基建投资增速或继续快速走高，水泥出货量、石油沥青开工率等高频指标都指向基建开工情况的提速。我们预计9月固定资产投资当月同比或降至4.1%（8月当月同比为6.5%），累计投资增速降至5.6%。
消费方面，9月各地疫情表现仍趋反复，在疫情影响下，9月PMI分项中住宿、餐饮运输、居民服务、零售等行业的活动指数均明显偏低，消费表现预计仍受到拖累。根据高频数据，9月前25天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为33%和15%，较8月双双回落，不过依然韧性较强；30大中城市商品房成交面积同比降幅小幅收窄，但仍在-14%左右，预计家电、家具等相关消费仍受拖累。我们预计，随着同期基数修复（去年8月受疫情影响，基数明显偏低），9月社会消费品零售总额同比增速将重新回落至3.5%。
出口方面，全球需求持续降温，9月美国ISM制造业PMI终值录得50.9，较8月的52.8继续下降，创2020年6月以来的新低，而欧元区制造业PMI跌至48.4，已是连续第3个月位于荣枯线以下。外需降温带动下，9月前20天的8大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比进一步下滑至-3.1%（8月为-0.1%）。因而我们预期，按美元计价，9月出口同比增速或将继续回落至3.2%。进口方面，9月我国PMI进口指数仍在荣枯线下，再加上价格支撑减弱，同比或降至-0.7%。
总结来看，内需方面，基建投资继续发力支持稳增长、而消费和地产投资或仍是拖累，外需方面，全球需求降温已在出口上逐步体现，我们预计在二季度的底部过去后，三季度实际GDP同比或回升至3.6%，但相比一季度仍有差距。
货币信贷方面，根据Wind统计，9月政府债净融资或超4600亿元，较8月有所回升，但仍明显低于去年同期，对社融增速继续形成拖累。不过在政策性开发性金融工具等的撬动下，基建实物工作量加速落地，企业中长贷的表现有望保持改善。而且从票据利率看，9月以来国股银票转贴现利率均较8月进一步回升，或也指向信贷表现继续好转。不过考虑到房地产销售表现依然疲弱，居民部门中长贷也难有明显起色。我们预计，9月新增社融规模或达到2.8万亿元，同比少增约1000亿元，带动社融存量增速回落至10.4%；9月新增信贷规模则有望达到2万亿元，同比多增3400亿元。
通胀方面，食品分项从高频指标看，双节氛围下，猪肉消费积极反弹，9月猪肉平均批发价进一步上涨6%至30.9元/千克，菜篮子产品批发价格200指数也继续上涨，涨幅均较8月有所回升。而非食品分项，9月汽油、柴油零售价小幅回落，而且疫情散发下，服务等核心消费疲弱依然将抑制非食品CPI表现。我们预计，9月CPI环比约在0.5%，低基数下同比或抬升至3%。9月以来国际油价明显回落，国内煤价平稳、钢价回落，我们预计9月的PPI同比或继续下滑至0.9%。
