科创转债盘点:抓住科创新券投资机会

科创转债盘点:抓住科创新券投资机会
2023年01月02日 14:22 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:业谈债市,作者:杨业伟 王倩蓉

核心观点2023年可转债年度策略中,我们从宏观政策、基本面、估值、流动性、机构仓位等不同角度分别阐述了科创板的投资机会,得出科创板将是明年政策引导下的重点投资方向,科创转债也会有良好表现。因此,本文将承接前文继续梳理目前待上市的科创转债信息,并且对即将上市转债进行重点分析。

待上市科创转债主要集中在高端制造行业,其中晶科能源和天合光能待发行转债规模较大。从发行规模看,合计待发行规模为336亿元,其中晶科能源(股东大会通过)、天合光能(发审委通过)将分别发行100.00亿元、88.65亿元,占据了发行总规模的一半以上,其余发行人中规模超10亿元的仅睿创微纳、金宏气体、瑞联新材、奥特维。从行业看,25只转债共涉及7个行业,分别是电子、电力设备、基础化工、医药生物、国防军工、机械设备和汽车,多为科技创新、高端制造行业。富淼科技、会通股份、睿创微纳和赛特新材转债发行进度较快,接下来本文对这四家发行人的主营业务、正股看点、转债条款等做重点分析。

睿创微纳(15.65亿元,AA)

公司是非制冷红外领域龙头企业,布局全产业链。公司产品包括红外MEMS芯片(全部自用)、探测器、热成像机芯模组、红外热像仪整机、激光微波产品及光电系统,主要应用于特种装备以及安防监控、工业测温、人体体温筛查、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、森林防火、医疗检测设备、消防、物联网等诸多领域。公司主要看点:1)成本下降推动红外应用不断扩展。2)转债募投项目提升产能,进一步提升公司竞争力。3)收购无锡华测,培育第二增长点。转债方面,发行规模适中,评级为AA,条款保持普通,上市定价可参考国微转债,建议积极关注。

富淼科技(A+,4.5亿元)

公司主要从事功能性单体(占比35.83%,2022H1下同)、水溶性高分子(47.07%)、水处理膜及膜应用的研发(3.45%)、生产和销售,同时针对集中区内企业提供能源外供(13.23%),已构建了从关键原料到核心产品,再到应用技术服务的较为完整的产业链。公司下游主要包括制浆造纸、水处理、矿物加工、油气开采和纺织印染等水基工业领域以及水处理领域。公司主要看点:1)国家工业绿色发展和水生态保护促进行业增长。2)募投项目推进产能扩张。转债市场中,除已退市的清水转债外,目前暂无同细分领域标的,但考虑到公司今年盈利增速略有下滑,叠加本期转债规模相对偏小,评级偏低,条款保持普通,上市或关注度不高,之后可跟踪公司下游细分领域的需求增速及公司产能的扩张情况。

赛特新材(4.42亿元,A+)

公司的主要产品为真空绝热板及保温箱,2022年前三季度营收占比分别为97.82%和1.95%。经过多年发展,公司所生产的真空绝热材料在全球冰箱冷柜家电领域的市场占有率处于行业领先地位,同时也是医疗、生物制品等冷链物流领域的新型绝热材料知名供应商。公司主要客户包括三星、LG、东芝家电、海尔、美的、美国赛默飞世尔、海尔生物医疗等海内外知名企业。公司主要看点有:1)真空绝热板在国内冰箱冷柜领域渗透率有望提升。2)募投项目有望解决产能瓶颈,进一步强化市占率。3)布局真空玻璃有望拓宽业务布局。转债方面,规模相对偏小,评级偏低,条款保持普通,可关注公司下游需求的复苏以及成本端压力缓解情况。

会通股份(AA-,8.3亿元)

公司主营业务为改性塑料的研发、生产和销售,拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列多种产品平台。家电行业是改性塑料行业最主要的下游应用领域之一,2021年公司在家电领域、汽车领域收入占比分别为62.84%、22.82%。公司实控人为何倩嫦女士,持股占比30.61%。何倩嫦女士的父亲何享健为美的集团实际控制人。美的集团及其下属公司为公司第一大客户,2021年公司对其销售收入占公司营业收入的31.96%。转债方面,条款保持普通,正股看点不多,之后关注公司盈利能力的修复情况。

风险提示:权益市场波动加剧,经济复苏不及预期,信用风险发展超预期。

在2023年可转债年度策略中,我们从宏观政策、基本面、估值、流动性、机构仓位等不同角度分别阐述了科创板的投资机会,得出科创板将是明年政策引导下的重点投资方向,科创转债也会有良好表现。因此,本文将承接前文继续梳理目前待上市的科创转债信息,并且对即将上市的转债进行重点分析。

待上市科创转债梳理

截至12月26日,待上市的科创转债共25只,从发行进度看,富淼转债、会通转债处于发行中,睿创微纳和赛特新材证监会已核准,华特气体、天合光能、建龙微纳发审委已通过,其余股东大会通过和董事会预案的分别为16只和2只。

转债主要集中在高端制造行业,其中晶科能源和天合光能待发行转债规模较大。从发行规模看,合计待发行规模为336亿元,其中晶科能源(股东大会通过)、天合光能(发审委通过)将分别发行100.00亿元、88.65亿元,占据了发行总规模的一半以上,其余发行人中规模超10亿元的仅睿创微纳、金宏气体、瑞联新材、奥特维,发行规模分别为15.65亿元、10.16亿元、10.00亿元及11.40亿元。从行业看,25只转债共涉及7个行业,分别是电子(8只)、电力设备(4只)、基础化工(4只)、医药生物(4只)、国防军工(2只)、机械设备(2只)和汽车(1只),多为科技创新、高端制造行业。

个券分析

富淼科技、会通股份、睿创微纳和赛特新材转债发行进度较快,接下来本文对这四家发行人的主营业务、正股看点、转债条款等做重点分析。

睿创微纳(15.65亿元,AA)

公司是非制冷红外领域龙头企业,布局全产业链。公司产品包括红外MEMS芯片(全部自用)、探测器、热成像机芯模组、红外热像仪整机、激光微波产品及光电系统,主要应用于特种装备以及安防监控、工业测温、人体体温筛查、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、森林防火、医疗检测设备、消防、物联网等诸多领域。2021年,红外探测器及机芯模组、红外热像仪整机、微波射频系统及组件营收占比分别为46.62%、50.35%和1.26%。

公司主要看点:1)成本下降推动红外应用不断扩展。在特种装备领域,红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段,包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、飞机和红外制导武器在内的红外装备市场在军队现代化建设背景下渗透率有望提升。在民品领域,随着技术的发展以及产品成本和价格的降低,红外成像的应用场景更加广泛,除安防、工业测温等传统领域外,无人机、自动驾驶等新兴行业的市场需求或成为红外成像市场新的增长极。

2)转债募投项目提升产能,进一步提升公司竞争力。公司拟分别使用7.54亿元和4.00亿元投资红外热成像整机项目和智能光电传感器中试平台项目,其中红外热成像整机分别在艾睿光电和合肥英睿两地实施。本次募投项目在围绕原有非制冷红外产品的基础上,拓展了制冷红外产品、微波以及激光领域的布局,提升了公司整体业务的研发和生产能力,有利于公司长远发展战略。

3)收购无锡华测,培育第二增长点。2021年12月6日,公司以28,126.52万元现金收购无锡华测56.25%的股权,取得无锡华测的控制权,有望进一步带动公司射频微波探测器发展,为公司培育第二增长点。

2022年前三季度,公司实现营收17.10亿元,同比增长41.49%,实现归母净利润1.82亿元,同比减少47.12%。海外收入和无锡华测并表使得营收同比有较大增幅,但销售产品结构变化致公司毛利率同比有明显下滑,同时期间费用增长进一步影响净利率水平。估值方面,12月26日正股PE_TTM为57.46倍,处于近三年较低水平。转债方面,发行规模适中,评级为AA,条款保持普通,上市定价可参考国微转债,建议积极关注。

富淼科技(A+,4.5亿元)

公司主要从事功能性单体(占比35.83%,2022H1下同)、水溶性高分子(47.07%)、水处理膜及膜应用的研发(3.45%)、生产和销售,同时针对集中区内企业提供能源外供(13.23%),已构建了从关键原料到核心产品,再到应用技术服务的较为完整的产业链。公司下游主要包括制浆造纸、水处理、矿物加工、油气开采和纺织印染等水基工业领域以及水处理领域。

具体来看,1)公司生产的功能性单体除满足自用外,也对外销售,其中丙烯酰胺类(主要为AM)和烯丙基类(主要为DMDAAC)是主要品种。2)水溶性高分子产品按用途可分为水处理化学品和工业水过程化学品。公司水处理化学品主要为絮凝剂、混凝剂、油水分离剂、阻垢剂等,可用于市政与工业原水处理等。工业水过程化学品面向大量以水作为载体的工业加工过程,即工业水过程,广泛应用于制浆造纸、矿物加工、油气开采、纺织印染等领域,其中制浆造纸为主要的应用领域。3)水处理膜产品主要包括柱式超滤膜(UF)、帘式MBR膜、卷式纳滤膜(NF)和反渗透膜(RO)等,是实现中水回用、零排放等工艺的关键手段。公司的水处理工程与运营服务业务主要是基于膜法工艺技术,主要服务领域为工业与市政污水提标改造、超低排放项目、工业废水中水回用与零排放项目、水生态治理项目、自来水提标项目等。4)公司建有热电联产装置,在满足自身生产所需的基础上向索尔维、阿科玛、北方天普等集中区内企业供应蒸汽和电力,用于其工业生产的能源。公司同时建有天然气制氢车间,向集中区内企业索尔维和阿科玛供应氢气。

公司主要看点:1)国家工业绿色发展和水生态保护促进行业增长。根据全国功能高分子行业委员会统计,公司的造纸用聚丙烯酰胺产品名列前茅。而近几年随着国家环保政策越来越严格,国外废纸的进口量大幅度下降,迫使以废纸为主要原料的造纸企业不得已加大国内废纸用量,国内外废纸的差异给高性能制浆造纸化学品带来了更广阔的市场空间。另外,国家对水生态保护的重视程度日益上升,也带动了水处理化学品的需求进一步增长。

2)募投项目推进产能扩张。截至2022年6月,公司共有两个生产基地,分别位于张家港和南通,合计产能11.20万吨/年,其中张家港工厂产能利用率在2021年达97.76%,接近满产水平。2022年6月30日,公司收购江苏昌九,拥有为4万吨/年丙烯酰胺单体产能,丰富功能性单体产品矩阵同时保障原材料供应。此外,本次募集资金投资项目达产后,公司预计新增年产3.3万吨水处理及工业水过程专用化学品及其配套1.6万吨单体产能、950套/年分离膜设备制造产能、5600方/天污水处理能力。项目的实施有利于公司扩大水溶性高分子的品类与产能,也同时扩展了功能性单体的种类与产能,将进一步丰富公司的产品库,打开成长空间。

2022年前三季度,公司实现营收12.37亿元,同比增长19.29%,实现归母净利润0.89亿元,同比减少1.36%,原材料价格的上升导致公司盈利能力承压,毛利率同比下降2.25个百分点。估值方面,12月26日正股PE_TTM为19.86倍,处于近三年低位。转债市场中,除已退市的清水转债外,目前暂无同细分领域标的,但考虑到公司今年盈利增速略有下滑,叠加本期转债规模相对偏小,评级偏低,条款保持普通,上市或关注度不高,之后可跟踪公司下游细分领域的需求增速及公司产能的扩张情况。

赛特新材(4.42亿元,A+)

公司的主要产品为真空绝热板及保温箱,2022年前三季度营收占比分别为97.82%和1.95%。经过多年发展,公司所生产的真空绝热材料在全球冰箱冷柜家电领域的市场占有率处于行业领先地位,同时也是医疗、生物制品等冷链物流领域的新型绝热材料知名供应商。公司主要客户包括三星、LG、东芝家电、海尔、美的、美国赛默飞世尔、海尔生物医疗等海内外知名企业。

公司主要看点有:1)真空绝热板在国内冰箱冷柜领域渗透率有望提升。目前,真空绝热板主要用于高端冰箱,随着行业技术进步推动真空绝热板性价比不断提升,真空绝热板产品自身相对传统保温材料的替代优势将进一步凸显;市场方面,随着欧盟、中国、日本及韩国等各国及地区对冰箱制冷家电产品节能环保能效标准要求不断提高,及终端消费升级,下游行业需求将持续增长。因此,公司真空绝热板产品在冰箱冷柜领域的渗透率预计将会进一步提升。在其他领域方面,真空绝热板已在热水器、冷链物流等领域开始应用,延申至更多场景。

2)募投项目有望解决产能瓶颈,进一步强化市占率。截至2021年底,公司拥有737万平方米/年真空绝热板产能,产能利用率近年来持续维持在95%以上。本次募集资金扩产项目全部达产后,将新增真空绝热板产能500万平方米/年,届时公司将完成“福建连城+安徽合肥”两大生产基地布局,有助于增强公司对客户的配套服务能力及市场响应速度、提升公司应用型研发能力和市场综合竞争力、降低运输成本,进一步强化公司市场占有率。

3)布局真空玻璃有望拓宽业务布局。2022年8月12日,公司发布公告,全资子公司维爱吉(厦门)科技有限责任公司拟以自有及自筹资金8.54亿元投资年产200万平方米真空玻璃建设项目,项目建设期为42个月。除已经产业化的真空绝热板、保温箱外,真空玻璃产品本身亦属于真空绝热技术的应用领域之一,是公司对真空绝热材料产品线的进一步丰富,可用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分,在具体应用上与公司目前的主要产品真空绝热板具有一定的互补性,能够产生较好的协同效应。

2022年前三季度,公司实现营收4.60亿元,同比下降14.50%,实现归母净利润0.41亿元,同比下降58.98%。下游家电领域需求下降,公司销量出现小幅下滑。同时公司为积极应对市场竞争、提升市场份额、维护战略客户资源,主动采取了暂时性的竞争性价格策略,叠加原材料价格高位,公司前三季度毛利率同比大幅下降8.77个百分点至25.21%。估值方面,12月26日正股PE_TTM为50.89倍,处于近三年均值+一个标准差水平。转债方面,规模相对偏小,评级偏低,条款保持普通,可关注公司下游需求的复苏以及成本端压力缓解情况。

会通股份(AA-,8.3亿元)

公司主营业务为改性塑料的研发、生产和销售,拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列多种产品平台。家电行业是改性塑料行业最主要的下游应用领域之一,2021年公司在家电领域、汽车领域收入占比分别为62.84%、22.82%。公司实控人为何倩嫦女士,持股占比30.61%。何倩嫦女士的父亲何享健为美的集团实际控制人。美的集团及其下属公司为公司第一大客户,2021年公司对其销售收入占公司营业收入的31.96%。

募投项目大幅提升产能。截至2021年底,公司拥有40.6万吨改性塑料产能,外协产量为3.84万吨。转债募投项目“年产30万吨高性能复合材料项目”一期已于2022年2月投产,二期处于建设期,项目整体预计于2023年6月达到预定可使用状态。本次募投项目完成后,将有助于公司进一步巩固并扩大在改性塑料领域的优势地位、提升市场占有率,增强客户粘性。

原油价格下行将带来公司毛利率修复。公司原材料主要包括聚烯烃类、聚苯乙烯类以及工程塑料等,直接成本占生产成本超过90%。据测算,主要原材料上升5%对成本预计造成3-4个百分点的影响。公司上游行业主要是合成树脂生产企业,属于石油化工行业,产品价格受原油价格影响较大。公司2021年度归母净利润下降70.34%,主要系原材料价格上涨导致。今年下半年原油价格逐渐下降,或将带动公司原材料料价格下降和盈利数据好转。估值方面,12月26日正股PE_TTM为69.49倍,处于近三年均值偏上水平。转债方面,条款保持普通,正股看点不多,之后关注公司盈利能力的修复情况。

风险提示

(1)权益市场波动加剧。权益市场超预期波动将会影响投资者风险偏好,导致转债估值压缩。

(2)经济复苏不及预期。如果疫后经济复苏偏弱,转债正股业绩增长可能不及预期。

(3)信用风险发展超预期。如果转债发生信用风险,转债估值或将压缩。

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