本文来自格隆汇专栏：靳毅；作者：国海固收团队
2023年一季度，股市持续向好、热点频出。而债市方面，正如我们在《“资产荒”何时反转？》中所提到的，受2022年底“理财赎回潮”的影响，公募基金普遍转向短券，导致机构“欠配”现象较为严重，各期限、各品种的信用债利差进入深度压缩，对公募基金的资产配置产生了显著影响。
那么，在这样的市场环境下，“固收+”基金的业绩表现如何？在资产配置上有哪些变化？在经历2022年市场大幅调整后，投资者对“固收+”产品的定位及需求又有怎样的调整？
1、规模：偏债型产品更受欢迎
2023年一季度，“固收+”基金整体规模有所下降，但偏债型产品相对更受欢迎。截至2023年3月31日，“固收+”基金共有1,899只，合计规模2.12万亿元，较2022年12月31日减少4.13%。从各细分种类来看，主要是偏债混及灵活配置产品降幅明显，一级债基和二级债基的规模环比变动幅度则比较小。
这也反映出，在经历2022年市场的大幅调整后，当前“固收+”的投资者对产品的定位更偏向于获取稳健收益，并不偏好弹性较高的“权益-”策略。尤其在一季度股市整体表现较好的背景下，追求弹性的投资者更可能直接转向股票型基金。
具体来看，“固收+”基金的存量规模和新发产品规模环比均有所好转。
（1）存量产品方面，一季度存量的“固收+”基金净赎回规模为1229。83亿元，较去年四季度的“赎回潮”时期已有明显好转，但仍处于近四年来的较低位置。
（2）新发产品方面，2023年一季度共发行43只“固收+”基金，对应季末规模在307。3亿元，较去年四季度增加129。4亿元，新发产品的单位规模明显增加。
从基金管理公司来看，光大保德信、富国、汇添富、嘉实基金等机构的在管规模占比明显增加。截至2023年3月31日，易方达管理的“固收+”基金规模为2407.84亿元，仍位居首位；占全部“固收+”基金市场规模的比重为11.34%，较2023年12月底增加0.13个百分点。
而光大保德信、富国、汇添富、嘉实基金所管“固收+”基金规模占比则有明显增加，相较于2022年四季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.33个百分点、0.25个百分点、0.14个百分点和0.14个百分点。
从单个基金角度来看，较稳健的债券型基金相对更受欢迎。2023年一季度，基金规模变动排名Top10的“固收+”基金主要是一级债基和二级债基，而进一步从风险收益表现看，各产品的最大回撤普遍在行业中位数-0.98%以内。这再一次证明了前文的结论，即当前“固收+”基金的投资者更偏好业绩稳健的产品。
2、业绩：快速修复
2023年一季度，权益市场持续上行，“固收+”基金整体表现较好。2023年Q1，各类“固收+”基金的区间回报中位数均在1%以上，其中，二级债基表现相对更优。同时，由于一季度市场行情较平稳，没有出现较大幅度的波动，各类“固收+”基金的最大回撤实现了近一年以来的最好水平，均在-1.5%以内。
3、纯债：“资产荒”下如何有效增收？
纯债方面，受到一季度“资产荒”的影响，机构处于“信用沉不下去，久期拉不上来”的尴尬局面，为了有效增收，“固收+”基金在2023年一季度相应提升了杠杆水平，并继续减配利率债、增配相对高票息的信用债。具体来看：
（1）2023年一季度，“固收+”基金杠杆率中位数提升1个百分点至112.14%。在一季度，基金主要通过加杠杆的方式进行博弈，此外，3月MLF超量续作叠加央行宣布降准，债市流动性有所放松，这也进一步催化了基金杠杆交易的热情。
（2）利率债配置比例继续走低。2023年一季度，“固收+”基金普遍降低了对利率债的配置，与去年12月底相比，国债和政策性金融债持仓占净值比重分别减少0.61个百分点和0.89个百分点，达到3.03%和11.42%。这一方面是受前期“赎回潮”影响而持续缩久期，另一方面也是为了投资于票息更高的信用债。
（3）在信用债方面，继续增配了二永债等非政策性金融债。“资产荒”下，各类信用债的信用利差均进入历史较低分位数区间，而其中，二永债利差相对较厚，具有一定性价比。因此，“固收+”基金继续增配了二永债等非政策性金融债，持仓占净值比重增加2.08个百分点至24.18%。
4、转债&股票：紧跟热点，减少暴露
2023年一季度，“固收+”基金在转债和股票这两大风险资产上的仓位均有所降低，在行业及个券选择上紧跟市场。具体来看：
在转债方面，“固收+”基金整体降低了仓位，价格中枢跟随市场有一定上行。2023年3月31日，“固收+”基金的转债持仓比例为10.74%，与去年四季度末相比降低了0.83个百分点。
而统计所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期转债数量的平均值，可以看出，随着2023年一季度转债市场持续上行，“固收+”基金所持有的转债价格中枢有所上行，但仍主要集中在130元以下的较低水平。
在股票方面，“固收+”基金的股票仓位有所回落。2023年3月31日，“固收+”基金的股票持仓比例为13.22%，较去年12月底减少0.6个百分点。这一方面是因为一季度部分行业短期价格上涨过快、过高，另一方面，当前经济复苏的斜率仍待观望，出于稳健配置的目标，部分“固收+”基金选择减仓止盈、落袋为安。
在行业上主要增配了有色金属、电子、传媒等表现较好的热点板块。从重仓股所在行业的持仓比重变化来看，相较于去年四季度，“固收+”基金主要增配了部分市场热点板块，例如在AIGC带动下的电子、传媒、计算机等行业，以及受海外银行危机影响持续上行的黄金板块，对银行、非银金融等价值行业则有明显减持。
与股票型基金相比，“固收+”基金更多加仓了偏防御属性的有色金属、农林牧渔、交通运输等行业，在股票型基金重点加仓的计算机、通信等TMT行业上的持仓比例则变化较小。在行业配置上虽然会追逐热点，但仍然偏稳健。
从重仓个股角度来看，“固收+”基金前十大重仓股的集中度进一步下调，通过分散投资的方式以降低持仓风险。
而从所有“固收+”基金对重仓股持有总市值来看，宁德时代、腾讯控股取代了平安银行、东方财富进入前十大重仓股，同时招商银行遭到较多减持。
这也再次反映出“固收+”基金减仓银行、非银金融的趋势，另外，部分行业持仓更加向头部公司集中，例如一季度虽然整体减仓表现一般的电力设备行业，但对宁德时代的持仓市值却有所抬升。
5、总结
总的来看，由于股市整体向好，且波动较小，2023年一季度“固收+”基金业绩表现明显好转，最大回撤实现一年来的最好水平。
在资产配置方面，面对债市的“资产荒”，“固收+”基金主要通过加杠杆、增配二永债等信用债的方式进行增收。而在股市热点频发的背景下，一方面紧跟市场，增配计算机、电子、传媒、有色金属等热点板块，另一方面也及时落袋为安，降低转债及股票的仓位水平。
此外，从一季度基金的规模变动来看，在经历2022年市场的大幅调整后，当前“固收+”的投资者对产品的定位更偏向于获取稳健收益，而不是弹性较高的“权益-”策略。也因此，未来在管理“固收+”产品的过程中，稳定抗跌或将成为相对最为重要的管理目标。
风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。
注：本文为国海证券2023年04月27日研究报告《投资者偏好怎样的“固收+”基金？》
报告分析师：
靳 毅 SAC编号：S0350517100001
联系人：
刘 畅 SAC编号：S0350122080146
