本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国泰君安策略团队
“五一”出行热度高涨，但居民消费意愿偏低。全国人均旅游支出仅恢复至19年同期90%，地产销售、居民看房意愿较往年同期显著下滑，消费内生动力仍有待提升。
摘要
▶“五一”出行热度高涨，但消费意愿仍待提升。“五一”假期居民出行意愿如期高涨，全国日均旅客发送量（叠加私家车自驾出行）、全国国内旅游出游人次、全国日均执行航班量、十大重点城市地铁客运量分别恢复至19年同期的105%、119%、117%、111%。居民出游半径显著抬升，携程统计“五一”假期用户出游半径较22年同期增长25%，达近四年新高，国内跨省酒店预订占比超过70%，疫后长线出行需求显著释放。但在火热出行数据的背后，隐含着居民消费意愿仍旧偏低的现实，“五一”人均旅游支出（旅游收入/游客人次）约540元/人，仅为19年同期的90%，指向旅游人次的上升更多是疫后补偿性需求的释放，居民收入预期承压下消费内生动力仍有待提升。
▶餐饮修复优于零售，地产销售仍承压。据商务部统计，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，餐饮修复优于零售，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%，此外金银珠宝销售同比增长22.8%，增幅同样较大。据中指研究院统计，“五一”地产销售表现平淡，重点监测城市新房成交面积较19年、20-22年同期均值分别下滑22%、23%。居民购房意愿同样偏低，据58安居客研究院统计，“五一”假期新房和二手房需求热度较22年同期均出现了20%以上的下滑。其中一线城市需求热度跌幅相对较小，二线城市的二手市场跌幅相对最大，而三四线城市新房需求热度同比跌幅相对最大。
▶中游制造：浮法玻璃提价去库，中下游开工率回落。1）基建地产链：上周钢材水泥需求依旧偏弱，螺纹钢表观消费量、水泥发货率均远低于往年同期；浮法玻璃价格大幅上涨，库存回落至合理区间；2）制造业：企业发电量环比/同比变化-1.5%/+16.0%，中游开工率多数下滑，全/半钢胎开工率周环比下滑2.3%/3.7%，PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化+1.8%/-2.0%/-0.4%；3）企业活动：企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的45%，整体招聘需求依旧偏弱。
▶上游资源：动力煤价小幅回落，工业金属价格下跌。秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅下跌1.1%，大秦线检修对港口调入量有一定影响，但在高库存、低需求态势下，动力煤市场供需关系延续宽松局面；SHFE铜/铝价周环比下跌1.8%/2.2%，主因欧美经济数据走弱，叠加海外银行业风险反复，市场对海外衰退压制工业金属需求有所担忧。
▶货运物流：货运物流景气回落，航运运价延续跌势。全国整车货运流量指数环比上升2.3%，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比变化0%/-1.2%，全国邮政快递揽收/投递量环比下滑7.3%/2.5%；SCFI指数周环比下跌3.6%，BDI/BCI指数周环比上升4.8%/17.3%。
▶风险提示：稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。
目录
行业景气变化：“五一”出行热度高涨，但消费意愿仍待提升
“五一”出行热度高涨，但消费意愿仍待提升。“五一”假期居民出行意愿如期高涨，全国日均旅客发送量（叠加私家车自驾出行）、全国国内旅游出游人次、全国日均执行航班量、十大重点城市地铁客运量分别恢复至19年同期的105%、119%、117%、111%。居民出游半径显著抬升，携程统计“五一”假期用户出游半径较22年同期增长25%，达近四年新高，国内跨省酒店预订占比超过70%，疫后长线出行需求显著释放。但在火热出行数据的背后，隐含着居民消费意愿仍旧偏低的现实，“五一”人均旅游支出（旅游收入/游客人次）约540元/人，仅为19年同期的90%，指向旅游人次的上升更多是疫后补偿性需求的释放，居民收入预期承压下消费内生动力仍有待提升。
餐饮修复优于零售，地产销售仍承压。据商务部统计，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，餐饮修复优于零售，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%，此外金银珠宝销售同比增长22.8%，增幅同样较大。据中指研究院统计，“五一”地产销售表现平淡，重点监测城市新房成交面积较19年、20-22年同期均值分别下滑22%、23%。居民购房意愿同样偏低，据58安居客研究院统计，“五一”假期新房和二手房需求热度较22年同期均出现了20%以上的下滑。其中一线城市需求热度跌幅相对较小，二线城市的二手市场跌幅相对最大，而三四线城市新房需求热度同比跌幅相对最大。
中游制造：浮法玻璃提价去库，中下游开工率回落。1）基建地产链：上周钢材水泥需求依旧偏弱，螺纹钢表观消费量、水泥发货率均远低于往年同期；浮法玻璃价格大幅上涨，库存回落至合理区间；2）制造业：企业发电量环比/同比变化-1.5%/+16.0%，中游开工率多数下滑，全/半钢胎开工率周环比下滑2.3%/3.7%，PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化+1.8%/-2.0%/-0.4%；3）企业活动：企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的45%，整体招聘需求依旧偏弱。
上游资源：动力煤价小幅回落，工业金属价格下跌。秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅下跌1.1%，大秦线检修对港口调入量有一定影响，但在高库存、低需求态势下，动力煤市场供需关系延续宽松局面；SHFE铜/铝价周环比下跌1.8%/2.2%，主因欧美经济数据走弱，叠加海外银行业风险反复，市场对海外衰退压制工业金属需求有所担忧。
货运物流：货运物流景气回落，航运运价延续跌势。全国整车货运流量指数环比上升2.3%，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比变化0%/-1.2%，全国邮政快递揽收/投递量环比下滑7.3%/2.5%；SCFI指数周环比下跌3.6%，BDI/BCI指数周环比上升4.8%/17.3%。
行业景气度跟踪
2.1. 下游消费：“五一”出行热度高涨，但消费意愿仍待提升
出行：“五一”出行热度高涨，出游半径显著提升。1）据交通运输部统计，4月29日至5月3日（劳动节假期期间），全国日均旅客发送量5403.8万人次，较19年同期下降19.3%，其中铁路、公路、水路和民航旅客发送量较19年同期分别变化+22.1%、-29.4%、-66.3%、+4.2%。由于公路运输仅统计营运类客车，并未统计私家车自驾出行人次，因此我们以全国高速公路小客车流量估算自驾出游人次，叠加计算五一期间全国日均旅客发送量约为2019年同期的105%；2）据航班管家，“五一”假期全国日均执行航班量约1.67万架次，恢复至2019年同期的117%；3）“五一”假期前四天（04.29-05.02），全国迁徙规模指数均值较2021年同期增长51.3%，超过2023年春运最高水平；4）“五一”假期十大重点城市地铁客运量约为2019年同期的111%；5）携程《2023年五一出游数据报告》显示，“五一”假期用户出游半径较去年同期增长25%，达近四年新高，国内跨省酒店预订占比超过70%，订单量相比2019年同期增长显著，长线出行需求的显著释放。
旅游：旅游人次增幅显著，但消费意愿仍待提升。据文旅部数据，“五一”假期全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。尽管旅游人次增幅显著，但人均旅游支出（旅游收入/游客人次）约为540元/人，仅为19年同期的90%，指向旅游人次的上升更多是疫后补偿性需求的释放，居民收入预期承压下消费意愿仍有待提升。
消费：餐饮、黄金珠宝销售同比高增，地产销售仍承压。1）据商务部统计，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，金银珠宝、服装、化妆品、烟酒销售额同比分别增长22.8%、18.4%、16.5%和15.1%，餐饮休闲消费持续火热，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%；2）据灯塔数据，“五一”档日均票房3.04亿元，较2019、2021年同期分别下滑20.4%、9.2%；3）“五一”假期地产销售表现平淡，中指研究院重点监测城市新房成交面积较2019年、2020-2022年均值分别下滑22%、23%。据58安居客研究院统计数据，“五一”假期新房和二手房需求热度较22年同期均出现了20%以上的下滑，为近四年同期最低值。其中一线城市需求热度跌幅相对较小，二线城市的二手市场跌幅相对最大，而三四线城市新房需求热度同比跌幅相对最大。
2.2.中游复工复产：浮法玻璃提价去库，中下游开工率回落
钢材价格延续跌势，钢企停产检修增加。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3830/4050元/吨，周环比下跌3.5%/2.2%。螺纹钢表观消费量环比上升2.4%至329.3万吨，但较2019年同期下滑20.9%。供给端来看，随着近1个月钢材价格的持续回调，钢企利润承压致使供给边际收缩，据Mysteel不完全统计，截至4月25日，国内超30家钢厂发布检修计划，上周高炉开工率环比下滑2.0%至82.6%。
浮法玻璃提价去库，水泥需求偏弱运行。上周国内浮法玻璃平均价2126元/吨，周环比大幅上涨9.1%，全国浮法玻璃企业库存4080万重箱，周环比下滑366万重箱。当前浮法厂库存低位，价格难以回落，五一节后价格或仍有进一步小涨。上周全国水泥价格指数周环比下滑0.9%。四月底，国内水泥市场需求继续弱势运行，全国水泥发运率周环比上升1.6%，较19年同期下滑28.8%，影响因素仍然是下游资金短缺，以及局部地区雨水天气增多，导致水泥需求表现较差，价格呈现震荡下行走势。
气温回升叠加工业用电偏弱，发电量/耗煤量环比下滑。上周（4月21日至4月27日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（4月14日至4月20日，下同）减少1.5%，同比增长16.0%。日均供热量环比减少8.4%，同比增长15.1%；电厂日均耗煤量环比减少1.8%，同比增长17.7%；日均入厂煤量环比增长8.0%，同比增长20.8%。
景气修复放缓，中下游开工率多数回落。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为70.7%/63.9%，周环比下滑2.3%/3.7%，较2019年同期变化-1.1% /-10.7%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为80.2%/78.5%/54.3%，环比变化+1.8%/-2.0%/-0.4%，较2019年同期变化-0.7%/-11.0%/- 21.5%；用于包装/隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分别为75.0%/64.5%，周环比变化+0.5%/-1.7%，较2019年同期下滑12.4%/15.7%。
企业招聘意愿环比下滑。上周新增招聘贴数周环比下滑33.4%，约为19、21-22年同期均值的44.9%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT/上游资源/中游制造行业上市公司招聘贴数周环比变化-5.6%/-3.4%/-1.8%/-4.4%/-7.0%/+0.9%。
2.3. 上游资源：动力煤价小幅回落，工业金属价格下跌
煤炭：动力煤需求持续承压，价格延续下行趋势。截止4月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收998元/吨，周环比下跌1.1%。港口方面，大秦线检修对港口调入量有一定影响，但在高库存、低需求态势下，动力煤市场供需关系延续宽松局面，期间价格虽有短暂反弹，但仍保持下行。短期来看，煤炭供应侧大于需求侧，伴随大秦线检修进入尾声，市场在迎峰度夏前难改偏弱格局。
有色：海外衰退压制需求预期，工业金属价格下跌。上周SHFE铜/铝价报收6.74/1.85万元/吨，周环比下跌1.8%/2.2%，主因欧美经济数据走弱，叠加海外银行业风险反复，市场对海外衰退压制工业金属需求有所担忧，致使铜铝价格下跌。随着美国加息预期逐步稳定，金融属性对于工业金属价格的影响有所弱化，后续重点关注海外衰退预期、国内政策接力力度，以及数据对复苏强度的验证。
2.4. 货运物流：货运物流景气回落，航运运价延续跌势
五一假期临近，货运物流景气回落。1）上周全国整车货运流量指数报收99.1，环比上升2.3%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比变化0%/-1.2%，恢复至22年中枢水平的111%/101%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量环比下滑7.3%/2.5%，恢复至22年中枢水平的109%/116%。
航运运价环比持平，干散运价环比回升。集运方面，上周SCFI指数报收999.73点，周环比下跌3.6%，海外衰退预期下预计后续运价依旧承压。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨4.8%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化+17.3%/-6.3%/-3.0%。
2.5. 风险提示
稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。
注：本文来自国泰君安于2023年5月5日发布的《【国君策略 | 中观景气】“五一”出行热度高涨，但消费意愿仍待提升——行业景气度观察系列5月第1期》，报告分析师：方奕 S0880520120005；张逸飞 S0880122070056
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