美国制造业复苏“一波三折”_

本文来自格隆汇专栏：赵伟宏观探索作者：赵伟团队

摘要

北京时间11月1日晚22:00，美国ISM公布10月制造业PMI数据。

美国制造业PMI修复面临挑战，生产侧拖累幅度较高

美国制造业PMI总体下滑。10月，美国ISM制造业PMI录得46.7，低于市场预期值49，相较于前值49回落2.3个点，连续第十二个月处于收缩区间，终止了此前连续三个月回升的趋势。10月ISM制造业PMI的五个子项中，仅生产项高于荣枯线，新订单、自有库存及就业指数下降，供应商交付指数略回升。

就业及新订单对PMI拖累幅度较高。就业分项由上个月的51.2下滑4.4个点至46.8，拖累PMI指数0.88个点，为拖累最高的分项，就业放缓可能反映了美国汽车工人联合会(UAW)针对底特律三大汽车制造商罢工的影响。生产指数由52.5下降2.1个点至50.4，新订单下滑3.7个点至45.5，反映供给需求两侧仍然偏弱。

服务业PMI指数9月收缩，仍好于制造业。9月，美国服务业PMI为53.6，高出制造业PMI读数4.6个点，二者分化较六月份有所缩小。但近三个月，服务业PMI主要受库存订单、物价分项拉动，服务业新订单指数边际收缩，9月下滑5.7个点至51.8，反映美国服务业需求侧存在走弱的可能。

制造业需求低迷，生产放缓，就业明显收缩

需求侧新订单、出口订单、库存订单均处于收缩区间。10月新订单下滑3.7个百分点至45.5，新出口订单为49.4，库存订单为42.2。美国9月耐用品新订单增速回升，但主要受交通运输设备中的飞机订单拉动，外溢效应不强。美国出口增速总体仍较低，9月商品出口同比-2.2%，食品、中间品出口增速9月有所回升，但增速仍为负。

生产及就业指数双双下滑，就业跌至荣枯线以下。10月生产指数下滑至50.4，前值52.5。就业指数为46.8，前值51.2，下降4.4个点，再次跌至荣枯线以下。同日公布的美国10月ADP新增就业11万人，低于预期的15万人，且制造业新增就业仅0.3万人，就业放缓可能反映了工人罢工的影响。

客户库存积压未明显缓解。10月制造业企业自有库存指数43.3，较前值回落2.5个百分点，10月客户库存指数上升1.5个点至48.6，反映客户库存积压的情况有所增涨。客户库存与新订单分项呈负相关关系，客户库存反映了制造业厂商对自身下游客户库存情况的判断。当前客户库存仍处于高位，制造业企业总需求回升的动能可能偏弱。

物价指数反弹，但商品通胀压力较低。10月PMI物价分项录得45.1，前值43.8，回升1.3个点。年初物价分项短暂反弹后，当前已重新回落至50以下。7月美国通胀有所反弹，整体CPI同比9月降至3.7%，商品分项9月同比已反弹至1.4%，另一方面，新订单、出口订单等需求侧仍较弱，美国商品通胀大幅反弹的风险或相对较低。

股市提振，美元美债收益率回落，OIS隐含加息预期下降

股市上涨，美元美债收益率回落。同日公布的数据里，美国财政部11月发债规模低于预期，ADP就业数据低于预期，美联储议息会议偏鸽派，截至收盘，美股普遍上涨，纳斯达克涨1.6%，标普500涨1.1%，道指涨0.7%，美元指数跌0.04%至106，10Y美债收益率下跌19BP至4.7%，黄金下跌0.2%至1991美元/盎司。

期货市场隐含利率下降。PMI数据低于市场预期，且随后的美联储会议偏鸽派，OIS隐含的联邦基金利率较上周下降，预计2023年底FFR为5.4%，隐含利率相比例会前下降0.5bp。CME FedWatch数据显示，市场仍定价12月利率维持不变。12月及明年1月不加息的概率分别为80%及72%，均与上周持平，市场预计降息时间点为明年6月份。

风险提示

俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

报告正文

一、美国制造业PMI修复面临曲折，生产侧明显拖累

美国制造业PMI总体下滑。10月，美国ISM制造业PMI录得46.7，低于市场预期值49，相较于前值49，回落2.3个点，连续第十二个月处于收缩区间，终止了此前连续三个月回升的趋势。10月，ISM制造业 PMI的五个子项中，仅生产项高于荣枯线，新订单、自有库存及就业指数下降，供应商交付指数上升。

就业及新订单对PMI拖累幅度较高。拖累项方面，就业分项由上个月的51.2下滑4.4个点至46.8，拖累PMI指数0.88个点，为拖累最高的分项，就业放缓可能反映了美国汽车工人联合会(UAW)针对底特律三大汽车制造商罢工的影响。生产指数由52.5下降2.1个点至50.4，新订单下滑3.7个点至45.5，自有库存下滑2.5个点至43.3，反映供给需求两侧仍然偏弱。拉动项方面，供应商交付指数回升1.3个点至47.7，拉动PMI回升。

服务业PMI指数9月收缩，仍好于制造业。9月，美国服务业PMI为53.6，高出制造业PMI读数4.6个点，二者分化较六月份有所缩小。但近三个月，服务业PMI主要受库存订单、物价分项拉动，服务业新订单指数边际收缩，9月下滑5.7个点至51.8，反映美国服务业需求侧存在走弱的可能。服务物价指数今年6月之后加速上升，9月达到58.9，反映服务业通胀降幅或放缓。

二、制造业需求低迷，生产放缓，就业明显收缩

需求侧新订单、出口订单、库存订单均处于收缩区间。10月新订单下滑3.7个百分点至45.5，新出口订单为49.4，库存订单为42.2。内需方面，美国9月耐用品新订单增速回升，但主要受交通运输设备中的飞机订单拉动，外溢效应不强。制造业整体订单增速仍处于低位。外需方面，美国出口增速总体仍较低，9月商品出口同比-2.2%，但汽车及零部件出口同比增速较高，9月达15%，前值16%。消费品出口增速回升，9月为11%，前值4.6%。食品、中间品出口增速9月有所回升，但增速仍为负。

客户库存积压未明显缓解。10月制造业企业自有库存指数43.3，较前值回落2.5个百分点，10月客户库存指数上升1.5个点至48.6，反映客户库存积压情况增加。客户库存与新订单分项呈负相关关系，客户库存反映了制造业厂商对自身下游客户库存情况的判断。如果客户库存偏高，制造业新订单可能会受抑制。当前客户库存仍处于高位，总需求回升的动能可能偏弱。

生产及就业指数双双下滑，就业跌至荣枯线以下。10月生产指数下滑至50.4，前值52.5。就业指数为46.8，前值51.2，下降4.4个点，再次跌至荣枯线以下。同日公布的美国10月ADP新增就业11万人，低于预期的15万人，且制造业新增就业仅0.3万人，就业放缓可能反映了美国汽车工人联合会(UAW)针对底特律三大汽车制造商罢工的影响。供应商交付指数上升至47.7，前值46.4，表明交付速度较快，但速度放缓。

2022年初疫情管控措施放开以来，美国罢工（Work Stoppages）活动层出不穷，似有“罢工潮”之势。截止到8月底，美国参与人数超过1,000人的罢工次数已经达到19次，累计参与人数和有效停工人数分别为31万和52万，损失工作天数占比达到0.21%。从月度变化情况看，3季度以来似有加速态势。年度比较看，2020-2023年（1-8月）罢工次数和参与人数均在上行。其中，2023年1-8月罢工人数和损失工作天数已经超过2022年全年。

三、股市提振，美元指数和美债收益率回落，OIS隐含加息预期下降

股市上涨，美元美债收益率回落。11月1日同日，美国财政部11月发债规模低于预期，ADP就业数据低于预期，美联储议息会议偏鸽派，带动股市上涨，美元及美债收益率下降。截至收盘，美股普遍上涨，纳斯达克涨1.6%，标普500涨1.1%，道指涨0.7%，美元指数跌0.04%至106，10Y美债收益率下跌19BP至4.7%，黄金下跌0.2%至1991美元/盎司，WTI原油下跌1.7%至81美元。