1 综合实力雄厚，老牌险企焕发新机
根据银保监会未经审计数据，601628中国人寿2018年全年保费5362亿元，全年市占率或为20%左右，与2016、2017年市占基本持平。2018年11月，王滨接任中国人寿集团董事长，期待“重振国寿”战略部署为老牌央企注入新活力。2014-2018年，中国人寿高层人事变动相对稳定，维持了公司战略的持续性。2018年11月，原集团董事长杨明生因个人年龄向董事会请辞，由王滨接任中国人寿集团董事长一职。王滨此前先后在银行及保险机构任职，曾担任中国太平保险集团董事长，其在太平保险工作期间提出的“三年再造一个新太平”战略使太平人寿在三年内实现了总保费、净利润、总资产翻番。
在2019年1月召开的中国人寿2019年工作会议上，王滨提出中国人寿将坚定“建设国际一流金融保险集团”的战略目标，并提出了“三转、四型、三化”战略：加快推进从销售主导向销售与服务并重转型，从人力驱动向人力与科技双轮驱动转型，从规模取向向价值与规模有机统一转型。在重振国寿的道路上分两步走，第一步，用一到两年时间，抓好战略布局，提振品牌形象，聚焦做强做优国寿；第二步，再用两到三年时间，基本建成综合化经营特色突出、科技化创新能力强大、国际化布局基本成型，打造国际一流金融保险集团。我们认为新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划，或将快速落实至经营管理的各个环节，全面为老牌寿险龙头注入新动力。
2改善空间大，盈利能力与价值增速有待提高
公司保费增速已多年落后同业，2018年，根据银保监会数据，国寿、平安、太保、新华费增速为5%、21%、16%、12%，差距仍较为明显。2007-2018年，中国人寿保费市占率从40%左右降至20%，相对平安的领先优势在减小。
十年间，中国人寿归母净利润由281亿元增至323亿元。2017年受投资收益增加、及四季度750天曲线上行使得准备金开始相对少提影响，国寿净利润同比+69%，增速高于同业。2018年，受投资收益大幅减少、四季度减值计提规模扩大影响，业绩预减公告中公布归母净利润同比下滑50%-70%。我们认为2019年公司净利润增速有望领先同业，主要原因包括：1）2019年公司计提资产减值的压力预计小于同业。2）公司利润对750天曲线的敏感性较高，准备金少提将对利润有正面贡献。750天曲线于2018年四季度和2019年仍呈上行态势，准备金有望进一步少提。3）利润基数较低。
3加速转型，积极布局养老健康产业
个险渠道作为保费收入贡献的主体，贡献保费金额由2010年的1434亿元增长到2017年的3537亿元，实现了翻番增长，占比也由45.05%增至69.08%。近年来，各公司纷纷展开“聚焦个险，聚焦期交”的业务转型，银保渠道保费占比显著下降。中国人寿银保渠道保费占比已由2010年的50%下降到2017年的22%，而同业银保占比均在20%以下，公司银保占比略高于同业。
银保新模式有望引领行业。与其他主要险企大力推行“去银保，发展个险”策略不同，中国人寿积极推动银保渠道业务转型，建立并发展起一支保险规划师队伍，如今已初见成效。采用保险规划师模式，使得银保渠道销售的产品与个险销售产品趋同，我们预计公司银保渠道销售产品中只有10%左右的产品为传统银保产品，渠道价值率得到大幅提升。同时，中国人寿注重同银行间的合作，与前五大行建立了密切的合作关系，并在2016年入主广发银行，推动银保渠道多层面的发展。2018年上半年银保营销员约30.2万名，我们预计其中专业险规划师占比超过90%，2017年末银保渠道对一年新业务价值贡献率达到11%，而平安、新华仅分别为1%、6%。
中国人寿作为保费市占率最高的政府背景险企，发展战略定位为“大资管、大健康、大养老”，致力于将健康医疗、养老保险、政府购买服务作为发展核心，积极构建保险延伸服务生态圈。我们认为中国人寿的健康养老布局将为它带来更高估值空间。公司2015年发起设立首支旗舰型医疗健康股权投资基金——国寿大健康股权投资基金，在大健康产业股权投资基金领域规模国内领先。
【估值与盈利预期】
预测公司2019-20年EPS0.86，1元（海通证券）。
