国内运营里程最长的路桥上市公司，随着现金流回升有，上调现金分红预期，且公司PE低于行业平均，有估值修复空间。
1、路产长度全国居首，行业龙头之一。
2、改扩建即将全线完成，预计将拉动利润大幅增长。
3、主业外投资收益稳健，利润结构改善。
1、路产长度全国居首，行业龙头之一。
山东高速运营管理路桥总里程2300公里，其中所辖自有路桥资产里程1243公里，受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1057公里，是国内运营里程最长的路桥上市公司。公司路产主要布局在山东、河南、湖南、湖北等省份，其中山东省东西干线济青高速、南北干线京台高速均在公司体内，同时公司仍在省内外不断投资优质路产。
2、济青高速改扩建即将全线完成，预计将拉动利润大幅增长。
公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进，计划今年年底恢复通车，其中小许家以东段于7月26日，提前5个月顺利建成通车。根据七八月份情况我们测算，2019年受部分通车影响，济青高速收入预计同比增加8亿元左右，但部分转固带来的成本及费用增加预计仅5亿元左右，将带来3亿元税前利润增加；看2020年，全线通车后预计济青路收入将较2019年增加20亿元左右，成本及费用仅同比增加10亿元左右，预计税前利润将同比增加10亿元左右，超此前预期。济青高速将进入利润现金流双升时期。
3、主业外投资收益稳健，利润结构改善。
公司下辖河南、湖南、深圳、福建（筹）等4个区域公司，投资公司、实业公司等子公司，进行对外投资，当前投资主要方向回归路产主业。在路产主业外，根据公司公告主要参股威海商行、东兴证券、龙马环卫等公司，投资收益相对稳健，上半年取得分红等投资收益9.4亿元，年化看基本均为经常性损益，风险可控。
4、ETC影响相对较小。
从行业角度看，大力推广车辆安装ETC，要求19年底前，争取ETC安装率达80%，高速ETC结算率达90%，同时对ETC用户给予不少于5%折扣。山东高速此前ETC收入占比较高已达50%，此次ETC结算由50%提升至90%，从2018年口径看对收入仅1.27亿元左右，对净利润影响仅0.95亿元左右，影响相对较小。
5、上调盈利预测，上调评级。
根据济青高速改扩建结束后情况，我们重新测算公司利润，上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别28.87亿元、33.03亿元、34.17亿元（原预测26.02亿元、26.18亿元、31.36亿元），此外，公司随着现金流回升有上调现金分红预期，当前股价对应PE分别7倍、6倍、6倍，行业平均在10倍以上，公司有估值修复空间，上调公司评级。（申万宏源）
