洽洽食品(002557)：进击的坚果炒货行业龙头_

洽洽食品(002557)：进击的坚果炒货行业龙头

坚果炒货行业空间广阔，公司作为行业龙头为新品放量打下良好基础，公司有望从瓜子向坚果成功跨界。

1、从瓜子到坚果，进击的坚果炒货行业龙头

2、坚果炒货行业提升空间充足

3、聚焦资源坚果打造未来业务主干

1从瓜子到坚果，进击的坚果炒货行业龙头

洽洽食品(002557)是国内坚果炒货行业龙头。根据我们统计，A股已上市或申请上市的公司中，洽洽食品坚果炒货规模位居第2，公司2018年实现营业收入42.0亿元，同比增16.5%，归母净利4.3亿元，同比增35.6%，公司近五年（2014-2018）营业收入\归母净利CAGR为+7.0%\+11.1%，近十年（2009-2018）营业收入\归母净利GAGR为+7.6%\+15.3%。

国内树坚果人均消费量较低，随着消费升级深入，树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升。根据国际坚果及干果协会（INC）数据，国内树坚果消费量约为全球平均的2/3，细分品类看，核桃属于中国历史上就有食用习惯的传统树坚果，人均消费量较高，除核桃外的树坚果（巴旦木、夏威夷果、碧根果、开心果、腰果、榛子等）人均消费量皆显著低于全球平均水平，也基本低于与中国饮食习惯相近的日韩水平。我们认为随着消费升级深入，树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升。

2坚果炒货行业提升空间充足

包装葵花子行业集中度高，洽洽一马当先，但考虑散装葵花子，洽洽市场份额仍有相当提升空间。根据前文测算，包装食用葵花籽行业营收规模约为70亿元，行业龙头洽洽食品28亿元，市场份额40-50%，一马当先，其他包装品牌包括金鸽、真心、正林、惠济、阿明、天喔、大好大等。如果考虑散装食用葵花籽的约100亿元营收规模，洽洽市场份额约15-20%，仍有相当提升空间。

每日坚果市场规模快速扩张，沃隆、洽洽、百草味暂列前3。根据我们统计，每日坚果品类主要参与者包括沃隆、洽洽、百草味、三只松鼠、良品铺子、中粮、来伊份等，其中沃隆、洽洽、百草味2018年营收规模分别为8.5、4.3、2.0亿，暂列前3。2018年洽洽每日坚果规模同比翻倍，我们认为每日坚果市场规模正在快速扩张中。

3聚焦资源坚果打造未来业务主干

洽洽小黄袋每日坚果营收规模快速增长。2018年公司坚果类营收5.0亿元，同比增103%，其中小黄袋每日坚果含税销售额5.0亿元，同比增213%，换算成不含税口径约为4.3亿元，占坚果类营收比例达85%。2019年公司资源聚焦投入，有望通过每日坚果，逐步打造以坚果为核心的未来业务主干。相比2018年，2019年公司资源投入聚焦坚果，小黄袋每日坚果继续拓展重点城市覆盖，同时开发坚果礼盒和风味坚果等产品，推动坚果产品向低线城乡下沉。

毛利率：对比同业来看，随着规模扩大，公司坚果品类毛利率有相当提升空间。从三只松鼠和好想你坚果品类的发展情况来看，随着坚果规模的扩大，虽然毛利率水平过程中存在波动，但是趋势上会持续提升，三只松鼠坚果毛利率水平从2014年的22.7%提升至1H17的29.3%，好想你（百草味）的坚果毛利率水平从2014年的24.7%提升至2018年的25.9%。相比之下，洽洽目前坚果毛利率水平仅19.2%，随着坚果营收扩大，我们认为公司坚果品类毛利率有相当提升空间。