中国长城(000066)：收购天津飞腾实现从芯到端布局，自主可控业务可期
公司作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商，积极向上游芯片拓展，收购中国电子旗下的天津飞腾，成为CEC自主可控“PK体系”的基石企业。
1、控股股东实力强劲，聚焦网安与信息化、高新电子等业务
2、收购天津飞腾，巩固其在中国电子“PK体系”的基础性地位
3、发力高新电子，专注提升军事通信和海洋信息安全产业竞争力
1控股股东实力强劲，聚焦网安与信息化、高新电子等业务
中国电子作为公司的控股股东，持有公司40.75%的股份。中国电子是中央直接管理的国有独资特大型集团公司，是中国最大的国有IT研发和制造企业，拥有全资及控股二级企业20家，控股上市公司14家。中国电子以网络安全作为核心主业和核心能力，主营业务涵盖网络安全、新型显示、集成电路、高新电子、信息服务等国家战略性、基础性、先导性电子信息产业领域。中国长城作为中国电子的网络安全与信息化专业子集团，是中国电子三大系统工程之一的“二号工程”信息安全业务的重要载体及资源整合核心平台（一号、三号系统工程分别为平板显示和信息服务）。中国长城掌握着多种自主可控和信息安全的核心技术，各主要业务处国内领先地位。
公司作为国内重点的信息安全整机、高新电子行业的领军企业，拥有完整的产业配套体系、优质的客户资源以及广泛的销售渠道，是公司业务实现稳定增长的关键。合作伙伴方面，公司已经建立起了强大的国产自主可控生态圈，涵盖了国内优秀的CPU、BIOS、OS、中间件、数据库、办公软件、系统集成商等企业，并具备强大的软硬件、应用系统适配能力。其中：芯片方面，公司同国防科大、龙芯公司、江南所等多个科研院所都保持着紧密的合作关系，并成立了多个与安全可控相关的实验室；操作系统方面，公司对中标麒麟、银河麒麟、深之度等厂商的OS产品都进行了适配，并推出了多款整机产品。
公司在2017年剥离冠捷之后，财务指标表现相对平稳，营业收入恢复增长，2019年上半年扣非归母净利润实现高速增长。2018年，公司实现营业收入100.09亿元，同比增长5.29%；实现净利润9.87亿元，同比增长69.88%；实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长25.91%。
2收购天津飞腾，巩固其在中国电子“PK体系”的基础性地位
中国长城作为CEC信息安全和新兴电子板块的主力军，正在担负起解决中国电子信息基础软硬件受制于人的重要使命。中国电子旗下拥有较为健全的产业链条，包括处理器设计、操作系统、数据库、应用软件等业务板块。其中，中国长城作为中国电子信息安全整合平台的地位也越发明确。中国长城在传统PC、服务器制造领域有着独到的优势，产能规模大、自动化程度高，而且在主板BIOS设计方面还处在行业领先地位，成为国内很多PC、服务器主机厂的代工厂商，而且客户还有X86体系的国际大厂。作为国内的重要的整机厂商，未来将依托其较强的产业链号召力，将自有的硬件产品向国产芯片和操作系统看齐，成为国内领先的自主可控供应商。
天津飞腾是国内重要的自主芯片设计企业之一，公司位于天津滨海高新技术产业开发区，在北京、长沙、广州等地均设有子公司和分公司，其主要致力于国产高性能、低功耗集成电路芯片的设计与服务，为用户提供安全、高性能、低功耗的CPU、ASIC、SoC等芯片产品、IP产品以及基于这些产品的系统级解决方案，其成立后陆续推出了多款国产高性能CPU，包括应用于入门级服务器的FT-1500A/16、应用于桌面终端的FT-1500A/4、应用于高端服务器的FT-2000+/64、应用于嵌入式工控的FT-2000A/2等产品，多项指标在各自对应的领域处于国内领先地位，部分产品指标处于国际领先。
公司收购天津飞腾之后，公司可以提前介入芯片设计环节，同步开展芯片、部件、终端、解决方案等联合研发，从而缩短产品的研发周期；飞腾也可以借助公司丰富的国产化整机、信息化基础设施和解决方案实施经验，可以更准确地把握用户真实的国产化需求，提升自身芯片的设计质量。这种“CPU+整机”联合，将大大缩短飞腾CPU系列化产品的研发周期，增强CPU与BIOS、主板等整机软硬件联合设计能力和适配。通过整合，公司可以通过提供从芯到端的全栈式解决方案，更好地响应国产化应用市场的需求，这种优势是国内其他体系是无法比拟的。
3发力高新电子，专注提升军事通信和海洋信息安全产业竞争力
公司在2017年置入高新电子主业之后，重点发展两个方向——军事通信和海洋信息安全，经营主体分别是中原电子和圣非凡。其中，中原电子业务主要集中在陆军的超短波战术通信领域，圣非凡的军工业务主要在海军的甚低频通信领域以及海洋监测等。
高新电子业务近年来发展较为平稳，其半年度业绩波动主要为季节性因素。2017年置入该业务之后，该业务板块一直是公司收入的最主要的收入来源，而且毛利率也持续保持20%以上。2018年，公司高新电子业务实现收入40.01亿元，同比增长8.68%，占公司收入的比重为39.97%；2019年上半年，该业务实现收入13.96亿元，同比下降9.22%。
由于公司该业务板块收入来源主要是军队和政府，上半年主要是集采和招标，业务实际落地的规模相对较小，存在一定波动属正常。从趋势上看，军工电子具备较大的成长潜力。随着军改的完成，“十三五”后两年军队信息化进程将提速，公司高新电子产业将受益。
【估值与盈利预期】
预计公司2019-2020年EPS为0.25元、0.32元。（国信证券）。
