投资人要套现，这对创始人为什么把安踏李宁搬出来？

▲图片源自Derbion

安踏和李宁大概是全球体育商业传闻里出现频率最高的两个名字。Puma要卖，名单上有它们；Reebok传出出售消息时，名单上也有它们；库里结束与安德玛的合作，安踏和李宁都出现在潜在下家的讨论里；姆巴佩与耐克的合同到期，签约李宁的消息传的沸沸扬扬......

Castore这次的情况更微妙，安踏和李宁不再是被匿名信源放进名单。

10月21日，Castore联合创始人Tom Beahon对《金融时报》（Financial Times）说，公司正在与安踏和李宁就潜在交易进行接触。此外还有几家美国大型鞋类品牌。安踏对此不予置评，李宁方面则否认有过接触。

Tom Beahon这次还把这件事的性质说得十分清楚。启动寻找新投资者的正式程序，很大程度上是Castore的投资人推动的。摩根大通已经受聘评估选项，可能的形式包括出售多数股权、出售少数股权、战略合作，或者不交易。FT和彭博社在报道中用了“出售”来概括，但Beahon本人的措辞是“寻找新投资者”。

创始人主动说出安踏和李宁的名字，背后是他和投资人不同的诉求。他和弟弟Phil Beahon是Castore的大股东，不打算退出，交易之后会继续经营公司。他要找的买家，得能接受他继续经营这个条件。

交付问题

Castore由Tom Beahon和Phil Beahon兄弟在2015年创立于曼彻斯特，Tom Beahon当时25岁，Phil Beahon 22岁。兄弟俩都是运动员出身，Tom Beahon在Tranmere Rovers踢过职业青年足球，Phil Beahon打过半职业板球。两人意识到自己到不了职业体育顶尖之后，决定转向运动品牌创业，但缺少资金和行业经验，于是先搬去伦敦，Tom Beahon进了劳埃德银行（Lloyds Bank）做收购融资，Phil Beahon在德勤上班，工作之余去高端健身房门口做市场调研。工作几年攒下的钱仍不足以启动生意，最终是父母抵押房产提供了启动资金，兄弟俩带着这笔钱去了葡萄牙，找到一家愿意合作的工厂，生产出第一批产品。

Castore定位高端性能运动服品牌，早期靠DTC模式起家。产品定价不低，服装产品售价在200-1500美元。其业务分为两块，一块是自有品牌的主线运动服，通过官网和门店直接卖给消费者。产品线覆盖健身、足球、网球、高尔夫、板球、橄榄球、跑步等。另一块是Team Sports，做的是球队的商品运营生意。Castore与球队签的是商品运营合同，不只为球队设计和生产球衣、训练服和球迷周边，同时接管球队的官方零售渠道，球队的官方网店、实体球迷商店和比赛日零售都由Castore管理。纽卡斯尔联与 Castore 的协议曾被英国媒体形容为“一边倒”。在Sports Direct起诉纽卡斯尔联的官司中，法庭披露Castore获得了俱乐部所有授权产品的独家生产、零售和分销权，俱乐部连销售版税或销售数据都拿不到。

▲9月12日，英国伦敦，英式橄榄球英超杯

Castore的合作版图覆盖足球、板球、橄榄球、高尔夫和F1。足球方面包括格拉斯哥流浪者、埃弗顿、费耶诺德和毕尔巴鄂竞技等俱乐部；板球方面，Castore与英格兰和威尔士板球委员会签有长期协议；橄榄球方面，英格兰橄榄球队和英超橄榄球多支球队穿Castore的装备；F1方面，合作车队包括McLaren、Red Bull Racing和Alpine。高尔夫方面，2025年，其与LIV高尔夫联赛的Majestics GC签了多年合作。

▲7月24日，F1匈牙利大奖赛，Alpine车队车手保罗·阿隆在维修区

球队商品运营合同是收入增长的主要驱动力，Tom Beahon对《金融时报》说2026年公司收入将实现两位数百分比增长，动力主要来自球队合同和国际化扩张。但球队合同贡献的收入越多，Castore需要承担的交付责任就越大。

交付责任能不能兑现，取决于Castore能不能按职业球队的标准稳定供应产品。2023年阿斯顿维拉球员公开抱怨球衣过紧、不透气，俱乐部在2024/25赛季提前结束合作，转投阿迪达斯。纽卡斯尔联在2024年同样转投阿迪达斯，勒沃库森在2025/26赛季转向New Balance。Puma从2026赛季起取代Castore成为McLaren的服装供应商，覆盖F1、IndyCar、WEC和模拟赛车等多个项目，据报道这份合同的价值约为每年3000万英镑。

The Athletic、BBC和Sky Sports等媒体均报道了球员对球衣质量的不满。这些俱乐部在合同到期之前或到期不久就换了供应商，Castore从精品小批量转向精英球队的大规模供应时，品控和供应链的响应没有同步跟上。

球队商品运营合同是Castore收入增长的基础，然而这个基础正在缩小。财务数据反映的是同一个方向。截至2025年8月3日的18个月，Castore营收3.346亿英镑，同比增长30%，EBITDA从1230万英镑增至3080万英镑，但税前亏损从2580万英镑扩大到约4030万英镑，期末现金从9760万英镑降到3680万英镑。亏损原因包括，仓库搬迁打乱了配送，门店和电商投入在持续，传统外套品牌Belstaff和手工鞋履品牌Grenson的整合成本又叠上来。收入虽然在增长，但利润和现金流显然没有跟上。

球队合同减少不可避免地会影响未来的收入。Castore当前的主要收入仍然主要依靠英国和欧洲的门店和零售网络，截至目前，英国有17家门店，苏格兰4家，爱尔兰3家，鹿特丹1家。2026年5月其拿到9000万英镑循环信贷额度，主要用于英国新店以及中东和亚洲扩张。这也就是说，英国和欧洲是该公司收入的基本盘，中东和亚洲是下一阶段的增长方向，但这两个市场能否撑起球队合同流失之后的收入缺口，目前还没有答案。

各怀心思

此次要退出的三家机构分别是以色列风投基金Hanaco Ventures、伦敦风投基金Felix Capital，以及美国Raine Group旗下管理成长型股权基金的部门。这三家机构的持仓来自2023年11月那轮1.45亿英镑融资。到今年启动出售程序时，三方持有期已接近三年。

▲创始人Beahon兄弟和穆雷（图片源自luxury-briefing）

Castore的股东名单里还包括几个在体育和商业领域都有相当分量的名字。网球明星安迪·穆雷2019年以赞助协议为条件入股，是长期股东。曼联共同所有者吉姆·拉特克利夫爵士通过INEOS持有约11%的股份，这部分股权来自2025年Castore收购Belstaff的交易。

三年在这些财务投资人的基金周期里不算长。这类基金的存续期通常在七到十年，不同基金的存续期结构不同，此次三年就启动出售程序，一定程度说明其投资人对变现时间的要求比常规节奏更紧迫。

2023年，Castore完成1.45亿英镑融资后，其估值升到9.5亿英镑，但此次出售传闻出来后，外界没有关于其最新估值的消息。

Tom Beahon和Phil Beahon兄弟俩是Castore的创始人兼大股东，二人态度明确，不会退出。Tom Beahon的原话是，“我和Phil对退出不感兴趣。我们不想去海滩上坐着或打一辈子高尔夫。我36岁，他33岁，我们打算做什么呢？”Phil Beahon则直言，“我们与Castore考虑的任何事情，都将以Phil和我会继续经营业务的心态进行”。

大股东身份意味着创始人对买家有筛选权，对交易结构有谈判筹码。Tom Beahon对摩根大通说的那句“不想和100个人谈”，筛选权本身就来自这个持股比例。

Castore已经聘请摩根大通评估出售方案。投资人的诉求是变现退出，创始人则是希望交易之后继续经营。摩根大通的任务是在多数股权出售、少数股权出售或战略合作之间找一个双方都能接受的方案。

Tom Beahon对买家的要求说得很具体。他告诉摩根大通，不想和100个人谈，只想和少数几个真正对Castore如何建立业务有价值、或者能够打开某个市场的人谈。他后来的说法是，战略合作伙伴可以“解锁一个有机方式难以进入的特定地理区域”，或者“带来特定专业知识，无论是产品品类，还是我没有的内部技术”。而安踏、李宁是中国规模最大的运动品牌，安踏拥有多品牌整合经验，李宁家族层面则通过非凡领越和莱恩资本完成了对Clarks和Haglöfs的收购，这些均符合他对外所讲的买方要求。

PUMA这笔账

安踏在Castore之前已经买了一个更完整的同类资产。安踏于今年1月份以约15亿欧元收购Puma 29.06%股权，成为Puma单一最大股东。Puma在足球、跑步和赛车领域拥有远比Castore成熟的品牌资产和全球网络。Puma在2026年取代Castore成为迈凯伦F1车队的服装供应商，同时还为法拉利和阿斯顿·马丁车队供应服装，在F1车队中的合作数量比Castore多。从队伍合作层面，Puma已经给它带来一套更完整的赞助资源，Castore手里那些正在流失的合同，对安踏的边际价值十分有限。

安踏2026年上半年营收435.1亿元，经营活动现金流净额130.81亿元。GlobalData分析师Chloe Tedford-Jones认为安踏的制造基础设施和供应链规模可以解决Castore的运营瓶颈，但安踏自己就拥有这些能力，不需要花钱去买一个运营上出了问题的公司。

除此之外，10月7日，Puma交易的交割刚刚完成，安踏还在消化这笔29.06%持股带来的整合难题，在这种情况下，再收购一个仍在亏损、持续烧钱的Castore，它需要更明确的理由说服自己为什么是现在、为什么是它。

李宁这边，情况相对明朗，虽然Tom Beahon说和李宁正在接触，但李宁方面目前已否认与任何方面有过接触。而且从李宁的发展战略看，坚持“单品牌、多品类、多渠道”，它在回应中也重申了这个战略。李宁的国际化路径更多依赖李宁本人控制的非凡领越，Clarks目前也在整合阶段。Castore以团队授权为核心的模型如何融入李宁的体系，比融入安踏的多品牌架构更不清晰，且挑战更大。

这笔交易能不能成，更多地是取决于安踏是否愿意在已经持有Puma的情况下，再为一个亏损的资产单独支付一笔价格不菲的收购价。安踏不买的可能性并不低。

即便交易没有结果，Beahon兄弟作为大股东，继续经营公司这件事本身不会因为出售程序没有结果而改变。但投资人的退出诉求也不会因为交易没有结果就消失。

这几家财务投资人的基金存续期通常在七到十年，投资期结束后进入退出期，到期就需要把股份变现，把钱还给基金的出资人。找不到整体接盘的买家，折价转让老股或者卖给专门收购这类资产的S基金，是更可能出现的结果。

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