A股港股跌妈不认？有人说那叫主动降温

印花税的升降，可以解读为一种政策态度变化的信号。

 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

最近的股市，弥漫着一股“股灾”的味道。

不少新基民在年前入市，坐等开年盈利。不料，开年后A股一路下跌。昨天，沪指跌破3600点关口，跌幅1.99%；深成指跌2.44%，创业板指跌3.37%，盘中一度失守3000点。

年前，#基民为明星基金经理建后援团#话题上热搜，如今频上热搜的话题变成了#基金大跌# #基金暴跌年轻人为什么躲不过被割#。

不过，昨天的港股比A股跌得更凶，恒生指数收跌2.99%，一日蒸发近千点，失守30000点。

港股暴跌的黑天鹅，是香港特区政府在昨天宣布，计划上调30%股票交易印花税。

所谓股票交易印花税，是专门针对股票交易发生额征收的一种税。以港股为例，此前买卖双方按交易金额各付0.1%，假设腾讯股价为700元，一手100股为7万元，买卖双方需各付印花税70元，印花税调至0.13%后，买卖双方需各付91元，相比之前增加21元。

目前，美国、日本等国的主要交易所已不再征收股票印花税，A股为0.1%，新加坡为0.2%，英国为0.5%。

据香港税务局资料显示，自1993年以来，香港股票印花税税率呈现连续下降态势，1993年的印花税为0.15%，经两次下调，2001年9月1日至今，税率一直是0.1%。

那么，为何这次要上调印花税？

原因很现实——为了增加政府收入。对此，香港交易所发言人回应称，对政府提高股票交易印花税的决定感到失望，但明白该税项是政府收入的重要来源。

据香港财经事务及库务局局长许正宇提供的数据显示，香港政府除了2016至2017财政年度，最近5个财年的股票交易印花税实际收入均超过330亿港元。在目前港股大热下，港股上调印花税，从一定程度上将增加当地库房收入。

老股民都知道，印花税调整在A股被视作很强的“类调控信号”，好多次股市跌跌不休时，政府就会通过下调印花税为股市注入“信心”，反之则传达抑制股市过热的信号。那么这次香港政府上调印花税，会否会带来类似的效应？

更让投资者迷茫的是，眼前A股这波下跌何时是个头，抱团股是否会进一步瓦解，被套后到底是走还是留？小巴采访了几位大头，下面来看看他们的分析。

A股过去也经历过三次印花税调整，都是下调，主要目的是激活A股市场，为了救市，但之后A股无一例外都是下行行情。

主因是在过去核准制下的A股市场，上市资源稀缺，上市公司质量参差不齐。印花税的下调，只是短期刺激了A股流动性。

更多资金因成本降低而流入市场，但后来发现并未享受到收益，最终过热的流动性还是降下来，所以仍然不能阻止当时股市的下行趋势。

此次香港上调股票交易印花税，导致总体的交易成本上升8%，所以短期内肯定会导致股市下跌。中长期看影响不会太大，对长期价值投资型的投资机构的影响更小。

况且当香港经济修复后，股票交易印花税也会回调下来，所以影响是短期的。

A股抱团趋势，可借鉴美股抱团的走势。美股三次“抱团”，“漂亮50（主要分布在消费、医药和信息技术等第三行业） ”抱团泡沫破灭 ，科网（包括基础设施、软件应用、电子商务在内的互联网产业 ）抱团泡沫破灭，“FAANG（以移动互联网巨头为主）”的抱团相对健康。

以FAANG抱团和A股抱团作为对比，可从业绩、估值、资金三个角度来对比。

业绩角度，从2009-2019年，FAANG在行业中利润占比从16%升至26%。

我们选取A股公募基金持股市值前50的个股（截至2020Q3）和陆股通持股市值前50的个股（截至20201231），发现A股龙头在ROE、利润率、业绩增速等方面显著优于沪深300成分股。

估值角度，核心资产享受龙头溢价和确定性溢价，FAANG相对估值1.5倍，A股龙头相对估值1.8倍。

长周期来看，美股本轮FAANG引领的行情，仍以基本面为锚，市值占比与利润占比相当，与营收占比呈现一同上升的趋势。

而A股市场2017年后北向资金流入实质性超预期，陆股通50和公募50的市值占比也出现明显提升。需注意的是，2020年A股核心资产的市值占比明显拔升，到达约23%的水平，而利润占比不到20%，营收占比近年来也略有放缓之势，需要警惕未来业绩不及预期可能带来的负面影响。 

接下来，A股“抱团泡沫”何去何从？总体而言，流动性大幅收紧的隐患不大，关注边际变化，以及反垄断措施。

与2008-2009年的货币宽松对比，中国本轮货币政策在抗疫过程中，宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。

但需注意货币政策边际变化，对市场流动性和投资者情绪产生的影响。三季度央行货币政策执行报告重新提及“把好货币供应总闸门”，货币政策重心开始由“对冲疫情”转为“化解风险”。

本轮社融高增速系政府发债拉动，但随着财政政策回归常轨、金融监管力度加大、央行重提把好货币供给总闸门以及信用债违约的影响，融资总量将逐渐下行至疫情前水平， 社融存量增速在2020年11月见顶后持续回落。 

此外，12月政治局会议首提“强化反垄断和防止资本无序扩张”，剑指互联网巨头，未来或出台针对互联网企业的限制政策。反垄断或挫伤龙头盈利能力和投资者情绪。

香港上调印花税对股市行情的影响，估计很快会过去。

总体而言，大的宏观环境是低利率和流动性宽松，以及疫情的影响正在消退，这样的股市基本面值得珍惜。

虽然目前股市有震荡回调，但预计不久后股市依旧会持续已有的牛市趋势，不过会有风格切换、板块轮动。

大盘回调期间，主要是前期累计涨幅较大的个股，调整一下很正常。一两月前的年报里就指出了一些高估值板块和投资标的风险，重点就是白酒股、网络科技、新能源汽车和比特币等，没想到市场兑现得这么快。

这些股的调整时间可能会较长，但不影响其他板块崛起。以目前的A股来看，投资机会很多，指数并不重要。这几天的调整中，酒店、旅游、医药、黄金行业的不少公司表现就比较强势。

印花税的升降，可以解读为一种政策态度变化的信号，此时港股上调印花税或有为港股市场降温的意味。

随着全球经济的有序恢复，未来全球宽松货币政策或将有序退出。全球资本对美联储退出宽松货币的时间，也有所提前，主要在于全球疫情防控效果开始有所体现，全球经济也开始出现有序恢复的态势。

当复工复产逐渐常态化，宽松政策将会面临有序退出的压力，作为与流动性密切联系的股市，会受到较大冲击。

如今A股及港股主动降温调整，或为未来美联储有序退出宽松货币政策做好提前准备，这也是“防风险，守底线”的体现。

当下，全球市场还是需要警惕美债收益率的持续攀升以及美联储宽松货币政策的转向风险。在风险来临之前，市场需做好充分的防御准备，警惕外部市场下跌时风险的快速延伸。

作者| 李梦清 |当值编辑 | 何梦飞

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