股市元宵劫是否持续,还得看这个指标

股市元宵劫是否持续,还得看这个指标
2021年03月04日 07:00 吴晓波频道CHANNELWU

 文 / 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道)

上周,过完春节回来的投资者们都经历了一番暴风雨洗礼。上证指数全周下跌5.06%,沪深300指数下跌7.65%,创业板指数下跌11.3%,大洋彼岸的纳斯达克指数也下跌了4.92%。

市场动荡,与一个因素有关:美国国债收益率。

假设小巴现在有一笔钱可以用于投资,可以选择买政府发行的国债,也可以买别的公司发行的企业债,还可以买各种公司的股票。

不同的资产里面,政府发行的国债是最安全的,因为政府(几乎)不会破产,所以一定能够按期兑付国债。

其他的资产则存在各种各样的风险,如原材料涨价、自然灾害等,因此必须给出更高的收益率,才能吸引投资者。

举个例子,国债的收益率是1%时,股票的收益率要达到2%、3%甚至更高,大家才会愿意投资。

因此,如果国债的利率提高了,其他所有投资品种的收益率也必须提高,才能保证投资者不会转而去投资国债。

其他投资品种的收益率如何提高呢?价格跌下来,(未来的)收益率就提高了。

同样,如果国债收益率下跌,就会推动其他投资品种的价格上涨。

因为这种相关性的存在,巴菲特将利率比作投资的地心引力。

在1999年发表于《财富》的一篇文章中,他以历史数据证明了利率对股市回报的影响:

▶▷1964年12月31日,道琼斯工业指数收盘价为874.12点;

▶▷1981年12月31日,道琼斯工业指数收盘价为875.00点,17年不涨。

在此期间,美国经济发生了巨大的腾飞:GDP累计增长370%,《财富》500强的总收入(上榜公司有变动)增长近6倍。

同时,美国长期国债的利率从1964年年底的4%飙升到1981年年底的15%。这样的环境对股市来说,就像人们从1倍重力来到3倍的重力下生活,股市当然很难往上涨。

反过来,从1981年到1998年的这17年,美国GDP增长不到三倍,长期国债利率逐渐降回5%,道琼斯指数却上涨了10倍,从875点一路攀升到9181点,年化收益率达到19%。

P.S.在巴菲特的文章中,公司的利润变化也是影响股价的一大原因。

回到现实,2020年年初,因为新冠疫情的冲击,美联储开始不断降息:

▶▷2020年3月2日,美联储对联邦基准利率的调控目标是1.5%~1.75%,第二天就宣布降息50个基点,利率目标降至1~1.25%;

▶▷2020年3月16日,再降100个基点,利率目标为0~0.25%,最低可达到零利率。

回顾一下市场的反应:

10年期美国国债的收益率从2019年末的1.9%以上降至2020年3月初的0.54%,并在2020年8月初降至0.52%的历史低位。

与之对应,2020年美国纳斯达克指数以43.76%的涨幅收尾,通过沪深港通与全球资金联通的A股也迎来了暴涨,创业板指数上涨64.96%。

而当前发生的,正好也是2020年的镜像:2020年8月以来10年期美国国债不断上涨,今年2月25日盘中一度涨至1.6085%,回到疫情发生前的水平。

图源:通联数据

随着无风险的国债利率上涨,股票近期又开始下跌,变相提升相对于国债的收益率。

那么,联邦基准利率和美国国债利率有什么区别呢?

简单来说,联邦基准利率是美国的银行们在小圈子里借钱的利率,美国国债利率则是全球投资者参与定价的利率,更广泛,更具有参考性。

因此,美国国债利率就成了所有资产的定价之锚。

知道股市的涨跌受美国国债利率影响之后,下一个问题来了:美国国债利率为什么会涨?

这与两个因素有关。一个是实际利率,一个是通货膨胀率。

举个例子,现在1年期的国债利率是5%。投资100元,能得到105元。当然,这只是名义上的收益率,现实中,物价会上涨,会有通货膨胀。

假设通货膨胀率为2%,现在的1个包卖100元,明年要卖102元。

那么明年的105元,实际上不值105元,需要先扣除通货膨胀的影响,投资国债真实的收益率是2.94%。

*计算公式为:1+名义利率=(1+实际利率)*(1+通货膨胀率),所以实际利率为(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1,例子中的实际利率为1.05/1.02-1=2.94%

所以,实际利率上涨,或者通货膨胀率上涨,都会导致国债的收益率上涨。

先来看实际利率。

虽然2020年美联储确实放了许多的水,但世界上没有一个央行希望长期维持过低的利率水平。

所以在“时机成熟时”,美联储总会退出QE,使货币政策正常化,推高实际利率。

据统计,截至2月16日,全球共接种新冠疫苗约1.85亿剂次,每百人接种量由1月31日的1.28剂次提高至2月16日的2.37剂次。其中美国每百人接种量超过15剂次。

随着新冠疫苗逐渐接种,疫情逐渐得到控制,美国新增确诊7天均值由1月上旬约25万例的水平大幅下降至2月18日约7.4万例的水平。

接下来,经济复苏将成为主旋律,而美联储是否准备退出宽松的货币政策,引发实际利率上升,就成为市场最为关心的主题。

然后是通胀率。

去年的负油价,相信许多人还记忆犹新,如今WTI原油期货的价格已经超过60美元/桶;

图源:通联数据

铜价达到9年来的高点,截至2月25日,LME铜现货结算价单月上涨18.59%至9614.50美元/吨;

图源:通联数据

此外,镍、锡等大宗商品的价格也纷纷上涨。

各种上游原材料的涨价,将会通过中游制造企业传导至消费端,带来通货膨胀的压力。

对通货膨胀的预期升温也是推高美国国债收益率的原因。

总结一下,因为实际利率与通货膨胀率有上涨的苗头,10年期美国国债收益率逐渐上涨,而各类资产也随之调整。

当然,这只是看待市场的一个角度。市场上每天都有数以百万计的人在决策,每一项决策都会影响价格,所以我们永远只能事后分析,很难预判。

作者| 月 |当值编辑 | 李梦清

责任编辑 |何梦飞主编 |郑媛眉

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