文 / 林克
过去几年里，每隔一段时间，网络上就会出现这类文章：
“贵州茅台股价××元了，现在还能买吗？”
从400元到500元，再到现在的2100多元。五年间，贵州茅台的股票价格上涨了954.11%，并成为了A股市值最高的公司，而同期上证指数只涨了14.17%。
图源：谷歌财经
很多人心里都有一系列疑问，为什么茅台的股价会涨得这么猛？它还会继续这么涨下去吗？天花板在什么地方？
茅台的股价还能继续涨吗？
股价上涨有很多原因，但长期来看，只有一个原因，公司的业绩更好了，公司变得比原来更值钱了。
上个月月底，贵州茅台公布了2020年度年报。2020年，贵州茅台实现总收入949.93亿元，同比增长10.29%；实现归属于母公司所有者的净利润466.97亿元，同比增长13.33%。
图源：贵州茅台2020年年报再看毛利率，贵州茅台更是能够力压群雄：2020年毛利率高达91.48%，比上年增加了0.11%，其中茅台酒的毛利率为93.99%。这一业绩，是贵州茅台能成为A股市值第一的公司核心支撑之一——如此彪悍的盈利能力，即使是放眼全世界，也少有企业能与之匹敌。
最近几年，A股市场上越来越流行的一种估值方法是DCF现金流折现法（Discounted Cash Flow），它是通过预计企业未来产生的所有现金流，按照一定的折现率折到今天，从而估算出公司的市值。简单来说，就是通过计算一个公司未来能赚多少钱，来判断它现在值多少钱。
这种估值方法非常适用于那些业绩持续增长的公司，贵州茅台就是典型。
2018年，贵州茅台的市盈率是20多倍，很多人觉得股价太贵，狠不下心去买。可到了近两年，贵州茅台的市盈率已经高达50多倍，最高甚至摸到70多倍了，买茅台股票的人反而变多了，而且这些人并不全是跟风追高的散户，其中还有不少是做长期投资的专业投资机构。他们买入的理由很简单：今年的估值看着高，但每年业绩都增长一些，几年后不就不贵了吗？
茅台营收
所以，只要贵州茅台能维持住业绩的高速增长，它的股价就还有向上的空间。
贵州茅台为什么不追求高增长？
那么，茅台的业绩能够维持高速增长吗？
当然能，只要涨价就行了。
中国有着广泛的宴请、送礼需求，重要场合需要高端的白酒；中国的富人群体还在扩大，他们消费得起昂贵的高端白酒。
而贵州茅台又是当下高端白酒中的王者，拥有强大的品牌号召力。这就导致了飞天茅台的实际售价从未真正停留在1499元，各大电商的飞天茅台一瓶难求，线下还有黄牛们摩拳擦掌，如此旺盛的需求，如此强悍的品牌号召力，只要贵州茅台公司愿意涨价，短期业绩根本不在话下。
但是贵州茅台却没有选择涨价，相反，他们还做了很多事情来防止市面上的茅台酒越卖越贵。
比如，优化营销体系，增设自营网点，防止经销商囤货炒作。
2020年12月，茅台集团董事长在经销商年会上总结2020年时，就重点提到了“推动市场稳、价格稳”“清理违法违规违纪经销商”。2020年报告期末，贵州茅台的国内经销商数量为2046家，新增数量为15家，减少数量346家。
再比如，提升产能，增加茅台酒的供给量。
2020年10月，茅台酒18栋新的制酒生产厂房全面投产，预计每年实际新增茅台酒产能5200吨。2020年12月，茅台在天猫渠道投放了40万瓶飞天茅台，就是为了缓解供不应求的情况。
茅台包装车间
在2020年初，贵州茅台提出了一个并不算高的年度增速目标——10%，茅台的用意很明确，就是要把企业战略从高速发展转向高质量发展。
不停地涨价，会助推囤货炒酒的风气，会把茅台酒从一种高端消费品变成一种收藏品乃至投机产品，短期内虽然有助于业绩提升，但长期来看却会伤害茅台的品牌，真正赚饱了的其实只有囤货炒作的黄牛党。
让老百姓买得起、买得到茅台酒，贵州茅台才有机会实现更长远、更高质量的发展。
如何看待茅台的前景？
早在2018年，贵州茅台的前任董事长李保芳就曾说过：
我们希望茅台的股票是投资者分享茅台价值的载体，而不是短线博弈的筹码。茅台的股价是茅台价值的体现，而不是因情绪化跟进，甚至投机性地冒进而促成的走高。所以我们欢迎投资者以理性和专业的态度，以务实和长远的眼光看待茅台、投资茅台，不要盲目跟风。
那么，应该如何用务实和长远的眼光看待茅台呢？
首先，要关注茅台的营销体系改革能否继续深化。这关系到“让老百姓都喝得起茅台”的长期目标能否顺利实现，在白酒市场总体萎缩，市场份额向龙头企业不断集中的时代，这一点非常重要。
其次，要看茅台的“双轮驱动”策略能否成功。所谓双轮，一个是茅台酒，另一个就是茅台酱香系列酒。虽然茅台酒的业绩无需担心，但增长空间受到产能的制约，短期很难有特别大的突破，汉酱茅、王子酒、赖茅等茅台酱香系列酒能否更快增长，就显得非常关键了。
茅台系列酒之一：汉酱茅
从2020年的表现看，贵州茅台是有能力做好这两项任务的。面对新冠肺炎疫情，贵州茅台完成了“计划不变，任务不减，指标不调、收入不降”的工作目标，甚至还超额完成了年度主要任务，并推进了营销体系改革。
其实，又何止去年呢？上市19年来，市场环境变幻无常，但茅台的业绩一直保持着一定水平的增长，很重要的一个原因就是茅台总是能通过灵活有效的创新，未雨绸缪，领先布局，来赢得发展主动权。
对投资者而言，这可能是比千亿元的营收和90%的毛利率更值得关注的事情。
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