文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
随着《国家积极应对人口老龄化中长期规划》的出台，从最高层面传达出来积极面对老龄化的信号。
我们不怕老龄化，老年人不完全是负担，只要老有所养，更是财富。
其实，在该规划出台以前，部分行业的变化情况，就已经预示这一天的到来。
比如，消费品行业增速放缓，甚至很多行业抵达了瓶颈。比如青啤最近几年维持着稳定的营收，几乎不再增长；近年来部分白酒行业也遇到了增长瓶颈；汽车行业更是2018年起遭遇了几十年来首次寒冬… …
再比如，医疗行业蒸蒸日上，在集采风波影响之下，大部分医药公司依旧保持增长势头，恒瑞医药不断创新高。
对于医药行业来说，人口老龄化有两大优势，一方面，易病人口增加了；另一方面，人民钱包更鼓了，主动就医人数也增加了。
在A股有不少搭上老龄化顺风车的企业，也有刚刚上车的公司，比如蓝帆医疗。
这家公司虽然挂着医疗的招牌，但之前却是在从事那种不太受老龄化影响的行业：手套。
公司的医用、非医用手套市场占有率全球第一，硬生生的把一种医疗用品做成了消费品。公司抵达瓶颈后，也为下一步的成长性头疼不已。
2015年前后，公司的业绩进入稳定期。营收、净利润都变化不大，在成长为王的A股市场，这样的业绩很容易受到投资者的抛弃。
于是公司开始尝试多元化发展，不过作为手套业的老大，公司在其他行业的经验比较有限，选择了一个比较简单但是比较烧钱的方式：并购。
2017年年报显示，公司共有9家并表公司，到了2019年半年报，增加到了36家。
其中，占最大头的是柏盛医疗及其子公司。
表哥曾经参与一家化工集团的电商项目，项目负责人意志坚定的想做一款酒品牌。我提出的反对意见是，知道IBM为什么不做可乐吗？
因为品牌属性。
一家做手套的，做的心脏支架你会用吗？
总觉得哪里不对，不过好在柏盛医疗的主要市场在海外，老外可能并不太清楚它背后的资本变成了中资。
人口老龄化是心血管疾病行业的重大利好，中国安装心脏支架的平均年龄为62岁，这个年龄段的老人越多，心脏支架的使用量也就越大。
这家公司的股权关系比较复杂，为了避税，公司把总部开到了开曼群岛。
所以并购了一个系列。
资产负债表显示，公司2018年并购CB Cardio Holdings IILimited、 CBCardio HoldingsV Limited两家公司产生了63.64亿的商誉（外币折算差额），那么，这半年来，并购标的经营的如何呢？
2019年半年报显示，这家子公司营收8.4亿，净利润1.99亿，而公司并表后总的净利润为2.48亿。
按照半年报的盈利水平，该子公司全年净利润有望突破4个亿，成为蓝帆医疗的主要盈利板块。
真的那么美妙吗？
公司半年报 同时还显示，CB Cardio Holdings IILimited 上年同期净利润只有3770万。这样的盈利能力，就有点水了。
毕竟，蓝帆花了63亿的真金白银，买个半年净利润几千万的公司？
从公司披露的三季报看，公司业绩是增长了，并且和并购有关。
但是，如果认真读一下公司的半年报，会发现一个比较有趣的事实：公司的手套业务，营业利润下滑了几乎一半。
更为可怕的是，手套业务的营收几乎没有变化。
意味着什么？
公司2019年上半年，手套业务的毛利率相对于上年同期几乎下降了一倍。
出大事了。
原来，公司生产的PVC手套因周期性影响，价格大幅下滑，从而影响了手套业务的利润情况。
不过，表哥更为好奇的是，为什么会恰好在手套业务大幅下滑之前，能够并购一个业绩大幅增长的好公司？
这需要多大的运气？
公司董事长在木兰论坛上声称：“我最深的感受就是那句最常见的话，看似所有的门都关上了，但是当你不忘初心直面一切，努力到无能为力的时候，上帝会给你打开一扇窗。我想是信念的力量，是意志的力量，是相信的力量，是相信自己，相信他人，相信未来，相信战略，相信我们做的是有价值、有意义的事业。”
这句话很面熟，这个木兰论坛也很面熟。
没错，这个木兰论坛的背后，是前东方园林董事长何巧女女士牵头创办的木兰汇基金。
对于资本市场非常活跃的何女士，表哥有过多次介绍，不再赘述了，如今，她卖掉东方园林去开银行了（中关村银行股东）。
表哥看过那么多上市公司财报，从来就不相信信念的力量。决定上市公司业绩的，无非是产品的竞争力。如果信念可以盈利，那贾跃亭应该超越马云成为中国最有钱的人了。
海外公司并购后，由于天眼查、企查查势力有限，往往很难核查其经营数据。如果再遇上众华事务所不负责任的注册会计师，闭着眼睛出了审计报告，那么投资者几乎无从知道海外公司的真实财报质量了。
不过，还是有一个指标，露出了破绽：利息支出。
2018年年报显示，公司利息支出7568万元；2019年三季报显示，公司利息支出8580万元。和公司的净利润相比，这个金额太高了。
考虑到2017年利息支出只有360万，所以，这巨额利息来自并购的公司。
不是很赚钱吗？不是毛利很高吗？为什么会这么高的借款？
在解释财务费用暴增的原因时，公司用了一句话带过：主要系将 CBCH II、CBCH V 纳入合并期间较上年同期增加所致。
一方面做实了并购的公司借款比较多的事实，另一方面，公司对于并购公司的巨额利息支出并没有给出充足的理由。
顺藤摸瓜会发现，柏盛医疗曾是一家新加坡上市公司，在2015财年计提了2.54亿美元的商誉减值。另外，公司巨额负债的主要原因是私有化退市，并购基金杠杆收购的时候，转嫁的借款。
所以，蓝帆医疗实际并购的成本，远不止这60多亿，还要承担巨额利息。
