文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
十年前，2010年11月26日，央视新闻频道播报了一则关于“2010年儿童安全用药国际论坛”的报道。报道称：“尼美舒利用于儿童退热时，对中枢神经及肝脏造成损伤的案例频频出现。根据中国药物不良反应监测中心的数据，尼美舒利在中国上市的6年里已出现数千例不良反应事件，甚至有数起死亡病例。”
尼美舒利最大的生产商正是A股的上市公司，康芝药业。因为该药物美价廉，疗效迅速，成为康芝药业的当家产品。
2010年，公司营收3.1亿，净利润和扣非净利润均为1.39亿。其中，主要收益都来自尼美舒利。
比较诡异的是，儿童安全用药国际论坛的赞助方是强生，该公司的主打产品，正是尼美舒利的竞争对手：基于布洛芬的“美林”。
美林的售价至少是尼美舒利的两倍，携带和保存不便，效果却差不太多。
2011年5月20日，国家食品药品监督管理局发布通知，修改尼美舒利说明书，并禁止尼美舒利口服制剂用于12岁以下儿童。
这对康芝药业的打击是致命的。
更为离奇的是，在随后国家药品不良反应监测中心的调查中，所有的不良反应案例，与尼美舒利本身没有太大关系，均为过量服用或错误服用。
卫生部的专家引用全球监测情况看，尼美舒利和布洛芬的效果、不良反应大致相同。
但禁令一旦执行，再放开就很难，至今尼美舒利仍未解禁儿童使用。
十年过去了，如今的康芝药业过得怎样？
简言之：步履维艰。
一、
亏损的2019年
2011年当年，公司扣非净利润就亏损。
表哥做了一个2010年以来公司的扣非净利润情况，可见公司被这一重击打的匍匐在地，再也没能翻身。
数据来源：iFind，诗与星空
4月27日，公司发布了2019年年报，年报显示，公司营收虽然突破了10个亿，但是净利润亏损-2998万元。
从扣非净利润的趋势图来看，公司核心业务一直是盈利困难，那么，公司这些年来，维持利润的秘诀是什么呢？
理财收益。
以2016年年报为例，公司净利润3867万元，而当年理财收益3366万元。
虽然尼美舒利这个摇钱树倒掉了，但是公司之前积累了大量的现金，拿去买理财产品，每年靠理财产品获得足够的收益。
其余的业务，只要不亏钱就可以了。
但是2019年不一样了，公司因为并购和兴建在建工程以及固定资产，现金流受到了冲击。
用来买理财的钱不够用了，同时，公司不得不进行了银行借款，导致利息支出增加。
随后发布的2020年一季报显示，公司继续扩大贷款规模，短期借款较2019年翻了一番还多。
表哥认为，这是孤注一掷的行为。要么成功，要么成虫。
但是，从财报质量看，后者的可能性更大一些。而且表哥对公司的新业务，不是非常看好。
二、
逼上绝路仍不思进取
如果说强生的所作所为是不择手段的恶劣商战，那么康芝药业的应对措施，就有点佛系了。十年来，基本上是躺倒在地，不再挣扎。
2018年之前，公司竟然靠理财为生，2018年之后，公司开始进行了一些并购和财务花样。
1、突击收购
2018年起，公司突击收购了几家医药公司和两家医院，形成了3.1亿的商誉。但并未起到预期效果，2019年就计提了一部分商誉减值准备。
2、投资性房地产
公司新增了2个亿的投资性房地产。
年报显示，2019 年 8 月 24 日， 本集团原自用房产改为出租， 自固定资产转作投资性房地产并采用公允价值计量， 转换日其公允价值人民币 194,510,600.00 元超过其原账面价值人民币 111,462,702.28 元之间的差额计入其他综合收益， 其中归属母公司股东的其他综合收益的税后净额为 51,797,549.50 元。
归属母公司股东的其他综合收益不体现在净利润，和净资产有关。通过调账，公司的净资产瞬间好看了许多。
3、注射用苏拉明钠
苏拉明钠被公司给予厚望，公司已获得该药物临床试验批件，目前该产品已顺利完成I期临床试验， 并将开展II期临床试验。如临床试验成功并获上市许可， 苏拉明钠将成为全球首个治疗手足口病的新药。目前， 苏拉明钠治疗手足口病新用途发明专利， 已先后在中国、 日本、 新加坡、 美国、 印度尼西亚及马来西亚获得发明专利授权。
问题是，这款药的批件早在2018年就获得，二期临床迟迟没有消息，快耗干了投资者的耐心。
4、儿童药产品群
尼美舒利带给了公司太多美好的记忆，以至于公司重新振兴的时候，还是打算指望儿童药。
公司已上市销售的儿童药产品已形成较为完整的产品群， 如儿童解热镇痛系列、 儿童呼吸系列、 儿童消化系列、 儿童神经系列、 儿童抗微生物系列、 抗过敏系列、 营养补充系列等。
但是，这些药品的背后，是已有的传统产品，和同行竞争的话，公司很难拿的出足够的实力。
5、可怜的研发支出
2019年，公司研发支出只有2246万元，与之形成鲜明对比的，公司的销售费用高达2.88亿元。
从研发支出来看，公司技不如人还不肯花大钱投入。
表哥认为，公司不思进取。即便是未来偶然某种单品再创尼美舒利式的辉煌，也会因为偶发事件再次进入低谷。
三、
还有未来吗？
2020年一季度，公司加入了生产口罩的大军。
一季报显示，公司海南总厂在较短时间内建成海南省首条一次性使用医用口罩生产线， 并获得医疗器械生产许可证、 一次性使用医用口罩及医用外科口罩产品医疗器械注册证。截止目前公司一次性使用医用口罩及医用外科口罩生产线共十多条。
公司准备斥资3.7亿建设“康芝·海南(国际)医疗防护生产基地” 项目，项目预计2022年建成。嗯，是不是有点晚了？
一季报的财务质量让人很揪心，不仅仅是亏损，短期借款增加到了4.6亿，算上长期借款，公司从金融机构的借款差不多5个亿。
对于一家全年营收只有10个亿的上市公司来说，这样的借款有点太多了，如不能快速变现，利息支出将成为沉重的负担。
除此之外，公司一季报的预付款也达到了1.1亿。对于一家传统药企来说，如此高额的预付款是不合常理的。预付款的突然增加，往往预示着公司可能会是利益输送。
看到这里，表哥几乎意识到了公司管理层想要做的事，立马去看了下股权质押情况。
果不其然，公司大股东股权质押率在2020年2月达到了97%以上！
