文：诗与星空(ID:SingingUnderStars)
2008年的北京奥运会开幕式给人印象深刻，除了张艺谋的宏伟庞大的节目外，最让人大开眼界的，莫过于灯光效果。
可能年轻的90后甚至00后们，记不清当时震撼的场景，那大概还记得2016年杭州G20峰会上大型水上交响音乐会的灯光闪烁。
从事这两项世界顶级灯光设计的，都是同一家公司：锋尚文化（300860.sz）。
2020年8月，锋尚文化在创业板上市。2021年2月22日晚，公司发布上市以来的第一份成绩单：报告期内，实现营业收入98,389.51万元，比去年同 期增长7.87%；利润总额为34,426.68万元，比去年同期增长0.17%；净利润为26,050.04万元，比去年同期增长2.63%。
这是一个中规中矩的成绩单，受到疫情的影响，公司的业务开展难度加大。在困难重重下，依然没有业绩下滑，也算难得。
但是，公司的业绩具有一定程度的迷惑性。
因为，利润表虽然尚可，但从现金流量表看，公司的经营性现金流量净额断崖式下跌，只有去年的一半。
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上市即巅峰？
随着监管的不断加强，上市公司的审查越来越严格，欺诈上市、蒙混过关的情况接近绝迹。那种上市后赚一票就跑路的情况不复存在，但是依然有一些公司，通过财技操作，在上市前把业绩做的足够华丽，上市后现原形，出现“上市即巅峰”的现象。
锋尚文化的2020年年报和2019年相比，几乎原地踏步，是不是这种公司？
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据其实，公司业务的特殊性，导致受到疫情的影响非常大。业绩需要从两个角度来看：
第一，公司业务量大幅下滑。
疫情的爆发严重影响了大型活动文艺演出，报告期内仅有2020年央视春晚郑州分会场、央视春晚珠海分会场和2019全民K歌年度盛典颁奖晚会等大型活动，项目数量大幅减少。2020年2月中标的 福建晋江第18届世界中学生运动会开闭幕式和2020年迪拜世博会中国馆主题灯光展演由于疫情原因，被迫延迟。
第二，公司的部分收入确认过早。
在营收、净利润基本不变的情况下，如果没有大的异常，公司的其他指标应该是接近的。
但是，资产负债表显示，公司的应收账款指标发生了质的飞跃：翻了一番还多。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据由此可见，公司的经营结构也变了。
在营收基本不变的前提下，应收账款的激增，意味着赊销增加了。正如公司年报披露，很多合作的项目被迫延期。
疫情期间，很可能有些项目延期的最终结局，就是取消，而且概率很大。
那么公司如何核算呢？
很显然，相当一部分被公司确认了收入，但并没有收到钱，所以才有了如此巨额的应收款。
对于经营性现金流不佳，公司在年报中这样解释：内新冠疫情爆发使得客户回款受到一定程度的影响。
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经营结构的变化
一般来说，财报结构发生了巨变的，往往经营模式发生了巨变。
现金流量表里的变化，也预示着公司的核心业务发生了颠覆性的变化。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据和往年相比，2020年的经营性现金流量净额陷入了2016年以来的最低谷。现金流的腰斩，也意味着公司的大量收入并没有收到现金。
年报显示，和上年同期相比，大型文化演艺活动的营收下降了71.29%（疫情期间几乎暂停了所有文艺活动），文化旅游演艺方面增加了113.29%。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据公司作为文化旅游演艺内容的提供者，获得了良好的市场机会。报告期内公司完成了陕西汉中大型文化史诗长歌《汉颂》与大型汉文化水上实景演艺《天汉传奇》、大型情景史诗剧《梦回巴国》和陕西西安大型水舞光影秀《大唐追梦》等文化旅游演艺项目。
不仅如此，公司还成立了专门的子公司从事文化旅游业务。
2020年4月， 郑州锋尚世纪文化旅游发展有限公司的成立，标志着公司准备进一步深耕河南文化旅游演艺市场。2020年7月成立郑州黄河颂演艺有限公司，更迈出了涉足文化旅游演艺商业运营的第一步。
而财务数据显示，公司虽然转型比较成功，但新业务回款并不太乐观，预示着公司未来的资金模式将要发生重大变化。
在原有经营模式下，公司收钱办事，资金周转非常顺畅，账面现金充裕。上市成功后，融资的现金都买了理财产品。
由于没有长短期借款，公司的利息为负数。
当回款逐渐放慢后，长远看，公司甚至有可能转型为重资产行业。
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对大客户的依赖
年报显示，公司对大客户依赖度比较高，前五大客户的销售额占全部销售额的60%以上。
对比招股书，我们可以大致推导出公司的前五大客户，主要是地方国资、电视台和央视。
通常来说，初创公司比较依赖大客户，有利于公司在保底经营的基础上，进一步发展市场，可以降低经营风险；但是当公司规模达到一定程度后，过于依赖大客户，就反过来成为公司发展的制约，说明公司的成长性存在风险。
锋尚文化虽然是新上市公司，但并非初创公司。成立近20年，主要业务依然以来少数大客户，说明公司的核心业务是有一定风险的。
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风险和机会
从市场需求来说，随着经济的高速发展，大型文艺演出的需求会越来越强烈，公司的市场空间也越来越大。
对于投资者来说，这是利好的一方面。
但是，从公司的经营现状看，对大客户的依赖，以及快速转型是否能够带来想要的效果，还需要一定的时间进行观望。
站在财务的角度，星空君未雨绸缪的认为，公司的资金风险在不断积累。
