奥飞娱乐,你相信光吗?

奥飞娱乐,你相信光吗?
2021年10月14日 08:00 诗与星空

你相信光吗?

9月24日,备受大龄小朋友喜欢的《迪迦奥特曼》突然在多个视频平台下架,3天后又重新上架,但已删减部分内容。

这不是第一个下架的动画片,曾经的《喜羊羊与灰太狼》也是无数孩童心中的美好回忆,自05年上映后就以其幽默的风格火遍国内,迅速登顶国漫榜首。

但随着影响力越来越大,以及“烤羊”事件的影响,这部动画片及其制作公司——广东原创动力逐渐落寞。

2013年,喜羊羊团队被奥飞娱乐(002292.SZ)收购,此外奥飞娱乐还拥有“超级飞侠”“巴啦啦小魔仙”“机灵宠物车”“镇魂街”等IP。

以IP为核心,还可以打造出动漫、玩具、游戏等业态,例如现在流行的盲盒、主题乐园,都是未来潜力巨大的细分市场。

然而拥有这么多IP经典和业务板块不是一朝一夕能完成的事,奥飞娱乐自2009年上市以来频繁并购,完成的并购交易多达18起。

执着于依靠买买买来扩张规模的道路,能否躺赢呢?

1

过山车式的业绩

2021年中报,奥飞娱乐实现营业收入13.18亿元,同比增长21.10%;实现归母净利润517.84万元,同比增长110.37%。

其中收入占比最大的是玩具销售类,达到40%以上,其次是婴童用品占比接近38%。

由于市场消费需求回暖,玩具销量走高,贡献的营收增多,相应地营业成本也随之走高。

虽然业绩比上年同期增幅较大,实际上所有产品综合毛利率无法和2019年以前相提并论,净利率更是仅有1%,低到尘埃里。

回顾奥飞娱乐的过去,近5年业绩频频跳水,是什么导致了巨额亏损?

主要原因是那“灵活”减值的商誉。

2

频繁并购后一地鸡毛

2013年子公司奥飞动漫文化(香港)公司以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司100%股权,产生4.57亿人民币的商誉,凭借此次交易获得资讯港的授权业务、动画形象商标及版权管理。

同年,支付0.36亿获得广东原创动力100%股权,产生商誉0.03亿。

2014年奥飞娱乐以3.25亿和3.67亿的价格收购上海方寸和北京爱乐游,进军网络游戏领域。

后来出手越来越豪放,2016年花费近20亿收购北京四月星空(“有妖气原创漫画平台”的母公司)、北美领先婴童出行品牌Baby Trend、东莞金旺儿童用品等公司,进军动漫影视制作和婴童产品领域。

以上多次大规模的收购交易耗资37亿左右,产生的商誉接近28亿,粗略估算一下,被收购企业的平均净资产溢价率超过300%。

超高的溢价率意味着奥飞娱乐非常看好被收购公司未来的增长潜力,然而财报中均未披露被收购方的业绩承诺,只对Baby Trend的业绩承诺和实际完成情况单独做出过公告。

其他大多数公司很可能没有做出承诺,就获得了丰厚的股权出让金。

虽然业绩承诺和并购交易不是绑定的,但是收购方支付了超高的合并成本,却没有得到一定的利润保障,难免有利益输送嫌疑。

仅仅3年之后,收购的广州叶游戏、壹沙传媒等四家公司就全额计提商誉减值0.52亿。

这还只是冰山一角,更大的爆雷发生在2018年和2020年。

为什么会在这两年发生,是迫于无奈还是故意呢?

我们可以从公司业绩的变化中找到一些答案。

这两年的营收同比下降22%和13%,是奥飞娱乐上市以来营收下降幅度最大的两年,可以预见年末大概率是亏损的,此时暴雷,正好可以借机消化掉前期并购形成的巨额商誉。

2018年玩具业务和婴童产品销售远不及预期,以公告的Baby Trend实际盈利与承诺盈利差异报告为例,协议规定其从2016至2018年的扣非税前利润和经营现金流净流量累计不得低于2700万美元,然而实际经营现金流未达标,甚至少的可怜。

北京爱乐游、上海方寸、四月星空等公司的境遇也同样惨淡,七家公司共计提商誉减值9.44亿。

2020年线下商场和主题乐园受到巨大冲击,除婴童产品收入保持增长以外,其他产品线收入全面下滑。

截止年底,前期收购八家公司的商誉全部计提减值,短暂的繁华后只剩下一地鸡毛。

巨额商誉减值导致这两年的归母净利润分别亏损16亿和4.5亿,衡量企业真实盈利能力的净资产收益率指标一度降为-37%和-12%,足以说明奥飞娱乐“洗大澡”的功力强悍。

目前商誉账面价值还有18.48亿,可以预见,也许未来年报中管理层向市场和股东的致歉声明会再次出现。

3

存货跌价风险

除了商誉减值以外,存货跌价损失也是拖垮净利润的一大因素。

2016年由于大规模的并购活动,纳入合并报表范围的存货接近12亿,达到近10年最高点,然而存货跌价损失只计提了1001万元,远远不及2018年的计提比例。

2018年存货账面余额降至9.68亿,却计提了1.22亿跌价损失,计提比例达到13%。

在接下来的几年内,存货余额变动不大,计提比例在4%左右徘徊,由此可见,奥飞娱乐计提存货跌价损失充满了随意性,并且年报中未详细解释。

以上两种资产减值损失的计提充满不确定性与随意性,导致公司的净利润波动极大。

此外,还有其他权益工具投资的公允价值变动的损失,公司投资了一些动画、科技、文化传播类的股权,导致计提1.42亿减值,同时公允价值减少损失2.5亿。

对于不明真相的中小投资者来说,处处是雷,防不胜防,伤害性极大。

4

总结

上市十多年,奥飞娱乐两次商誉“洗大澡”基本亏完了过去积累的利润。疯狂的并购模式,涉及多个热门风口,股价一度飞涨到每股54元,对比现在的价格,已跌去90%。

因为并购支付大量现金、并购后业绩不及预期等情况,公司资金链面临巨大困难。

2016年,实控人蔡东青及其一致行动人减持6000万股,套现近20亿。

表面上公告,称无息借给上市公司,来保障运营资金需求,但实际上是公司和大股东双双资金周转不灵,存在着巨大的资金链断裂风险。很有可能通过各种并购,再将资金周转出上市公司体系之外。

2018年实控人的家属继续减持2700万股,套现2亿。

去年以来,大股东又开启了新一轮减持。

结合目前的情况看,下半年奥飞娱乐要实现盈利的难度比较大,反倒是商誉持续暴雷的风险更大。

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