A股市场中有很多实行多元化经营战略的上市公司，跨度之大足以突破想象，例如做服装起家的杉杉后来在锂电池行业大放异彩，曾经涉足房地产的奥园美谷转型切入热门的医美赛道。
今天要说的东阳光（600673.SH）同样走多元化发展路线，从电子元件材料以及化工产品的制造，后来进军医药行业。
令人意外的是，曾经风光的医药版块受疫情冲击，核心产品可威等主要用于等级医院销售的处方药销量大幅下滑，导致2021年医药制造版块营业收入同比下降61.81%，严重拖累东阳光的整体业绩。
随着国家“十四五”规划正式发布，新能源、新材料、新能源汽车、5G基站建设等领域相关产业迎来了利好。
东阳光的核心产业链正好是以高纯铝-电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器为一体的电子新材料产业链，广泛应用于消费电子、通信产品、节能照明、电动汽车等领域。
受益于下游产业的快速发展，东阳光的电极箔、铝电解电容器市场需求旺盛，带动了产品价格上涨和销量提升。
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2021年业绩
由于东阳光药所处的经营环境已发生重大变化，给公司整体业绩带来持续不利影响，2021年末，东阳光为彻底甩掉医药版块的包袱，向广药及其控股子公
司香港东阳光出售其所持有的东阳光药51.41%股份。
赶在新年前处理烫手山芋，不仅能把医药版块排除在合并报表之外、未来更专注主业，还获得了6亿左右股权转让收益，成功地挽救了大幅下滑的业绩。
2021年东阳光实现营业收入127.97亿，同比上涨23.4%；获得归属于上市公司股东的净利润8.74亿，同比上涨110.26%。
尤其是电极箔、铝电解电容器、化工产品的营收同比增加了30多亿，很大程度上弥补了医药版块的影响。
尽管产品毛利率从上一年32%降至目前21%，主要是因为运输费用全部重分类至营业成本以及产品的原材料、电力等成本价格快速上涨，但总体来说，2021年算是及时止损。
除了出售股权带来的巨额收益之外，营业外收入、公允价值变动收益、其他收益等非经常性收益的疯狂增长还掩藏了部分真实利润。
如果扣除这些非经常性活动带来的收益，实际业绩将大打折扣。
撇开医药版块受到重创不谈，东阳光的利润表数据波动极大，还有一部分原因是重资产运营带来的借款利息负担。
02
利息负担太重
制造行业面临的多是重资产运营带来的一系列问题，由于东阳光的主营业务主要是电子新材料、合金材料、化工产品、医药制造，尤其是电子新材料方面，拥有国内最大的化成箔工厂，产能规模全球领先。
为了持续获得产能上的优势，基地建设、项目扩张以及人力物力等方面的投入将会非常巨大，目前已有广东东莞、广东韶关、湖北宜昌等七大基地，约2万名员工。
截止2021年底，固定资产和在建工程总共63亿，占总资产的28%，对资金的需求连年增长。
长、短期余额接近80亿，还有一年内到期的流动负债约8亿，资产负债率接近60%。
巨额借款一方面带来利息费用飙升，近2年的利息费用和净利润不相上下，公司纯属给银行打工；另一方面，借款还需要一些抵押物，导致公司资金、资产受限。
目前受限的资金、固定资产等接近60亿，进一步加剧了资金链紧张。缺钱到什么地步呢？
前四大股东均质押了一定数量的股票，占其持股数的51%-99%，质押总量约占A股流通股票的36%。
然而在利息负担重、资金受限多的情况下，公司还购买了4亿多理财，其中还有风险较高的信托产品。
虽然已收回理财产品的本金及收益，但在需要资金扩产的时候还购买风险较高的理财产品，难免有些本末倒置。
除了利息费用拖累盈利以外，资产减值的影响也足以引起重视。
03
资产减值损失
东阳光的资产减值主要来自存货和无形资产，2021年由于东阳光药经营状况进一步恶化，大量药品临近有效期，一次性确认了约1.2亿存货跌价损失。
无形资产方面，拥有土地使用权、药品生产经营权、专利、非专利技术、采矿权、探矿权等。其控股子公司桐梓县狮溪煤业重组整合了桐梓县华山煤矿、渝兴煤矿等8家煤矿企业。
但部分煤矿由于探矿权到期、当地煤炭产业布局调整等原因，无法继续勘探，煤矿相关资产组存在减值可能，共确认了8000多万减值损失。
出售东阳光药的股权后，存货带来的跌价损失也许会降低不少，但煤矿资产账面价值还有近20亿，将来资产减值风险仍然存在。
04
坏账损失
2021年以来，由于中国市场的强势增长，全球铝电解电容器市场规模达到 559.4 亿元，同比增长8.8%，至2025年将达660.3亿元。
并且受益于新能源汽车、光伏、消费电子等领域的强劲需求，东阳光的电子材料和化工材料版块迎来了春天。
随着营收回暖，将来形势一片大好，应收账款的增长却带来了新的问题，那就是产生的坏账。
2019年营收达到巅峰时，应收账款也站在了最高点，占营收的比例约为20%。虽然近2年逐渐回落，但前期埋下的坑总得补上。
确认的坏账损失一路走高，至2021年已接近9000万，要知道扣除非经常性损益后的利润也不过2亿，坏账损失的影响足以引起东阳光的反思。
应收账款前5名中赫然出现了格力和美的的名字，大客户的议价能力更强，拖欠货款不算意外。实际是一种变现占用销售方的现金流，降低了东阳光的应收账款周转速度。
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总结
制造业的通病，东阳光都经历了，但有些操作实在不厚道，例如缺钱的情况下还买风险较高的信托产品。
通过各种非日常经营活动带来的收益掩藏了真实业绩，并且卖掉医药公司、成功卸下包袱，以后专注的主业领域，正是当下火爆的新能源赛道。
但重资产运营还是他的标签，资产减值风险仍是不小的问题。
