前一段时间，俄罗斯联邦安全局在斯塔夫罗波尔边疆区经济发展部查处了一起高官贪污案件，办案人员在现场发现了大量赃物，其中包括一辆中国产的新能源汽车理想L9。
要知道，理想并没有在俄罗斯开设销售网点，这是一辆售后没保障的平行进口车。
尽管如此，理想一度充上了俄罗斯月度销量排行榜的前十名。
在俄罗斯，销量遥遥领先的是本土品牌LADA，因为价格因素（拉达要比中国品牌便宜一个档次），拉达的销量差不多是第二名的三倍。
排在第二名的，是大名鼎鼎的长城哈弗。
不过，俄罗斯的哈弗不是中国产，它产自长城在俄罗斯开设的图拉工厂。
图拉距离莫斯科180公里，二战期间，莫斯科战役在此打响，德军名将古德里安率领的德国第二装甲集团军就是在这里被英勇的图拉人民赶跑的。
1941年12月20日，古德里安试图返回德军总部寻求撤军，但在圣诞节当天被希特勒处决。
从苏联时期至今，图拉一直是重要的兵工厂。
2019年，两国领导人在长城图拉工厂生产的哈弗F7车身上签名。
图拉工厂规划产能从8万辆扩充到15万辆，差不多是长城总产能的十分之一。除了供应俄罗斯市场外，还计划供应周边的前独联体国家。
一台俄罗斯本土生产的哈弗F7（国内售价10万元左右），大约售价145万卢布，折合15万人民币。
01
海外营收占比近三分之一
2023年，长城汽车一扫往年阴霾，营收突破1732亿元。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空营收的主要增量来自于海外，长城的海外业务贡献了接近三分之一的营收（2024年前五个月，海外销量已经超过三分之一）。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空公司对图拉工厂的销售情况比较低调，但从俄罗斯的汽车品牌销售排名来测算，2023年仅哈弗品牌就在俄罗斯卖了11万辆，俄罗斯市场给长城的贡献率非常高。
从年报看，2023年俄罗斯分公司营收151亿元，净利润15亿元。
但机会是给有准备人的，长城图拉工厂早在2015年破土动工，8年后，终于结出了丰硕的果实。
02
存贷双高的原因
随着规模的扩大，带来的最大的压力是资金链。2023年，公司长短期借款超过250亿元。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空如此高的借款，带来了苦不堪言的资金使用成本。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空2023年全年利息支出9.47亿元，并且还有逐年增加的迹象。
星空君为什么说会逐年增加？
因为现金流量表显示，公司的资本性支出迎来史上最高峰，并且有增加的趋势。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空顺带说一句，虽然长城的资本性支出金额很高，但比起比亚迪2023年1200亿的资本性支出，依然是太少了......
不过，好消息是公司账面很有钱。2023年年报中有383亿元的货币资金和41亿元的理财，有钱怎么不去还债，反而背上逼近10亿元的利息支出？
会不会是“存贷双高”的表现？
星空君曾经定义过存贷双高，核心指标是利息支出占净利润的比例。虽然绝对额比较高，但利息支出占净利润的比例依然很低，所以算不上存贷双高。
对于汽车行业的集团性公司来说，账面上的“存贷双高”有特殊原因。
一方面，公司分支机构遍布全国甚至全球，这种超大规模体量的企业，很难做到资金统筹运作管理；
另一方面，汽车企业往往有从事金融贷款业务的子公司，现在的消费者绝大多数是分期付款买车，金融企业对资金的需求是海量的，会存在着频繁从银行借款的情况。
03
神奇的合营公司
在长城的72家参控股公司名单中，有一家非常特殊，叫天津长城滨银汽车金融有限公司。很显然这是一家从事客户贷款买车的金融公司，长城对其持股98.18%。
从比例上看，这应该是一家绝对控股的公司，理所当然的进行并表。
然而实际上，这家公司的控制权在对方：天津滨海农商行。
理由是这家机构的金融相关牌照是对方提供的，所以具有实际控制权。
这是一个非常有趣的特例。
2014年以前，《企业合并》会计准则的要求是拥有半数以上表决权的视同拥有实际控制权，必须并表。
一般实操的时候，以股权比例为准，超过50%就纳入并表。
但2014年之后新准则进行了修订，增加了各种实际控制权的定义。
也就出现了这种持股比例1.82%，却拥有实际控制权的特殊情况。
对于小股东拥有实际控制权的玩法，房地产企业玩得娴熟。大部分房企都是和当地的企业合作买地，往往会成立合资公司运作。需要增加营业收入了，就把己方改成实控权，将合资公司的营收纳入并表范围；需要优化资产指标了，就把对方改成实控权，将合资公司从并表范围剥离。
04
卷出海外
考虑到比亚迪2023年资本性支出接近长城的十倍，想要在国内卷过比亚迪是几乎不可能的。
长城也加快了出海的速度。
2024年5月，公司海外批发销量为3.4万辆，同比增加37.2%，环比微降4.6%。2024年1-5月海外批发销量为16.3万辆，同比增加65.2%。
5月21日，公司宣布欧拉品牌开启全球化2.0，目标冲击全球100个国家地区，产品阵容达到全车系覆盖，出海模式从单品出海到生态出海进阶。
公司全球化战略计划到2030年实现海外销售超百万辆。
汽车市场非常特殊，通常被认为是存量市场。中国、欧洲和美国是所有车企追逐的三大市场空间。
其中，中国市场的门槛是合资，想来可以，但只能合资（特斯拉开启了独资时代）；欧洲市场是各种标准，从排放到碰撞测试到新出的电池法，想来没关系，总有一个坑埋了你；美国市场的门槛是行政准入，对福特、通用造成压力的，压根不给上牌，上了牌的也可以用各种手段发配到加州沙漠。
但是，很多人忽视了正在富裕起来的亚非拉（现在叫新兴市场国家）。富国的富是有上限的（不可能一个人开8辆车），但穷国不会一直穷下去的。
当新兴市场国家的人民开始有一点钱，想买手机、汽车的时候，中国货是他们最佳的选择（传音已经跑通了这条路）。
这就是一带一路的意义。
