四、中长期的投资机会
投资也要遵循大周期变化，不要过分强调成长和阿尔法，也不要过分强调宏观贝塔，两者间的平衡是一个优势策略。
我们知道的投资大师巴菲特，从康波周期衰退期入场（ 1962 年 ），完美的享受了作为康波周期发起国制造的全部红利（ 技术创新的红利 ）。
巴老从正式入场做资管业，接受的职业思维来自经过康波周期萧条期的格雷厄姆（ 思想的传承保证了巴老在 70 年代萧条期业绩稳定，不犯大的错误 ），在康波繁荣期发展壮大（ 80 年代进化价值成长，享受全球化进程的红利，2000 之后进化为股权投资，经营企业 ）。巴老的投资方式也是随着大周期的时代不断进步和演化。巴老是处于一个国运向上的大周期的国度里，所以世间只出一个巴菲特，而我们耳熟能详的国外投资大家，都是在这么一个大背景下诞生的。我们要学习的是巴老的精神，和适应大时代的投资思路，而不是总将巴老挂在嘴边。
「没有巴菲特的命，却有巴菲特的病」。
在目前的大时代下我认为要从两个路径下寻求中长期的投资机会，我说的这个中长期投资机会是指能在 10 年期级别以上的机会，而不是为了解决 1 年或者 1 个月涨跌的情况。下面的这些思路都是以中国能跨过中等收入陷阱为核心假设，并且是属于倒推方式，存在不严谨、覆盖面不全、阐述简单粗暴不完善和认知错误，敬请理解和批评指正。
➤（一）对内内需路径
1、市场占率能持续提升
应该说这是一句废话，也是一个含糊不清的指导方向。所有的成长股都是在讲市场占有率提升的故事。我单独把这个列出来是因为我们在过去 10 年的时间里，工业体系从起飞走向了成熟阶段，在这个成熟阶段，各个行业基本上都形成了龙头和市场占有率提升达到一定程度的阶段。在后续还有比较大提升空间的行业貌似没有剩下几个（ 我是指大型行业，大型行业才能通过研究创造价值 ）。
地产也许是剩下具有明确市场占率提升的一个超级大行业了。在贴近消费终端还有一小部分行业和公司还能以品牌和高效运行来侵占市场，这个是值得重点研究，但是这种公司要有专人能长期的跟踪才行。
2、渗透率提升：成长股的生死线指标
这个更多是偏向新出现的服务、技术、消费品从导入期进入到成长期所讲的故事，这样的标的数不胜数。新材料的扩散是这个类型，智能手机的普及到扩散是最为经典的渗透率提升的过程。苹果作为首创者，如何把这项技术从无到导入期、成长期、被人模仿追赶、保持自己的领先、到成熟期、饱和期，每个时期，每个阶段，每一年发生的事情研究出来是一项重大的意义非凡的课题。这个是对于做成长股具有强烈的投资指导意义，这项研究的重要意义远远超过推荐一只股票涨50%。（ 希望能有牛人用文字数据的形式，系统的梳理下智能手机是如何的一步步走向现在的成熟，苹果在这个过程中是如何一步步壮大完成了从 2003 年到 2018 年这 200 倍涨幅 ）
目前这个方向，我还没有看到什么新的进展和标的，由于本人钝感十足，对新鲜事物接受程度很是缓慢，所以这个方面需要高人多多指点。
3、消费习惯改变、消费升级
这是一大类的投资思路，但是包含的可以是千差万别。例如航空、保险，这个可以列为这个类型；商超零售的京东也是这个类型；随着居民财富创造实现，居民收入的提升，消费升级产品也是一个必然。
消费升级，如果我们越过中等收入陷阱，制造业升级成功，那么就按照美国人均 GDP 上升表为依据来寻找消费升级的产品和相应特征。
如果我们走不过中等收入陷阱，制造业升级失败（目前来看，还没有哪个国家能威胁到我们的地位 ），那么我们就沿着日本过去 20 年的消费结构变迁的特征来寻找标的，这叫消费降级。
➤（二）对外掠夺需求路径
进口替代、中高端产品出口、品牌输出。
1、进口替代：是在高精端设备制造、精细化工制造、医药等领域（ 所有我们不能产的都变成自己生产 ）；
精细化工是一个永恒的话题，在任何一个时期都是能走出牛股的地方，因为新材料的应用是人们永恒的主题，半导体制程也是新材料从小做大。回顾历史精细化工在康波萧条期是牛股出现的高峰期。这个如何的选择，跟踪每一个企业是不可能的，只能从研发费用投入端入手来看了，类似医药研究看研发费用投入的情况。
高端装备设备制造，太泛泛，应该说高精端设备，但是这种高精端设备往往是市场空间容量小、玩家仅仅是几家主要集中在欧洲德国、瑞典等地，其对整体经济影响并不是特别大。除非是某两个行业出现爆发式需求增长，国内才有人想去开辟这个市场，类似当年的多晶炉、LED 的气相沉积设备。
2、中高端产品出口：能带来效益、市场足够大的，汽车、工程机械、通讯技术（ 华为，中兴有炒作价值 ）等等；
日本企业在 70 年代油价暴涨后，汽车的性价比优势凸显，走向了全世界，成为 75 年之后的支柱型产业；工程机械，随着大宗品价格高位，建设投资加大，在市场中把卡特彼勒打的节节败退，甚至萌生了不做工程机械的想法。这两个大的行业都产生了国内超级玩家，也许就是要走向世界的时候。（ 这两大行业的超级玩家，面对着和中国一样的人口一样大的国际市场 ）。其中汽车的弹性和未来想象的空间要大于工程机械，工程机械的下一个弹性时间点要到 15 年以后印度进入工业化起飞阶段，而制造业升级的明珠就是汽车产业，对汽车产业的研究是高度重要非紧急的事情。
3、品牌输出：家电（ 美的、海尔 ）、白酒、传媒等等
不要小瞧家电海外扩展业务，这个是家电企业未来成长的核心动力来源，我们还记得 90 年代人手一个索尼、松下的随身听吗？那么也许未来海外国家要人手一个美的小家电。从组织形式和产品运营能力来说，美的更加具有这方面的优势，而且其海外扩展业务也是很好，目前的家电企业仅仅看到一家具有这样优势，美的集团也许再过 5 年就有人会喊出来是日本的索尼、松下电器。
白酒品牌的输出要持续很多年才能看到，类似葡萄酒对全球饮酒文化的输出。这个是要建立在中国文化输出的基础上，中国文化的输出包含着从文字、汉语、影视作品、文学等方面，所以文化传媒、白酒的输出也是综合国力的体现，要很多年才能体现，也许 2030 年后横店就是好莱坞，或者横店集团把好莱坞收购回来。
➤（三）注意回避三个方面的逻辑误区
1、小企业创新式成长
未来从大的概率上讲，小企业突围的难度是呈现几何数量级的增长。创新很难出现在小企业中，未来大概率是强者恒强的游戏，日本、韩国作为追赶国的历史已经充分证明了这一点，1975 年到 1989 年日本创新、强盛都是由大财团而起，而韩国的崛起来自三星和现代。沿袭这个思维逻辑，我们也许能理解为什么要提出来「国企做大做强」了。
我们从 2010 年开始的小公司成长之旅未来基本上是很难复制，因为在这个时期能成长起来的标的大部分核心是围绕苹果产业链、迎合苹果创新带来新的需求。未来很难再出现这种爆炸式创新。那么留给小企业的机会型成长的门关闭了。
绝大多数的中小企业未来只有筹码博弈机会，而不具有投资价值。当然还会存在部分能突围出来，只是几率要远远低于之前的 10 年。以「创新、制造从小到大神话」的互联网行业都被腾讯、阿里变成了荒漠化行业，我们很难指望别的行业再出现更好的「神话」。
所以从这个层面，「龙头、龙头、龙头」在未来 10 年是有理论支撑和很强的经济学意义的。
这里我不能说中小市值股票未来不会上涨，在我的资金筹码框架中，偏向下一次牛市是中小市值股票估值抬升的最后一个周期，也就是说大部分中小板股票拥有的是交易投资机会，而不是真正的投资。
2、新产品和新的替代性革命技术
长波周期可以用产品五阶段生命周期来表示，革新、成长、成熟、饱和、衰退。美国经济和管理学家福雷斯特建立了一个美国 15 个部门的系统动态模型，其中呈现了 50 年的长波：包含了30 年的投资，10 年的市场饱和，10 年的衰退。
在经济学理论界已经证明了宏观经济的这种创新周期，目前我们十分不幸的是在信息化技术市场饱和期的后半部分，即将进入信息化技术的衰退期。在这个阶段未来新的技术和产品还在孕育期，谁也不知道会是什么，从衰退期 10 年的历史规律看，未来的 10 年是不会有任何的这种技术革新苗头。所以如果有人在说某项技术是替代革命性技术，是技术性革命，那么我偏向认为这是忽悠。
3、短平快、讲究资金效率
这个是属于投资哲学和方法的问题。我是认为未来 A 股的波动率会显著下降，那么过去以波动率为基础所形成的各种方式有可能会失效，短平快、讲究资金使用效率的玩法极有可能会失效，变成钝刀子割肉。
A 股在每一个时期都会有一个贯穿 3 到 5 年时间的风格切换，这一个风格切换有市场本身运行的规律，也是大的宏观背景下产生的必然产物，也许宏观研究的意义就在于理解这种风格变换。
五、短期 1 到 2 年的投资机会
在 2018 年年初我一系列的文章都在阐述着今年有可能大幅度的震荡，震荡的程度会超过我们的想象，如果套用周天王的一句话，「2018 年到 2019 年将面临康波周期从衰退期到萧条期重要的经济危机」。我偏向认为这场危机会开启中国国运的 30 年，这场危机的意义非凡。
那么在今年到明年资产价格探底的过程中，最好的策略是少量参与，为那个低点随时准备着进场。
在危机爆发后，极有可能各个国家要调整自己政策，财政政策有望成为新的刺激经济手段。需求的增加对现在本来就处于弱平衡的周期大宗品来说，极有可能会呈现一场虚假繁荣，这个繁荣也是天王所说的，大宗品价格在萧条期是100% 的冲高回落。貌似从我个人逻辑推理下来，印证了天王对大宗品价格的判断。那么回想起 06 年到 07 年 A 股资源品牛市清醒有望重新演绎一遍，估值体系一定会不同，但是情景有望类似。
在危机底部 2 年后全球有可能会陷入滞涨，这是消灭现金的开始。也是中国能实现弯道超车的机会所在，但是未来的 10 年一定是中美两国贸易战频发、政治博弈、经济角逐的高峰期。但是切记，我们是要依靠美国人的消费，那是我们能实现阶层跃迁、实现繁荣的根。
这个逻辑判断的基本点是危机爆发——各国财政政策救市，这是核心观察逻辑点。
后记：
这四部分文章的主要思路成形于 2015 年，曾经动笔过四次，但是始终碍于各种事情没有能沉淀成文字，今年终于能静心下来把这些思路以文字的形式表述出来，甚是欣慰。
在文章中只是以一个大的框架来阐述对一些行业的认识和想法，但是还要伴随政策、行业发展、公司成长等节奏来进一步细化，选择不同时间点仓位配置情况。这个就是交由专业的人来做的事情。
资本市场中长期的繁荣还要依据制造业升级的程度、股市估值、货币政策等来做年度的调整。如果我们制造业升级成功，那么我们就是日本 1975 年后的 15 年牛市，如果没有成功就是美国 15 年股市大幅度剧烈震荡市。这两个模式下选择的标的和操作方式会完全不同，但是无论是哪一种市场「龙头」的超额收益地位并不会受到削弱（ 明确龙头的定义和概念，是能创造利润、侵蚀国内外市场空间的公司才叫龙头，不要拿乱炒的概念来定义 ），邱国鹭老师的「数月亮」投资方式会大放异彩。
由于我国人口众多，财富资金流动现象要比海外市场更加复杂，庞大的居民财富蓄水池和略微显得比较小的股市水池，在这个复杂的环境下，也许伴随金融政策的松紧还会出现大幅波动，所以未来金融从业者的核心竞争力是对估值、大势的理解。
留给我们中华民族的时间只有 20 年，这 20 年是历史时间的窗口，如果这 20 年我们成功的完成了制造业升级，那么老龄化问题都不是问题，如果没有完成，那么所有的都是问题。
让我们拥抱这个伟大的时代，这是最坏的时代，也是最好的时代。伟大的中国梦或许是在 2018 年走向了征程。
不当、不周之处，还请批评指正。
（ 全文四篇完 ）
（私人笔记非投资建议，据此入市风险自担！）
研究的过程比结果更重要
