书接上文，下周一富时和标普就要提高A股纳入比例，昨天我们从外资净流入TOP10分析了外资青睐个股，但换个思路，外资净流出个股会不会也有抄底机会呢？
从Choice拉下年初以来外资通过沪股通和深股通净流出个股TOP10，我们耳熟能详的五粮液、贵州茅台、泸州老窖都在其中，甚至连生产牛栏山二锅头的顺鑫农业也在其中，外资净流出个股竟然集中在白酒板块，要知道白酒尤其是茅台一直是A股的信仰，信仰就此崩塌了吗？
图：年初以来外资净流出个股TOP10（数据来源：Choice）
一、白酒股仍被外资重仓持有
一般来说，资金流出某只个股通常有两个原因，一是不看好该股的发展前景，清仓式减持，二是该股短期涨幅过高，落袋为安，规避短期风险。
为了找到外资流出白酒板块的真正原因，我们逐条来分析，首先看下外资是不是清仓式减持。
我们拉下截至今年6月末外资持股市值排名，贵州茅台、五粮液和泸州老窖仍在外资持股市值TOP10内，其他如伊利股份和兴业银行也在TOP10内，主要净流出个股并未遭到外资清仓式减持。
图：外资持股市值TOP10（数据来源：Choice）
年初以来，五粮液、贵州茅台、顺鑫农业、泸州老窖的涨幅分别为173%、98.49%、121.62%和125.65%，除了顺鑫农业接近翻倍外，其他涨幅均在120%以上，而同期沪深300指数的涨幅仅为29.62%。
业绩上，上半年五粮液、贵州茅台、顺鑫农业和泸州老窖营收和利润虽然出现了较大上涨，但离翻倍还较远，业绩不足以支撑白酒股出现翻倍行情，白酒短期涨幅过大，外资趁势落袋为安也可以理解，那不禁要问，这几只白酒股的未来前景如何呢？
图：上半年主要酒企营收和净利润涨幅（数据来源：Choice）
二、白酒股仍值得期待
1.白酒股业绩增长势头足，高端白酒独领风骚
白酒股业绩增长势头足主要表现在两个方面：1.横向来看，白酒板块业绩增长在主要板块中排名前列；2.纵向来看，2014年白酒板块业绩触底后一直保持高增长势头。
横向来看，上半年食品饮料板块营收同比增长14.01%，在申万一级行业中排名第六；归母净利润同比增长21.36%，在申万一级行业中排名第七，食品饮料细分板块中白酒营收和归母净利润增速均位居第一。
纵向来看，受白酒涨价和高端酒企销量增长影响，2014年白酒板块业绩触底反弹后，白酒板块营收和净利润增速快速复苏，基本上都保持了20%左右的增速。
个股方面，上半年白酒板块实现归母净利润443亿元，其中贵州茅台净利润200亿元，占比45%，五粮液净利润93亿元，占比21%，泸州老窖净利润28亿元，占比6%，白酒板块净利润基本被这3家所代表的高端酒企所拿去。
此外，高端白酒内部也呈现出市场集中度提升的趋势。2012-2018年，茅台、五粮液和泸州老窖所占高端白酒市场份额从74%提升至98%，可谓是投资白酒股就是投资这三家了。
2.贵州茅台——量价齐升的高端白酒龙头
贵州茅台是由贵州省国资委控股的高端白酒生产企业，其产品主要是茅台酒和系列酒。2018年，其茅台酒营收655亿元，占公司营收的85%，系列酒营收81亿元，占公司营收的10%。
茅台酒之所以稀缺主要是因为其酿造的特殊工艺，除了众所周知的地理环境要求外，茅台酒的生产周期更是长达5年，整个过程包括生产一年、陈酿三年、勾兑后再放一年罐装出厂。
得益于茅台酒生产周期固定，其产量估算也较为简单，当年基酒产能的85%对应的就是4年后出厂的茅台酒销量。
根据历年基酒产量推算，2020年茅台酒销量约3.5万吨，2024年有望达到4.8万吨，而2018年茅台酒的销量仅为3.2万吨，茅台酒销量仍有50%的增长空间。
价格方面，茅台酒价格的上涨固然有炒作的因素存在，但也离不开居民收入的提升。2018年，53度茅台酒零售价与全国城镇居民人均可支配收入的比值为2%，而2012年时这一比值曾高达3.7%，近几年茅台酒出厂价涨幅大幅跑输居民收入提升水平，茅台酒价格仍有一定提升空间。
3.五粮液——进取的追随者
五粮液是由宜宾市国资委控股的高端白酒生产企业。其产品分为高价位酒（销售含税价格120元以上的产品）和中低价位酒。2018年，其高价位酒营收302亿元，占比76%，中低价位酒营收76亿元，占比19%。
历史上，五粮液营收和单价都曾经高于茅台酒，后因盲目扩张子品牌，在和茅台的竞争中逐渐败下阵来，近年来，五粮液通过调整产品结构、推进渠道改革等方式以提振公司竞争力。
产品结构调整方面：今年4月，五粮液清理了22款系列酒产品，将系列酒品牌数从800个缩减到45个左右。
渠道改革方面：公司推进渠道扁平化建设，增加小经销商数量，以加强对终端的掌控能力。前五大经销商占比由2014年的23.9%降至2018年的10.9%。
改革成效明显，2018年五粮液高价位酒的销量增速已经超过茅台酒，且券商预期这种超越有望保持下去，这也是今年五粮液股价大幅跑赢茅台的主要原因。
从公司规划来看，五粮液2018年投放量约2.2万吨，公司计划2020年投放量达到3万吨，销量增幅达36%，超越茅台9%的增幅。
价格方面，在调整产品结构、推进渠道改革后，公司普五出厂价和53度茅台酒出厂价之间的差距逐步缩小，今年6月，第八代五粮液上市，出厂价由789元/瓶提升至889元/瓶左右，其他产品价格也有所提升，五粮液有望再次追赶茅台。
4.泸州老窖——五粮液的跟随者
泸州老窖的控股股东是泸州市国资委。和贵州茅台、五粮液主打高端产品不同的是，泸州老窖采取了高端+中端+低端酒同步发展的战略。2018年，其高、中、低端酒的营收分别为64、37和28亿元，占公司营收的比重分别为49%、28%和21%。
布局方面，泸州老窖也一度犯了五粮液盲目扩张子品牌的错误，2015年，公司重新梳理品牌，逐步形成高端的国窖1573和中端的窖龄+特曲的产品布局。
在产品战略跟随五粮液的同时，泸州老窖在定价上也紧盯五粮液，2013年，泸州老窖一度将价格提到高于五粮液的水平，但换来的却是销量的急剧下挫，自此以后，泸州老窖在价格上紧盯五粮液，未来随着五粮液价格提升，国窖1573价格仍有较大提升空间。
销量方面，2018年泸州老窖的国窖1573销量为6500吨，按照规划，2020年有望达到1.5万吨，增幅为131%，远超贵州茅台和五粮液的增幅。
综上所述，外资大规模流出白酒板块主要是因为今年白酒板块涨幅过大。展望未来，以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的高端白酒企业销量仍有一定提升空间，此外，受益于居民收入水平提升，茅台酒价格仍有一定提升空间，五粮液和泸州老窖也必将采取跟随策略，量价齐升，白酒板块仍是外资布局的重点。
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