全球财经一周一窥
偏弱的GDP数据+粘性的通胀→“滞涨”?→美联储的政策选择
本周,两大宏观数据出炉,体现经济增长的GDP数据偏软,2024Q1的美实际GDP上升仅为1.6%,远远低于预期的2.5%和2023Q4的3.4%;次日公布的PCE显示,无论是核心还是综合PCE均微热,显示通胀粘性。
对于美宏观经济运行,大家在“利率倒挂”、“工资物价螺旋上涨”、“衰退”、“硬着陆软着陆”、“不着陆”等选项中调整,而最最最可怕的宏观经济噩梦“滞涨”,第一次出现在选项中。
JP Morgan Chase的CEO杰米委婉地表达了对美国经济可能陷入“滞涨”的担忧。上周末财报后,本周杰米表示,美国经济可能重回70年代,那是一个拖垮了布雷登森林体系的滞涨的年代,那是一个美国对全球领导力下降,最后促发了石油危机的年代。
周大事件复盘
GDP数据偏软及市场解读
本周公布的GDP增长从2023Q4的3.4%大幅度回落至1.6%,并显著低于预期的2.5%。市场对3.4%的共识是一个不可持续的高增长,已经大幅调低预期,而超过腰斩的GDP数据背后的经济运行,到底是“大衰退”、“硬着陆”、“软着陆”还是“低空飞过”(no landing)。
穆迪分析认为,1.6%是一个一次性的过低读数。1.6%的总增长背后,零售依然强劲,贡献了1.7%,居民住房投资贡献了0.5%,商业房产投资贡献0.4%,财政支出贡献0.2%;而负增长的主要是库存和国际贸易,对GDP的贡献是负1.2%。穆迪认为,库存和国际贸易属于波动较大的不稳定项目,而零售、固定投资等是相对稳定的项目。同时,参考依然处于绝对低位的失业率,以及历史数据失业率和GDP增长的关系,认为目前宏观经济2%以上的增长是可持续的。从而得出结论,2024Q1的过低GDP读数是一次性的。
穆迪同时认为,排除波动性较高的项目影响后,重回2023年的高增长也愈发困难,第一是通胀粘性依旧,零售增长空间有限;更为重要的是,目前的高利率环境,对增长的副作用会持续。下图是房迪美统计的15年、30年按揭贷款利率,在2023底至2024初短暂下跌后,明显上升,虽然依然低于2023年中期高位,但是又一次超过2022年的高位。
简而言之,穆迪认为,2024年的经济运行整体而言难回2023年的强劲;但是第一季度的1.6%是一个一次性的过低读数。对美联储的政策预测,穆迪认为,美联储稍晚时候会降息(Interest rates will be cut, if not as soon as previously expected.)
市场对数据的接受整体上和穆迪的分析一致。周四过低的GDP数据在盘前公布后,市场开盘下行,一度跌破5000点,日间后修复;而周五微热的PCE数据并没有改变市场持续修复的方向,标普重回5100点。
市场对美联储政策的预期
首先,微热的PCE数据持续改变债券市场的预期,债券市场和股票市场在过去一周,显著分离。
如芝加哥期货交易所编制的FedWatch工具显示,市场对2024年降息的预期,大幅度下降。一个月前,降息3次的概率还高达34.4%,超过85%的投资者认为降息2~4次;而本周五收盘时,市场预期降息0~2次的概率接近90%,降息一次的概率39.5%。
对此,我们再度明确美联储政策变化的三个层次:
●单纯数据驱动的变化
●数据解读的变化
●政策逻辑的变化
目前市场的0~2次降息,可以说主要还是集中在第一个层次上,通胀粘性显然不利于降息;但是后两者的变化完全可能发生,特别是在国债发行压力颇大,经济维稳是重中之重的选举年。
财报季继续
本周是科技行业的财报高峰,脸书、谷歌、微软、Intel、特斯拉等高科技企业公布财报。财报后,股价均大幅度变化。这里我们想说的依然是,市场的不稳定,第一位的依然是估值模型,是成长型估值,还是价值型估值;高成长型估值产生高市盈率,而价值型的市盈率趋向市场平均的18~20倍,两种估值模型之间的跳跃对股价的影响远远大于财报数据本身。
以特斯拉为例,其财报可谓灾难性的,盈利营收双双不及预期;但是由于马斯克再度确认了廉价电车的项目,投资者再度转向拥抱特斯拉的成长属性,股价大涨。
而脸书是一个反例,盈利营收数据优秀,但是财报中提到数年的AI投资,让市场担忧其成长性,股价暴跌。
当然,市场是多样性的,面对相同的财报,一些投资者偏向成长性估值,一些投资者偏向价值型估值,中间还有不缺乏投机者,特别是在流动性依然充裕的今天。例如对特斯拉未来的发展,有分析人士担忧,结合特斯拉大规模的裁员以及过去两周高层的大幅度人士变动,廉价车型Model 2到底如何落地。如果不是新建专门的生产线,而是将Model 3的产能转产到Model 2,年底是否能够回归2位数净增长?马斯克在model 2这个新车型生产上,是否会如同cybertruck一样跳票?带有这些疑问的投资者,显然不是推高特斯拉股价的投资者。不同的观点没有对错,只能假以时日验证。
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