全球财经一周一窥
市场异动、市场的焦虑
本周，宏观上的零售数据和微观上建材连锁店HomeDepot以及沃尔玛财报超预期，综合到一起，给出了“消费降级”的图画。特别是针对沃尔玛的销售超预期，市场分析人士指出，背后是由于“high-income shoppers hunting for lower prices”。
本周，宏观方面消息整体偏负面，但是市场却是节节高。如果从短期的角度，大家不断讨论通胀预期的改变对市场的影响，那么从中期的角度，我们看到的其实是股票市场和债券市场的失联。中短期结构性的不一致的市场，很难是一个稳定的有趋势的市场。
周大事件复盘
本周，创记录的一周，道指第一次突破4万点。在一个大时间跨度上，股市、债市分离。长期国债利率依然处于相对高位，本周10年期国债利率最高4.52%，收4.42%，显著高于去年12月美联储利率会议意外计划降息前的4.3%。但是股权市场却是百尺竿头，更进一步。道指涨1.2%，标普涨1.5%，纳斯达克涨2.1%。
正面消息 ●周失业申请22.2万，低于上周23.1万，低于安全线25万。 ●美能源署修改法规，放宽远距离输电工程。 ●加拿大央行表示可能早于美联储降息，这是继瑞典、瑞士、匈牙利和捷克共和国已经开始降息，和欧央行计划早于美联储降息后，又一国和美联储保持距离。 负面消息 ●PPI月度上扬0.5%，远高于预期的0.3%和上月的-0.1%；最大贡献依然来源于服务业，上涨0.6%；CPI上涨0.3%，符合预期，低于上月的0.4%，核心CPI较去年同期上涨3.6%，低于上月3.8%。进出口方面，进口物价上扬0.9%，这是2022年来录的最高单月涨幅，其中原油进口价格上扬2.4%，非原油商品上扬0.7%；出口商品价格上扬0.5%，进入2024年连续4个月上升。 ●4月（名义）零售较3月0增长，较去年同期上涨3%，这是2月3月强劲上升（0.6%和0.7%）后的闪降。4月商业库存亦下降0.1%。 ●4月工业产出较3月0增长，较去年同期，下降0.4%。其中加工下滑0.3%，矿业下滑0.6%，而能源生产上升2.8%。 ●国会领先指数-0.6%。 ●美公布对华电车、太阳能、成熟制程芯片…..关税，这一方面被认为是选举年的政治性举措，（川普对此的回应是过去3年半白宫为什么对中国“廉价”商品无动于衷），同时，也被认为是迫使欧洲和西方其它国家对华脱钩。 ●日本GDP下滑，出口2位数暴跌。 微观消息 ●沃尔玛财报超预期，同时，在财报前进行人事改革。 ●社交平台Reddit和OpenAI达成数据协议，将通过OpenAI的chatgpt训练模型。 ●Microsoft将采购AMD的GPU搭建AI云计算中心。Microsoft一方面自研ARM架构芯片，一面采用更为廉价的AMD芯片。 ●花旗银行退出亚洲13个国家信用卡业务，包括中国、韩国、澳大利亚、印度等。不同寻常的是，退出并关闭业务，而不是出售。 ●谷歌意外删除澳大利亚养老基金UniSuper的客户数据，导致其客户在一周时间无法访问其账户，涉及金额在超过1250亿美元。 ●OpenAI在谷歌I/O年会前一天，公布ChatGPT-4o，其技术创始人和首席科学家Ilya Sutskever离开。 ●谷歌I/O年会上展示其AI产品，本周，谷歌创新高。 ●巴菲特季度末持仓报告显示，显著增持保险/再保险企业Chubb，消息公布后，Chubb股价暴涨7%+，本周上扬超过10%。比尔·盖茨的基金公布持仓变化，和巴菲特一样，增持现金。 ●白银价格突破30美元，创10年来新高。铜价较年初上扬超过20%，创历史新高；黄金价格较年初上扬15%，突破2400美元。
美元利率的新压力
我们一再强调，美元利率可能出现通胀因素以外带来的突变，是市场不可回避的。本周，我们就看到了PPI数据偏热后，利率上升后迅速跌落，次日，CPI数据合乎预期后，利率大幅度回落，但是随后反弹。本周，10年期国债利率最高4.51%，最低4.32%，收4.42%，振幅达到19bps。显示市场对各种数据以及对美联储政策的猜想大幅度变动。
这里，最具典型性的就是5月14日盘前PPI数据，明显偏热。如果单纯从数据上看，0.5%的月度涨幅，远远高于预期的0.3%和上月涨幅0.2%。如果美联储单纯以通胀为导向，在进入2024年后，数据持续性的支持粘性的通胀，那么降息预期显然会滞后，但是，在数据公布后，10年期在盘前暴涨后，开盘9：30就回落。数据为导向支持了盘前的暴涨，但是显然不支持迅速的回落。而且这种突变几乎出现在所有资产类别上，标普期货盘前暴跌，开盘时恢复大半。原油价格盘前上扬，但是开盘前回落。换句话说，单纯以通胀数据为指导，只能解释盘前约15分钟的运行，而不是整体运行方向。
这和我们过去一再提及的，在选举年，美联储会有很多台面下的考虑直接关联。市场一个解释是同日盘前公布财报的建材连锁店HomeDepot，不及预期，导致市场担心经济衰退。而市场价格的表现说明，对后者的担忧，其实已经超过了对通胀数据的担忧。或者说，市场更担心美联储难以摆到台面上的考虑。
Yahoo Finance新闻头条对Homedepot的零售商本周将发布季度收益报告中的描述是“该家居装修连锁店第一季度业绩低于华尔街预期，原因是春季开工延迟、某些大型可自由支配项目持续疲软以及抵押贷款利率上升。更深入地挖掘：零售商盈利之际，消费者信心正在减弱，人们预期通胀将在未来一段时间内更加强劲，收入增长前景也将黯淡。”实际情况是，HomeDepot盈利超预期，（3.63 vs. 3.60，这是HD从2020Q2开始，连续16个财报盈利超预期），营收较去年同期下降2.3%，未来12个月盈利指导不变。更无厘头的是，HD财报当日开盘并未下跌。
与其说新闻头条是试图解释市场运动，不如说是投市场“担忧”的胃口，拿HomeDepot春秋笔法。但是我们这里依然强调，美联储政策变化的三个层次，即数据变化、数据解读变化和政策逻辑变化。2023年12月利率会议依然非常重要的一个缘由就是，那是第三个层次的变化，而进入2024年，在5月的利率会议后，出现第二个层次的变化。
市场对接下来可能的变化，充满了猜想。而HomeDepot的数据，零售数据，Walmart超预期财报的负面解读……这都是对美联储接下来可能的政策变化的猜想下，衍生出的“解读”。
通胀粘性，和经济接下来恶化的可能性，无时无刻不扰乱投资者的判断。如果说债券市场更多的是站在相对保守的一侧，股票市场在极端流动性的支持下，和债券市场持续分离。这也是我们说，目前市场不具有趋势性的原因。一个股、债市分离的市场不会是一个稳定的市场。
回到市场上各种分析言论，对数据的解读也更多的是结论导向。花旗投资集团负责人 Bret Jensen 认为，经济出现滞胀的可能性越来越大。 “目前，我相信普通美国消费者比普通投资者更了解美国经济，也比政府统计数据更了解真实的通胀水平。” 高盛(Goldman Sachs)消费行业专家斯科特·费勒(Scott Feiler)表示，消费者支出担忧是由该行业领头羊的更新以及4月份（零售季度最糟糕的月份之一）的显着放缓推动的。 Wayfair (W) 和惠而浦 (WHR) 等公司已经警告称，消费者正在削减大件商品的支出，而麦当劳 (MCD) 和星巴克 (SBUX) 等快餐连锁店则发现消费者更加挑剔、更加注重价值。美国银行分析师萨维塔·萨勃拉曼尼安警告说，“消费者的裂痕正在出现”，尤其是在低收入群体中。如果美国整体处于消费降级的通道上，未来经济运行如何能支持目前的市值，或者说高处不胜寒的市场，在面对随时可能“暴雷”的宏观数据，会如何反应，我们只能拭目以待。
