400天来最大跌幅，成也AI、败也AI_

继上周科技板块受华盛顿冲击后，本周三纳斯达克更是遭遇了400个交易日以来最糟糕的一天，科技股指数在400多个交易日内首次下跌超过3%。由于谷歌(GOOG) 和特斯拉(TSLA)的业绩不尽如人意，暴跌使科技股市值缩水超过1.2万亿。市场对谷歌的反应，显示出投资者对巨额人工智能投资的回报的担忧。单纯的盈利营收数据，谷歌表现绝对及格，但是分析人士认为其AI部分的营收盈利已经不是乏善可陈，而是毫无建树，诱发了整个市场的怀疑。市场以轮换为主题，科技股重挫，但是金融类稳定，而制造业，如GE、雷神、波音等反弹。

周大事件复盘

奥运会开幕无力阻挡市场的大幅度震动。本周，科技板块延续上周的跌势，纳斯达克全周收跌2.1%；同时我们看到板块轮换，道指上市0.8%，而代表中小企业的Russell-2000指数上市3.5%。

正面消息
●拜登退选，经过漫长的确认，副总统哈里斯已经得到足够的党内确认，有望成为新候选人。
●2024Q2经济增长提升，GDP上升2.8%，是1季度的两倍。贡献主要集中在零售、政府支出和投资，而国际贸易部分拖后腿。居民储蓄率从3.8%下降到3.5%，远远低于疫情前7～8%的平均水平。
●周五PCE数据显示，居民名义收入上升0.2%，名义支出上升0.2%，通胀0.1%，核心通胀上升0.2%。
●穆迪公布房价指数上升5.58%，低于上月5.77%，连续三个月涨幅回落，显示房价上涨幅度趋于稳定。
●6月新房开工135.3万套，高于上月127.7万套，。
●周失业救济申请23.5万，低于上周24.3万，远离安全线25万。
负面消息
●6月二手房交易下滑5.4%，成交389万（年化），低于上月411万；新房销售61.7万，低于上月61.9万套。按揭贷款申请下滑2.2%。
●居民破产申请较去年同期上升15.6%。
●密歇根大学消费者信心指数报66.4，略高于上月66.0，依然处于历史绝对低位。
●6月贸易赤字968亿。
微观消息
●高露洁超预期，邮轮公司皇家加勒比盈利翻番。
●霍尼韦尔机电盈利营收超预期，GE航空盈利远超预期。
●IBM盈利超预期，谷歌盈利1.89超预期1.84，营收上升13.6%，谷歌最大规模并购可能流产。
●特斯拉盈利0.52，远低于预期0.62和去年同期0.91，营收上升2.3%。
●可口可乐盈利超预期，营收增长低于预期。
●德州仪器盈利营收不及预期。
●UPS财报双双不及预期。

经济运行降温、通胀回落，降息预期上升

本周的数据，提升市场对降息的预期。芝加哥期货交易所的FedWatch工具显示，2024年年底降息3次的概率第一次突破50%，从上周的49.5%上升到56.9%。如果7月底的利率会议维持利率不变（概率93.8%），那么市场预期超过50%的概率接下来三次利率会议（9月、11月和12月）每次降息25bps。这依然高于美联储散点图显示的美联储官员预期 -- 今年降息2次。

市场作出这样的反馈，一方面是通胀数据的持续温和。如果说三月利率会议，美联储主席鲍威尔开始从乐观（认为1～3月较高的通胀是下降通道中的起伏），向审慎（需要更多证据）转变；市场认为，鲍威尔在等待更多证据上又一次滞后。下图是通胀趋势和各细项的贡献。疫情早期影响最大的商品和能源（红色和蓝色），现在对通胀的影响已经消除；食品（底部绿色）的影响也趋于稳定；而最具粘性的房屋（黄色）对通胀的贡献也开始回落，虽然依然高于2021年水平；餐饮业（橘色）出乎意外的依然强劲；而车辆保险（顶部灰色）处于高位。除房价外，其它的因素在经济降温的背景下，都很难再度上探。整体而言，通胀趋于稳定是一个可以确定的趋势。

与此同时，经济运行在本就不过热的背景下降温。如下图所示，对美经济最为重要的消费端，耐用品消费增长回归到疫情前平均水平，但是日用品消费增长远远低于疫情前水平，这和我们提到从服装鞋帽、到体育娱乐用品消费、甚至到可乐消费缩减，一致。整体而言，经济降温从消费层面也是日益显著。结合消费者信心、国会领先指数、交通运输领先指数等，也显示经济降温。

正如美联储主席在上周欧央行论坛上讲，美联储的目标是执行灵活的政治，在控制通胀（预防通胀反弹）和避免经济衰退之间，取得一个良好的平衡。从这个层面看，2024年下半年最好的情景，是经济降温、通胀温和下的平稳降息；令人担忧的场景是经济衰退下的紧急降息；而一个不大可能的场景是通胀反弹，降息暂停；最恶劣的情况是高通胀、经济停滞（滞涨）。在我们一再强调美经济运行优于欧洲日本的情况下，滞涨的可能性非常低。最希望看到的是经济降温、通胀温和、利率缓降。在这样的宏观环境下，板块轮换是市场的主题，金融板块是可预见最为有利的板块之一。

科技股大震荡

本周三科技股大震荡，直接导火索为周二收盘后谷歌和特斯拉财报。面对连续两周的下滑和板块调整中科技股的相对超卖，我们想提出三个问题：

● 美国经济的火车头，是不是从科技板块转移？

● 年内降息对科技板块是否有利？

● 大选结果的影响是方向性的还是微调？

第一个问题，答案非常直接，科技股在过去、在现在、在未来，依然是美国经济的龙头。

第二个问题，答案也是肯定的。

第三个问题，川普对科技大公司并不友好，但是其能影响的程度，最多不支持。

整个科技板块的风险依然是AI的经济性。

谷歌财报本身中规中矩，盈利1.89，高于预期的1.84和去年同期的1.44，营收上升13.6%；特斯拉营收盈利数据均不佳。但是市场的兴奋点完全不在传统业务，而更多的关注AI。谷歌AI部分，营收没有亮点，面对AI的海量投资，市场出现极度担忧。而马斯克在推特平台上有关特斯拉是否投资XAi的话题，并没有扭转财报的影响。整体而言，上半年延续的AI狂潮，在周三开盘前没有获得市场期望的结果。市场出现恐慌性抛售。

在两周前的特别话题中，我们提到，特斯拉从财报上讲很难得出成长型企业的结论，但是其估值模型，依然是成长型，其价格运行超出了基本面分析的框架。而谷歌的股价从190的高位回跌到168后，PE将至22倍，在价值层面，已经回归。而标普分析报告认为，谷歌2025年增长将维持在10%，2026年能保持在8%，在这样的增长假设下，未来12个的股价在估计模型维持目前市盈率的假设下，将上探220美元。而历史上，谷歌市盈率跌破20进入价值投资区间。