文|翠鸟资本2024年伊始，现制茶三大巨头——蜜雪冰城、古茗和茶百道，竞相赴港IPO。
1月2日，蜜雪冰城和古茗同一日向港交所提交上市申请，此前，茶百道已在2023年8月提交招股书，并于12月获中国证监会备案。
近年来，现制茶饮行业竞争白热化，各大品牌在价格、门店规模、供应链和加盟等方面展开激烈角逐。2024年，随着头部品牌纷纷IPO，这场内卷战将愈演愈烈。
这其中，最受关注的无疑是有着“雪王”之称、门店数全国第一、出杯量全球第二的蜜雪冰城。
蜜雪冰城此前已有过上市计划。
2022年9月，蜜雪冰城曾向深交所递交IPO申请，根据A股招股申请书，蜜雪冰城计划募资64.96亿元，用于生产建设类项目、仓储物流配套类项目、其他综合配套类项目、补充流动资金，其中用于补流资金约19亿元，但后续未有进一步进展。
如今，随着公司向港交所递交上市申请，这一计划可以说是迈出了实质性的一步。而公司商业模式核心是靠加盟商赚钱，投资者需要特别注意。
资金充裕为何急于上市？
蜜雪冰城于1997年在河南郑州创立，主品牌“蜜雪冰城”主要售卖现制果饮、茶饮、冰淇淋，产品价格在2-8元之间。
据招股书，蜜雪冰城的股权结构较为集中，主要由张红超和张红甫两兄弟掌控，他们各自持有公司42.78%的股份，两人合计持股超过85%。此外，龙珠美城、深圳蕴祺和天津盘雪分别持有公司4%、4%和2%的股份。
数据显示，蜜雪冰城通过加盟模式已开设超过3.6万家门店，遍布中国和海外11个国家，在2023年前九个月的时间里，这些门店共售出约58亿杯饮品。
蜜雪冰城在2021-2022年分别实现营收103.51亿元、135.76亿元；同期净利润分别为19.1亿元、19.97亿元。2023年1-9月，蜜雪冰城实现营收153.93亿元，净利润为24.01亿元。
截至2023年9月末，蜜雪冰城的现金及现金等价物余额约37.59亿元，理财产品余额约25.75亿元，负债总额42.37亿元，资产负债率约30%。
此外，蜜雪冰城分别于2021年、2022年、2023年宣派股息1.044亿元、1.044亿元、1亿元，且目前均已悉数派付。
尽管蜜雪冰城财务状况良好，且拥有大量现金和理财产品，近年来也持续盈利并派发股息，但该公司仍急于上市，消费者兴趣可能正在发生转变，而蜜雪冰城可能希望通过上市来抓住这一窗口期以获得更高的市场估值。
根据蜜雪冰城招股书，此次IPO募集资金将主要用于提升供应链能力、加强品牌和IP建设以及推动数字化和智能化升级。
需要注意的是，于2021年6月在港交所上市的奈雪的茶，发售募资约48.42亿港元，发行价格为19.8港元／股，但上市首日，奈雪的茶即出现破发，股价波动中走低，截至2024年1月16日，奈雪的茶股价收于3.24港元／股，市值仅剩55.57亿港元，已逼近当初的发售募资金额。
赚加盟商的钱能长久吗？
超乎想象的是，主打“低价”的蜜雪冰城其实并不是靠茶饮挣钱，而是靠向加盟商销售商品和设备挣钱。
招股书显示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城超过99.8%的门店为加盟门店，其余为自营门店，意味着自营门店数量占比低于0.2%。此外，蜜雪冰城比并不参与门店经营，也不向加盟商抽成，而相对应地，加盟商也要自负盈亏。
此前曾有报道称“A股主板IPO申报有“红黄灯”行业限制，不鼓励加盟模式上市”，而这或许是蜜雪冰城转投港股的主要原因，因此蜜雪冰城的加盟模式也成为市场的关注焦点。
招股书显示，蜜雪冰城的绝大部分收入来自于向加盟商销售商品（包括食材、包材等）和设备，占比达到98%以上，而加盟费和相关服务收入比例则相对较少，据悉每个加盟店每年缴纳7000-11000元加盟费。
2021年、2022年及2023年前九个月，蜜雪冰城销售商品和设备的营收分别为101.55亿元、132.99亿元和151.1亿元，占比分别为98.1%、98%和98.2%。
另据招股书显示，截至2021年年底、2022年年底和2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商门店数分别为19954、28929和36093家。
不难看出，蜜雪冰城高营收的背后是蜜雪冰城加盟门店数量的高速增长。然而，从门店净增速来看，蜜雪冰城的扩张速度似乎有所放缓。尽管其加盟商门店数量仍在增加，但增速已从2022年的44.98%降至2023年前9个月的35.31%。
加盟商门店关闭数量的增加也引起了关注，加盟模式能实现快速扩张，但这一模式也给蜜雪冰城带来了诸多隐忧。
2021-2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商门店中，关店数分别为577家、696家和856家，关店数量逐年上升，其中加盟商自行关店的门店数为206家、264家和403家，占比分别为35.7%、37.9%和47.1%。加盟商自行关店门店数增加明显，这一现象可能反映出加盟商对蜜雪冰城品牌的信心下降或经营压力加大。
此外，蜜雪冰城在食品安全方面也已多次亮红灯。
据北京市消费者协会公告，仅2023年1月至11月，该品牌在北京就有34家门店存在食品安全问题，高居问题品牌榜首。此外，消费者在饮品中发现异物、使用过期原料等问题也频频被曝光，引发社会广泛关注。
未来，如何在保持高速增长的同时，确保品牌的稳定性和持续性，将是蜜雪冰城需要深入思考和解决的关键问题。而随着其赴港IPO的步伐日益临近，我们也将密切关注其后续表现。
