❖贵金属
中长期矛盾：美债收益率走向。
短期矛盾：中国肺炎对全球经济影响多大。
我们的观点：美联储卡普兰发表讲话，表明正在评估新型肺炎对美国经济增长的影响，并表示美国的利率设定较为合适，预计今年不会改变。美债收益率近期回落至较低位置且出现部分倒挂，此前去年普遍困扰市场的利率倒挂并未完全解除。美联储论调仍较为谨慎。尽管特朗普近期再度施压美联储，希望加快降息节奏。但是美联储官员发言论调表明在降息的考虑上较为谨慎。并表示美联储有降息以外的其他方式来促进经济发展。在经历了12月ADP与非农就业数据得分化以后，公布的1月非农数据回归与小非农的相同走势。美国失业率走势来看，11月12月持续位于3.5%的底部，短期大幅反弹可能性较小。新型肺炎疫情对中国经济带来一定冲击，作为中国主要贸易伙伴之一的欧元区经济增长也将受到一定影响。
操作建议：企稳1600，可以尝试做多。
风险：美债收益率曲线倒挂解除，新型肺炎影响消退。
❖铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：下游消费复工速度，政策刺激力度。
我们的观点：17日央行开展的MLF操作中标利率下降10bp，继逆回购利率下调之后的延续，符合当前市场对于宽松政策预期，预计LPR利率也将下调，短期对A股以及铜价形成利好。在美国1月份PMI大幅反弹之后，非农就业也大幅好于预期。美强欧弱还在加剧，导致近期美元指数连续收涨拉升突破99，预计短期内的强势仍将延续，美元的持续上涨对基本金属价格形成一定的压制。现货TC加工费上涨至62.5美元/吨，较上一周环比上涨3.5美元/吨。加工费的上涨反映的是当前市场受疫情影响，供应显得相对充足。而冶炼厂的产能受制于硫酸库存，已有不少冶炼厂开始减产。短期内这种状态或将延续，利好加工费上升。由于年后的铜价大幅下跌，废铜因低价而出货减少。广东精废价差较年前的精废价差有明显缩小700元/吨，废铜替代优势下降，导致废铜的需求同样走弱，废铜市场清淡一定程度上利好精铜的替代消费，但并不能改变整体消费下滑的趋势。汽车销售体现了消费的负面作用，1月份汽车销量194万辆，同比下降了18%。但1月份部分需求受春节错位带来的影响，2月份的汽车销量受疫情影响或有继续恶化的趋势，预计部分地区或将放松汽车限牌缓解压力。当前，非湖北地区的新增肺炎已经连续降低，大概率已经经历了第一波高峰，但对宏观而言，经济的恢复尚待时日，铜价表现偏中性。
策略：观望
风险：无
❖铝
长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：疫情对于需求复苏与供应增长的影响。
我们的观点：本周全国各地均开始复产复工节奏，但春节后返程人员远低于往年同期、交通运输亟待恢复正常状态、企业疫情防控措施必须到位等问题使本周开工率仍难恢复到正常水平，消费完全复苏仍需时日；供应端层面，目前对新投和复产进度有一定延缓影响；成本端，部分氧化铝厂因原料供应问题而被迫减产或压产，短期氧化铝供需情况，价格将迎来一波反弹。在供弱需更弱的情况下，但成本支撑较为夯实，预计铝价继续偏弱震荡，关注疫情发展情况、加工企业和下游实际复工情况。
操作建议：短期观望。
风险点：无
❖铅
中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。
短期矛盾：疫情运输管控下生产消费恢复程度。
我们的观点: 伦铅现货升水再度拉高，剧烈波动，支撑外盘偏强。国内2月沪铅交仓1.6万吨，炼厂库存进一步显性化。当前政策面确出台部分举措加大复产复工，银保监会对重点领域复工加大信贷保障及投放、交通运输部自2月17日起免收通行费等举措等，但实际生产恢复进度仍较为缓慢，这也在预期之内。铅的供应过剩市场预期较为一致，疫情更拖累需求增速，节后累库也在提速。尽管当前炼厂的动态减产或将令过剩量削减，但仍将难改总体过剩格局。如冶炼端进一步削减，我们再动态调整评估，短期而言国内市场仍难言乐观。
投资策略：短暂观望，反弹后择机抛空
风险点：政策面好转带来的风险情绪上扬。
❖锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：近期各地逐步放松复工审批条件，加速消费回归，但考虑到未来1-2个月内锌锭都出现明显过剩，因而锌锭短期将继续震荡走低，随着库存的显现，现货贴水扩大。从锌市中长期逻辑看，仍旧是通过下跌去挤压供应以求匹配锌消费。虽然近期随着疫情的好转，锌价或跟随整体气氛而回暖，近期锌价运行区域2150-2300美元/吨，沪锌主力核心运行区域17000-18000元/吨；但市场回归交易基本面后，锌价还将继续探低。
策略：逢高沽空。
风险：疫情后政府主导大幅释放政策支持。
❖镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：疫情对生产和消费的拖累。
我们的观点：物流与工人的返工约束了产业的复工进度，根据我们的测算，还需要2-3周甚至更长时间，也就是3月中上旬才能完成返乡旅客的返家和到岗，所以短期产能利用率的提升空间有限；此外，物流同样成为当前产业面临的一大困境，中间某个环节物流不畅均将导致终端交货的延后。在当前国家鼓励有序复工恢复经济的情况下，物流运输有望在20号左右陆续恢复，但是工人到位将晚于物流的恢复，所以短期来看，镍价仍将震荡，关注物流与返工对复工进度的约束。但是我们认为疫情终将褪去，消费回归，且小康之年国家将加大调控政策稳定经济，利好消费，所以我们仍建议逢低做多为主。
操作建议：短期观望。
风险点：不锈钢项目投产加速，印尼NPI项目加速。
❖锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：疫情对锡短期消费的抑制。
我们的观点：受近期疫情扩散影响，当前现货市场参与者偏少，现货成交氛围清淡，SMM均价较为稳定。供应方面，江西地区部分冶炼厂预计2月末左右恢复生产，云南部分冶炼厂仍在生产，而当前物流尚未恢复正常，个旧市政府对进出车辆有所管控，对企业成品输出造成障碍，预计2月份冶炼厂累库仍将持续；另一方面，物流也导致部分原料储备不足的企业有减产的压力，当前缅矿因物流等原因而进口受阻，据了解进口恢复时间或为2月24日后。精锡进出口方面，当前进口窗口再次打开，海外库存仍居高位，而海外需求较为疲软，未来海外过剩局面或将持续，进口增量不利锡价上行。全国铁路、水路、航空等发送返程旅客占节前春运发送量仅23%，人员回流较慢拖累开工进度。位于疫情重点防控区域地方政府管控严格，外地员工较多的企业复工偏慢，广东部分锡加工企业仍在等待政府开工通知，复工时间尚不确定，需求恢复时间再度延后，我们下调一季度消费预期，过剩幅度扩大至4800吨，锡价上行依然承压；积极方面在于，上海、浙江等地推出了鼓励支持房地产行业的相关政策，一定程度上或将带动下游锡化工等未来消费的回升。预计锡价短期震荡，核心波动区间12.8-13.7万元/吨。
操作建议：观望
风险：无
来源：金瑞期货研究所
