股价已经翻倍,但睿创微纳真正的大戏还才开始

股价已经翻倍,但睿创微纳真正的大戏还才开始
2020年08月07日 20:30 市值观察

作 者石 羊编 辑小市妹

年初疫情的不期而遇,全国各大医院、交通枢纽、商场超市以及人员流动较为密集的场所急需测温设备,这让主营非制冷红外热成像的睿创微纳(688002)扮演了一次救兵的角色。

据了解,红外探测器可分为制冷型和非制冷型。对比制冷型工作时需要将温度下降到零下近200度左右,非制冷型可以在室温下工作,且设备成本较低,体积较小,可维护性高。不仅在军用领域可以取代制冷型红外探测器,在民用领域有着更广阔的受众群体和应用前景。

而睿创微纳的非制冷红外测温设备销售火热,也让其业绩出现了一次非常规式的暴涨。仅今年上半年,公司营收录得6.93亿,同比大增172.86%;净利润录得3.08亿,同比猛增376.70%。不仅如此,睿创微纳在A股市场亦受到了资金的热烈追捧,今年年初以来,其股价在近期最高突破100元,涨幅早已翻倍。

但一个问题摆在我们的面前——睿创微纳的股价是否已经见顶,未来的空间还有多少?

从之前的市场格局来看,由于国内非制冷红外热成像行业起步较晚,技术基础相对薄弱,国内早期企业几乎没有自主生产的能力。此外,该细分领域又存在较高的技术壁垒,所以国内企业并不多,主要是高德红外(002414)、大立科技(002214)以及睿创微纳。

2017年时,全球非制冷红外热像仪总销量约为130万台,国外厂商占据市场约80%的份额,其中FLIR公司市占率高达66.2%,大立科技市占率1.6%,高德红外市占率0.2%。对比1998年成立的高德和2005年成立的大立,2009年成立的睿创微纳进入市场较晚,其整机销售在市场中几乎不占据份额。

所谓后来者居上,睿创微纳对于非制冷红外热成像产品技术升级的重视与执着让其迅速崛起。研发人员数量占公司总人数比例从2018年的37.79%,提升到2019年的45.64%。从2020年中报看,这一比例再次提高到48.73%。而大立科技研发人员数量占总人数的比例呈现下降趋势,从2017年的40.18%下降到2019年的35.37%;高德红外近年来则一直维持在28%附近。而睿创微纳研发投入也从2017年的6000多万提升到2019年超过1.1亿。

此外,虽然同处于红外成像行业,但企业产品侧重点均不相同。睿创微纳更垂直于非制冷型红外产品,红外热成像业务占到其100%营收。而从高德红外和大立科技主营构成看,两家企业营收包括制冷型和非制冷型,除此之外,高德还有接近2成来自军品弹药,大立有5%左右来自巡检机器人业务。由此来看,伴随睿创微纳的追逐,在非制冷型红外热成像领域真正的大戏还才开始。

2019年,睿创微纳全系列12微米产品实现稳定量产,值得注意的是,这一年它还发布了国内首款10微米1280×1024非制冷红外探测器,此前只有美国DRS公司拥有该等级产品,而国内其余厂商,最高性能产品只能到12微米。这款探测器不仅在国内,在全球范围内处于绝对领先水平。

在比较各大厂商非制冷红外探测器技术水平时,主要是对比像元尺寸和阵列规模,简单来说,如果像元尺寸越小,阵列规模越大,那么成像精度就越高,技术也就越先进。在当前全球范围内主流厂商的像元尺寸为17微米,列陈规模为640*512。较为领先的美国厂商正以17微米向12微米过渡;法国仍然是17微米为主。而睿创微纳10微米级产品的推出,意味着在非制冷红外探测器领域对比其他厂商是存在降维打击的,其市占率会快速提升。

目前来看,在民用领域,伴随非制冷红外热成像产品在电力、安防、建筑、消防等领域应用场景不断增加,红外民用市场需求得到显著提升。据统计,2018年非制冷民用红外产品销量约在140万台,销售规模为29.48亿美元。而从当前国内市场地位可以看出,睿创微纳已经成为国内非制冷红外探测器的龙头。公司红外相关产品近几年销量猛增,近三年年均复合增长率超过110%。

一组更直观的数据显示,自2018年,睿创微纳产品销量已经超过国内可比公司相关产品的销量之和,约占总销量的接近65%。机构预测,到2024年,全球非制冷民用红外产品销量预计能达到350万台,规模约为44.24亿美元,折合人民币超过300亿元。所以到2024年,纵然按照国外厂商占据80%份额粗略计算,睿创微纳的销售额也将达到40亿元(300*0.2*0.65),对比2019年6.85亿的营收,还有超过6倍的增长空间。其实,未来远不止这些,其市值的想象空间也十分巨大。

▲图源:睿创微纳招股说明书(各公司红外相关产品销量)

在军用领域,单兵夜视瞄准系统和导弹红外制导装置是国内军用红外热成像市场的两个重要发展方向。仅以单兵夜视仪为例,当前我国军队人数大约230万,如果按照正常列装比例为1/3算,单价2万的国产夜视设备人均将配备0.4台,则采购总规模约为184亿,再叠加其使用寿命为2-3年,每年市场空间预计会达到近90亿。

同时,伴随非制冷红外热成像技术的发展,生产成本与销售价格随之下降。性价比的提升使得产品竞争力得到有效释放,易于打破全球市场的格局。此外,随着世界经济以及高科技产业的推动,非制冷红外热成像将会应用于例如像汽车的辅助驾驶、物联网、无人机、人工智能等更多更广泛的新兴领域。很快,市场必将迎接一个快速发展期,规模和需求空间不断释放。

但在高科技企业中一个普遍的问题是,由于技术更新和产品迭代相对较快,生产的库存还未清空就已经被淘汰,致使许多企业存在高额的资产减值。而睿创微纳通过以销定产的方式销售产品,客户先下订单再投产。截至到今年6月末,公司库存虽然已经来到5.25亿,但其存货跌价和资产减值计提风险极低,且未来会转化到利润里来。

未来,对于这个在国内非制冷红外热成像领域的绝对龙头来说,睿创微纳是凭借其先进技术一步步吞噬国外市场,形成寡头格局,还是研发领域外产品,开辟出更为广阔空间,分一杯羹呢?

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