中国会出现“10年50倍”的高增长军工企业吗?

中国会出现“10年50倍”的高增长军工企业吗?
2020年09月11日 20:38 市值观察

作 者:像海编辑:小市妹

很多人觉得,银行股是重资产盈利模式,长期投资收益有限,不具备长牛特质。而这种“偏见”似乎也存在于军工板块,其走势风格给人留下了“炒概念”的印象,以至于许多追求价值投资的投资者们少有涉猎。

殊不知,从2014年至今的6年时间里,招商银行宁波银行涨幅均高达十几倍,秒杀了95%以上的A股企业。此外,美国军工企业洛克马丁公司10年涨幅50倍,这也说明了,任何行业里都可能有高成长的企业,而高成长的企业最终往往都能获得可观的回报。

那么,中国有这样能连续10年甚至更久,具备高成长性的军工企业吗?

市值观察重点关注了一家埋藏在军民机产业链里的“复材王者”——中航高科,看它是否有望演绎这样的奇迹。

【业绩与股价共振业务“短板”即将迎来改观】

近年来,中航高科业绩迎来较大拐点,其2019的年净利润相比2017年增长约6.6倍,而在今年军工行情的驱动下,公司股价最高涨到了30.95元/股,相比2018年的最低价4.42元/股,期间最高涨幅高达6倍。虽然目前有所回落,但总体来说其股价反映了业绩增长。

▲中航高科业绩表现

而投资的本质,赚的是企业成长的钱,赚的是对企业预期的钱。任何赛道和企业,脱离了成长都是泡沫。对比市盈率来看,中航高科对应2019年业绩为57PE,恒瑞医药91PE,海天味业102PE。此外,军工板块目前整体估值75PE,显然,中航高科当前估值更为合理,甚至略显低估。

中航高科是航空工业集团的子公司,分为“航空新材”和“高端智能装备”两大业务板块。其旗下拥有航空工业复材、优材百慕、京航生物、航智装备、南通机床、万通新材六家全资和控股子公司。

市值观察查阅往年年报及今年中报对这两个板块的营收及利润进行整理如下:

从上表可知,中航高科的业绩主要来自子公司航空工业复材,也不难看出高端智能装备业务存在“短板”。

通过进一步拆分,今年上半年,优材百慕实现利润总额-746.64万元,比去年同期增加亏损255万元;京航生物实现利润总额-377.68万元,比去年同期增加亏损215万元。机床装备业务因订单交付及发货延误影响实现利润总额-1780.64万元,比去年同期减亏590.58万元。

但伴随公司的战略调整,公司“短板”或将出现明显改观。市值观察了解到,中航高科目前通过积极参与国家“一带一路”建设,以国际合作带动装备、技术、品牌和服务“走出去”,为企业发展拓展新空间。未来“高端装备业务”(航智装备、南通机床)经营或许不会恶化,反而有望进一步减亏甚至扭亏为盈。此外,由于疫情因素,今年以来越来越多的制造业开始注重“智能化”和“无人化”。从智能制造行业的信捷电气(增99%)、雷塞智能(增96%)、汇川技术(增94%)等公司的半年报业绩也可窥见一斑。

而中航子公司优材百慕主要从事的是民航和高铁领域的刹车片,这两个市场颇具规模且都属于“国产替代”的范畴。

目前民航领域,国内各民航公司存量客机大概3700架,更换刹车盘的周期为6-8年,一套进口刹车盘接近200万。据了解,优材百慕实现了30个机型的国产替代,预计国产价格会在100万左右,而刹车盘毛利高达80%,国内参与竞争的只有4-5家。

理想状态下计算,国内每年需要更换刹车盘的客机约为530架(3700/7),国产替代完成后,每年市场规模约为5.3亿元(530*0.01),即使国内5家公司均分,每家的市场份额也超过1亿。而优材百慕背靠航空工业集团,随着国产替代的不断深入以及新机型的开发,这部分的营收亦会水涨船高。

高铁闸片领域方面,市值观察根据国内高铁闸片龙头天宜上佳(688033)相关资料进行测算,当前该市场规模约在50亿元(目前4000组列车,每列128片,一年更换2.5次,每片平均约4000元,计算得出约为50亿元)。

天宜上佳去年营收5.8亿,净利2.7亿。而优材百慕在2019年公布自主研制的CRH380轨道交通制动产品实现批量中标,中标含税金额过亿。由此看来,优材百慕未来非但不会是“短板”,未来反而可能助攻公司整体业绩。

【利润主力军未来增长潜力依旧十足】

目前来看,中航高科的所有利润基本来自于子公司航空工业复材(又名中航复材),如果要论业绩主力军的增长空间和天花板,需要看其业务前景和成长能力。

“航空工业复材”主要产品包括预浸料、芳纶纸蜂窝、PMI泡沫、绿色复合材料及航空复合材料构件,主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。其营收目前多为军工领域的预浸料和复合材料。

据了解,军工企业所使用的碳纤维为宇航级碳纤维,因其“既轻又强”的特点,被广泛应用军机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著。且随着机型不断更新,使用比例不断攀升,比如歼-10碳纤维复材含量为6%,但歼-20含量高达27%。而我国目前仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机,相比美国的8成以上是三代、四代机,国内军机除了迎来数量扩充还会迎来新机型的列装。而这对于碳纤维复材来说是数量和含量的双维度提升。

目前中国列装约3500架军机,美国列装13000多架,要达到一个军力相对平衡,存在可观的提升空间。单就新增的两艘航母,就要新增几百架军机,而“增配”的过程中碳纤维产业链最为受益。据产业协会预测,未来碳纤维行业需求将会迎来“五年3.4倍,十年10倍”的增长。

军机的需求增加,足够支撑航空工业复材未来5-10年业绩的高增长。除此之外,还存在一个额外的“超级市场”——中国商飞的C919和C929。目前C919在手订单超过1000架,中航高科在年报中也多次披露航空工业复材已经为C919多个部件提供预浸料及复材参与PCD认证。一旦2021年取得适航证,在未来某个节点极大可能会启动国产替代(目前使用的是美国赫氏)。据了解,中国商飞曾多次考察中航复材,应是为国产替代做提前准备。

如果说军机预浸料和复材能给中航高科带来每年30%的复合增长,那么加上民机市场(民机市场当量是军机市场的两倍),每年复合增长可能超过50%。

【主业护城河极深形成国内“垄断”】

航空工业复材是航空工业集团旗下唯一的预浸料及复材生产企业,也是国内该领域的龙头企业,其碳纤维采购自A股两家上市公司“光威复材”和“中简科技”。

近几年,光威复材军品碳纤维业务高速增长,也从侧面佐证了“赛道”的优秀。虽然光威复材本身也做预浸料和高端复材,但其公司董秘在互动平台和以往的调研信息中多次透露,光威的预浸料及复材业务不会和航空工业复材形成正面竞争,所涉及的领域一般都会和航空工业复材提前沟通。由此可以看出,航空工业复材的“生意”不存在竞争,甚至可以说是一个“垄断”的生意。

另外,从光威复材和中简科技中报看,光威上半年军品合同执行率为55%,中简科技合同执行率为45%,二者全年总金额比例大概为10:3.7。以今年局势及军备发展来看,全年合同执行率大概率接近100%,这意味着航空工业复材下半年的业绩依然会延续强劲态势。在其今年剥离地产业务,收益减少超过一亿情况下,依旧有望实现正增长。

也许有人会说,美国之所以出现了10年50倍的洛克马丁,是因为其军力外扩。伴随大国崛起,中国军工企业迎来高速发展其实是一个“内需”的过程。就中国当前的成长环境,足够中航高科去充分发挥了。

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