作者：大师兄
编辑：小市妹
2019年以来A股行情持续升温，作为市场风向标，证券公司和第三方证券服务平台自然也表现突出。最近2年，证券指数涨幅接近100％，而以同花顺和东方财富为代表的第三方证券服务商，平均涨幅更是超过200%。股价上涨的背后，是业绩的高贝塔弹性。
【流量遥遥领先，优势来源于技术基因】
在证券类APP中，第三方平台的流量远超证券公司APP，同花顺更是在流量上具备压倒性优势。
根据8月份的最新数据，同花顺月活用户数3789万，高居榜首；排名第二的东方财富月活1500万；大智慧月活1000万，排名第三。相比而言，证券公司APP流量最高的是华泰证券的涨乐财富通，月活991万，不及同花顺三分之一。
从反映用户粘性上看，同花顺用户每月平均使用时长24小时，也远远高于其他竞争对手。
线上流量以数量庞大的散户为主，同花顺等第三方平台能在流量上胜出，主要是对散户诉求的精准把握。
散户对证券服务的诉求，主要是海量、高频、接地气的资讯，活跃的投资者交流社区，以及辅助交易的分析软件为主。在这方面，出身草根的第三方证券服务平台自然比主要为机构服务的证券公司更用心和专业。
与东方财富依靠资讯和交流性社区引流不同，同花顺主要依靠为投资者提供辅助交易的分析软件获得了巨大的流量。而引流方式的差异，很大程度上来自创始人的职业背景和团队基因。
东方财富创始人沈军是股评人出身，而同花顺创始人易峥是做软件技术起家，两者不同的职业背景，决定了关注方向和创业路径的不同。
同花顺对研发的重视，正是通过技术引流大获成功的重要原因。
2019年底，同花顺研发人员2153人，占员工总数63.8%，2020年三季度，同花顺研发费用4.06亿，占营收24%，研发投入远超其他第三方服务证券平台。
同花顺优秀的研发能力，甚至获得了对手的尊敬。东财老板娘曾大量买入同花顺股票，还一度进入10大股东之列。
【基金代销业务猛增，拓宽流量变现途径】
同花顺目前主要有4大业务，分别是电信增值服务、广告及互联网推广业务、软件销售及维护和基金销售及其他交易手续费，除了软件销售业务之外，其他业务主要都是基于线上流量的变现。
增值电信业务是公司利用更深度的技术手段，为用户中有更深度需求的投资者提供有偿工具辅助炒股，类似于游戏公司“卖装备”的收入。这块业务收入近年来增速有所下降，虽然近两年行情不错，业务占比也从2018年的60%下降到今年上半年的58%。
广告及互联网推广服务主要是为券商开户和交易导流收取的佣金及少量的广告收入。
随着券商自建APP提速，部分券商离开同花顺平台，令同花顺为券商引流的收入受到一定影响。业务收入占比今年以来急剧下降，从2019年底的26.52%下降到今年上半年的15%。
软件销售及维护主要是面向机构和专业投资者。公司销售的软件主要是iFind，它是一款面向证券、保险、基金等机构客户的金融终端，对标的产品是东财的Choice以及Wind。另一个则是专门面向量化交易策略的MindGo终端平台，业务占比从2019年的9.3%下降到今年上半年的7.1%。
业务结构中的重大变化，是基金代销业务的异军突起。
基金代销业务是同花顺利用流量为基金公司代销基金产品，以获取佣金及交易手续费。目前该业务增速最为豪迈。2019年该业务收入2.35亿元，同比大幅度增长133%，业务占比从2008年的7.3%上升到13%。2020年上半年，该业务收入1.9亿元，同比增长153%，业务占比进一步提升19%。
同花顺发力基金代销业务，适应了中国投资市场的机构化和专业化趋势。
在中国多元化的投资市场，机构投资者的参与度正与日俱增。根据wind的基金销售统计，20Q1 / 20H1 / 20Q3新发基金份额分别为0.5 / 1.1 / 2.3万亿份，同比增长分别为113.1% / 119.4% / 163.8%。经过多年的市场教育，散户投资者借道基金进行A股投资和多元化资产配置的趋势已非常明显。
在其他业务增速放缓的背景下，基金代销业务的爆发性增长，为同花顺流量持续变现开启了全新的通道。成为全面的投资理财平台，或许才是同花顺最终的发展方向。
【稳健财务数据验证商业模式】
作为头部的互联网软件公司，同花顺三季报表现超预期。公司前三季度实现营收16.6亿元，同比增长44.0%；归母净利润为7.7亿元，同比增长68.5%；扣非归母净利润为7.5亿元，同比增长67.6%，利润增速远超收入增速。
除了较高的增速之外，多年来持续性高毛利体现出公司的技术实力，而高ROE及良好的现金流则呈现出消费型大白马的特征。
高毛利是优秀软件公司的重要特征，同花顺自然也不例外。
最近5年，同花顺毛利率一直接近90%，今年以来，在规模化优势下，毛利率也逐步提高。（20Q1-20Q3毛利率分别为84.2% / 87.7% / 88.0%）
净资产收益ROE，同花顺最近5年来一直高于20%，盈利能力极其稳健，在目前近4000家A股公司中，只有107家达到了这样的水平。
如果对ROE进一步拆解分析（ROE=营业净利润*总资产周转率*权益乘数），同花顺2019年营业净利润51.7%，总资产周转率0.33，权益乘数1.31。这说明公司的高ROE主要来自强悍的盈利水平，债务杠杆低，财务安全度高。
极低的债务杠杆背后，是同花顺极其良好的现金流，主要原因来自产品的竞争力、下游广大散户群体的低议价能力以及软件服务的预收款制度。
现金流的强大，首先表现在货币资产上。2015年以来，货币资金占总资产比率一直高于75%，今年3季度，同花顺货币资金44亿，总资产61亿，货币资金占比仍超过70%，这似乎是一家“穷的只剩下的钱”的公司。
其次表现在每年高额的分红，从2015年开始，每年的股利支付率都超过39%。能大比例真金白银的分红，说明赚的是真钱。
第三表现在财务费用上，多年来一直为负数，说明公司基本没有债务，反而有大量的理财收入。
既有技术实力，账上又有钱，同花顺在保持稳健发展的同时，可以期待它会怎样展现更大的格局。
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