不吃美股那一套,A股要走中国特色的路!

不吃美股那一套,A股要走中国特色的路!
2021年05月07日 20:32 市值观察

而立之年,A股正在蜕变!

作 者 / 大师兄

编 辑 / 小市妹

很多投资者会感到困惑乃至沮丧,为何中国经济增长率领涨全球,A股却疲态尽显,美国去年经历了严重的经济衰退,美股却依然涨势不减、频创新高?

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美股凭啥不停涨?

美股当下的这轮大牛市确实让人叹为观止!2009年3月9日至今,美股上涨已经持续了长达147个月,超过史上的任何一轮牛市。

标普500年线图来源:同花顺iFinD

在2019年之前,美股上涨其实是有基本面支撑的,10年时间,道琼斯涨幅也不超过300%,年化涨幅不超过15%,主要是由盈利的增长所贡献,估值变动的幅度非常小,这是典型的成熟市场价值驱动型慢牛,走势理性且健康。

但是最近两年美国经济增长乏力,去年甚至出现了负增长,股市上涨失去了盈利支撑,几乎完全依靠的是货币放水带来估值提升。

去年正值美国总统换届选举,特朗普在刺激美股上涨、推动美联储放水和财政扩张方面一直不遗余力。数据显示,2020年3月-5月,美联储的印钞量就高达3万亿美元,相当于2008年之前200年美元印钞总量(9000亿美元)的3.3倍。美联储总资产由2019年末的4.2万亿美元飙升至2020年末的7.4万亿美元,增幅高达76.8%。从财政扩张政策看,特朗普去年大约投放了4万亿美元的补贴。如此高的货币增长,股市和楼市等资产价格很容易水涨船高。

事实上,不仅特朗普,美国总统一直都非常重视股市,甚至把股市表现当成赢得选票和个人声望的重要抓手。一个原因,是股市在美国社会中极其突出的地位。

我们知道,美国人储蓄很少,很大部分资产通过各种方式配置在资本市场当中,美股的涨跌因此和居民收入关系密切,居民收入又直接影响到消费能力,而这正是美国经济发展的最重要引擎,超过70%的GDP来源于消费端的贡献。

美股的稳定性,其对于美国社会的特殊性带来的政策层面的呵护,一定程度上使美股易涨难跌,造就了美股历史上最长的牛市。

美股屡创历史新高,A股离历史高点却还极其遥远。

A股的历史最高点,远在2007年10月,沪综指达到6124点,深成指高达19600点。彼时,A股经历了史上最疯狂的一轮超级大牛市,从2005年6月开始,沪深两市在28个月的时间里,上涨超过500%,个股涨幅中位数超过600%,涨幅超过10倍的接近400只,占到当时全部股票数的30%。全面普涨带来的赚钱效应,使普通老百姓争相涌入股市,全民炒股的盛况,也极大地推升了估值泡沫。

到当年牛市最高点时,沪综指PE超过60倍,深成指PE超过70倍,远远超过全球其他主要资本市场,A股估值泡沫极其严重。

估值向理性回归是投资市场基本规律,过于膨胀的泡沫,需要漫长的时间来消化。直至今日,A股仍在为当年的疯狂买单。虽然十几年来A股的盈利增长了不少,但是估值的回落更大,此涨彼消之下,市场自历史高点仍有巨大的跌幅。

从政策层面来看,虽然近两年货币政策也算比较宽松,但是跟美国相比仍然比较克制,这也导致了A股的估值提升受到了一定的压制,上涨缺乏足够支持。

过往A股的巨大波动带来的估值泡沫,以及政策在防控金融风险背景下的相对谨慎,让A股迟迟难以重回历史高位。

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A股的美股式慢牛

从估值角度看,美股现在肯定是不便宜了,道琼斯目前PE(TTM)28.90倍,标普33.62倍,纳斯达克47.35倍,都到了历史高位区域。

按照著名的巴菲特指标(即股市总市值与GDP比值)来衡量,美股的泡沫可能更加夸张。目前美股总市值超过45万亿美金,而美国2020年GDP只有20.9万亿,巴菲特指标超过200%,远远高于80%左右的安全线,甚至比2000年初互联网泡沫时期和1929年“大萧条”前夕的峰值都要高,这意味着当前美股正处于历史上最贵的时期。

即便如此,新一届政府的刺激政策仍将使美股泡沫维持一段时间。3月底,拜登推出了逾2万亿美金的基建和经济复苏计划,在此之前,其还公布了1.9万亿美金刺激方案,向大多数美国人直接发放1400美金。

但是,既然有泡沫,终究有破灭的时候,古今中外,概莫能外。由于美股在全球的重大影响,其泡沫破灭对全球资产市场会带来一定程度的冲击。

中国监管层对美股的风险非常清醒。3月上旬,保监会主席郭树清还明确提出警示,表示很担心国外金融市场的泡沫问题。

这种担忧是非常及时的。由于A股的逐步国际化,资金在国内外资本市场的频繁流动,中外股市之间的关联性大大提高,一旦美股泡沫,A股也难免受到影响。

或许正是基于这样的担忧,经济和资本市场的监管部门一直保持了高度的警惕性,通过政策层面的节制和未雨绸缪的风险防控,使A股的估值保持在相对合理的水平,这就在一定程度上为其抵御国际性金融冲击建立了防护垫。

与美股相比,A股当下的估值水平更为合理。上证综指目前的PE(TTM)只有13.91倍,深证成指28.07倍,都处于历史上较低的位置。A股总市值约为84万亿,中国2020年GDP已突破100万亿,巴菲特指标不到85%。

上证指数历史估值分布图  来源:同花顺iFinD

从投资角度讲,A股较低的估值,意味着其目前的安全性比美股更高,考虑到中国经济更高的增速,投资A股的性价比也比美股更高。

中国的经济生态和A股的市场生态,也在发生深刻变化。一方面,由于投资者结构趋向于机构化,经济结构向消费和科技转型,A股估值和盈利的波动都会下降,市场的稳定性将变得更好;

另一方面,由于中国居民的资产配置越来越倾向于权益市场,消费和科技类企业的融资也更倾向于股市等直接融资渠道,股市对中国的重要性也在日益提高。在这种全新的环境下,美股似的长期慢牛,大概率将在中国资本市场上演。

还有一点非常重要,就是人口数据。4月29日,国家统计局在官网发布消息称,2020年,我国人口继续保持增长。这意味着中国人口年龄结构并没有如市场预期那样严重恶化。

此外,考虑到中国整体受教育程度越来越高,即使人口红利逐步消失,中国的人才红利仍将长期维持。在经济结构转型背景下,人口增长代表了需求的稳步增长,人才红利代表了供给端更高的生产效率,中国经济和资本市场,未来仍有强大动力。

毕竟,和200多年历史的美股相比,刚30岁的A股和刚经历了40年改革开放的中国经济一起,正在迎来历史性蜕变。

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