分化时代，抱朴守拙！
作 者 / 大师兄
编 辑 / 小市妹
牛年上半年，A股不温不火，但是市场分化非常严重，一面是狂飙的锂电池、医美和芯片等新兴行业，一面是持续低迷的银行、地产、保险等传统巨头。
个股跌多涨少，投资难度似乎越来越大。
下半年，A股会走向何处？机会和风险在哪里？
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身处何地？
要预判未来，首先要定位当下。清醒地认识我们当前所处的经济和市场周期，面临的宏观环境，才能更理性且准确地判断未来的方向。
股票定价由两个方面决定，一是盈利，二是估值。盈利跟经济基本面相关，估值跟市场流动性、资产比价以及投资者风险偏好等因素相关。
宏观经济的盈利趋势，其实是相对难以把握的。投资界一直用基钦周期（工业产成品库存周期）来跟踪盈利周期，基钦周期扩张的顶点，对应盈利顶点；收缩的底点，对应着盈利底点。
一轮基钦周期一般在43月左右，其中扩张期28个月左右，收缩期15个月左右。
图片来源：同花顺iFinD数据显示，本轮基钦周期扩张期，始于2019年11月，按照周期长度来看，中国企业盈利周期可能在明年上半年见顶。
券商也普遍预期，至少在今年下半年，A股盈利端应该还是向上的状态，全年A股盈利增长可能超过20%。
当然，基钦周期和PMI指数一样，未来也有逐渐失灵的地方，主要是在于经济结构。
工业化和制造业时代在中国已经慢慢式微，信息和服务在经济中比重越来越高，所以中国经济的盈利周期性相对过去其实是越来越弱了，这也是中国股市长期慢牛的重要基础。
估值层面，我们可以看两张图，第一张是全A股的PE(TTM)中位数历史走势图。
目前全A股PE(TTM)中位数是32.84倍，在历史数据上的分位数是30.79%，也就是说市场整体估值处于历史较低的位置。
▲全A股PE(TTM)中位数历史走势图来源：乐咕乐股网
第二张图是各大指数的平均市盈率历史走势图，目前上证PE17.28倍，深证PE31.86倍，都处于历史中等偏低的位置；创业板PE61.07倍，处于中等略偏高的位置，其最近一轮牛市涨幅接近3倍，指数点位甚至在本周一度超过上证。
虽然各大指数估值的差异较大，但是考虑到不同指数背后的公司盈利增速差异，其实估值风险度差距并不是很大。
图片从影响估值的流动性和资产比价因素来看，首先，目前货币政策相对还比较宽松，流动性并没有收紧的迹象；其次，十年期国债收益率跌破了3%，无风险收益越来越低；第三，房地产调控仍然坚决，房地产投资的机会越来越少。
总地来讲，整体的宏观环境对目前A股的估值是有支撑甚至是有提振的。
从盈利和估值端两个维度分析来看，A股目前至少系统性风险是很小的。
但是全面牛市的概率应该也不大，这个和投资者结构的变化、注册制带来的市场环境的变化都有关系。所以，整体慢牛和结构分化可能仍是下半年乃至未来很长时间的关键词。
2
机会和风险
好的投资机会有两个因素，即较低的估值和较好的业绩趋势，也就是人们常说的好价格、好公司。
仅仅估值低并不一定是好机会，有的时候甚至可能成为投资陷阱。
比如猪肉行业，目前的PE(TTM)只有13.4倍，PB只有3.2倍，都处于历史底部区域，但是猪肉行业下半年可能并没到很好的投资机会。因为当下的低估值是由于过去几年的猪肉景气周期带来的，而目前猪价已经处于下降通道之中，猪肉企业今年的业绩必然会出现大幅度下降，对公司市值会造成较大压力。
▲猪肉行业估值走势来源：同花顺iFinD
再比如银行和房地产行业，目前的估值水平也到了历史的最底部，但是下半年恐怕也难有太好的机会。
即使中短期内存在一定的估值修复预期，长期来看也不是很好的投资方向。这两个行业都是工业化和城镇化时代的明星行业，高房价、高利率是它们在过去获得超额利润、受到投资者追捧的根源。在房住不炒、经济转型、利率下滑的大背景下，行业最好的发展和投资时机已经过去了，业绩难有大的亮点，过往的估值逻辑也会被重塑。
▲银行估值走势来源：同花顺iFinD
有好的业绩趋势，但估值过高，中短期的风险也是要警惕的。
比如目前大热的锂电池、半导体、医美等行业，是非常优质的赛道，长期业绩趋势向好。但是目前的极高估值，对应了极高的预期，一旦行业景气度上发生一点点波折，下半年还是有估值回落的风险。
如果某个行业有较好的业绩趋势，同时叠加了较低的估值，自然是值得关注的投资机会。一旦业绩逐步兑现，市场风格轮动使该行业估值提升，那就意味着极有可能出现戴维斯双击。
比如，网络安全，这个行业很大部分是针对政府和企业的线下业务，因为疫情去年业绩不算很好。疫情好转后，政府和企业客户订单会逐渐落地，今年的业绩会有相应的提升空间。
从5G产业链业绩受益的顺序来看，网络安全作为应用领域的下游行业，过去两年业绩的受益程度显然没有上游用于基站建设的电子、通讯等行业那么大，这也是半导体过去两年表现特别好得原因。
随着5G建设的逐步推进和万物互联时代的来临，下游应用端对网络安全的需求会大幅增长，今后几年的业绩表现值得期待。
政策层面近期也在频频加码网络安全领域。7月12日，工信部在官网发布了《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，其中提出，到2023年，我国网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%。这个增长速度，在当下的宏观经济环境中，显然也是比较难得的。
估值上看，目前网络安全行业的PE只有44.32倍，PB是3.71倍，处于历史上底部区域。
▲网络安全估值走势来源：同花顺iFinD
再比如，网络游戏。过去几年，游戏行业的日子很不好过，2018年和2019年甚至出现了上市公司整体亏损的状况，主要原因是中国游戏版号的急速收紧。2017年，国内有9368款游戏获得了版号，而到了2020年，版号数量进一步下滑，仅有1324款游戏过审，对于靠量取胜的中国游戏行业来讲，政策压力的影响非常大。
阵痛过后，政策的良性作用显现出来，一是倒逼行业提质升级，依靠优质游戏较长的生命周期提升利润空间；二是加速行业的出清，上市公司未来的行业龙头地位和市场份额会更加稳固。
事实上，2020年，游戏行业的上市公司已经扭转亏损局面，2021年一季度的利润，几乎等于去年全年。
更重要的是，游戏处于互联网下游应用行业，受上游5G、云计算等技术革新的推动性特别大。未来云游戏、VR游戏等全新的行业品类，会带来空前强大的用户体验，其盈利能力应该会远超传统游戏，未来几年，游戏行业的业绩有相当大的想象空间。
估值上看，目前行业PE只有21.01倍，PB只有2.24倍，最近两年牛市中，网络游戏涨幅极其有限，使其估值也回落到历史底部位置。
▲网络游戏行业估值走势来源：同花顺iFinD
按照低估值、业绩高成长的逻辑，锂电池上游的化工领域细分行业，比如氟化工、磷化工等，下半年也值得关注。
如果我们把投资的周期拉长，今年下半年或许是布局估值合理的优质赛道的绝佳机会。其中，受益于消费升级、人口老龄化等很多大消费、大健康行业，业绩周期性弱、稳定和成长性好，仍然是长期价值投资的理想选择。
像预制菜、成人纸尿裤、家庭自用医疗器械、宠物经济、智能家电、智能设备控制器这样的比较细分的行业领域，我觉得未来应该会有很大的发展空间。
而这些未来有可能长大的行业，目前并没有什么大公司，其中的一些龙头公司能否慢慢变大，值得我们去跟踪研究。
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