市场回顾
上周A股整体表现强势，多数行业上行。中央经济会议提出要稳字当头，减税降费政策以及超前开展基础设施建设的政策均有利于消费增长，国家发改委也推出了家电家装下乡图表政策，叠加节日效应的影响，消费者服务、食品饮料和家电等消费行业集体上涨，大消费板块全周领涨市场。相反地，前期涨幅较大的煤炭、国防军工行业本周有所回落。
九泰聚鑫混合基金经理袁多武带您一起回顾：
No.1
市场总体回顾
股市震荡
过去一周，沪深300指数上涨0.84%，创业板上涨0.28%。风格上，价值风格跑赢成长风格。行业上，建筑、采掘、军工、公用事业等行业领涨；休闲服务、传媒、医药等行业领跌。
各行业相对于中证800指数的相对收益
来源：Wind，九泰基金
No.2
市场分析
估值中位，有所收敛
整体估值位于相对中等区域：从股债收益率所体现的风险溢价水平（WIND全A指数市盈率的倒数减十年期国债收益率）来看，股市整体可能处于估值相对中等的位置，风险溢价位于长期趋势线附近。
WIND全A
整体估值看似不高，但分化严重：长期逻辑通畅的行业估值处于相对较高状态，而长期逻辑有瑕疵的行业估值则处于相对较低水平。
整体上看，金融、地产、部分中游制造、部分科技的估值水平相对较低，消费、新能源、部分上游材料的估值水平相对较高。
来源：Wind，九泰基金
新发基金有所降温
交易筹码集中度快速下降
成交额较大
新发基金有所降温：关于居民的“储蓄搬家”，一方面是一个长期大趋势，居民从房产、理财、信托等搬家到股市；一方面这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标，如果前一期基金收益率好，老百姓可能会买很多基金，如果前期收益率不好，可能不会买。2020年股票型和混合型基金发行约2万亿，这些资金可能会投资到大家比较认同的核心股票上去。2021年3、4、5月新发基金份额连续3个月减少，6、7、8、9月新发基金份额有所恢复，10、11月明显减少。
来源：Wind，九泰基金
市场交易筹码集中度快速下降：成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比，这个指标揭示的是当前市场交易筹码的集中度。当成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比超过45%的时候，往往意味着市场交易集中度大幅提升，理性投资者和噪音投资者在交易上发生了趋同，微观结构可能呈现急剧的恶化。而后可能发生牛熊转换或者风格切换。
21年2月前5%个股成交额集中度再次突破45%，达到49%，市场拥挤度较高，微观结构恶化；从3月该指标下滑，7月该指标快速上升到44%,向上接近阈值，这意味着市场的交易行为过于趋同（这与我们微观上看到的投资者都去买“宁组合”的行为一致）;8、9月，随着创业板的调整和宁组合的快速回调，交易筹码集中的问题有所缓解，10月，该指标反弹至43%，反映了市场有所回归成长主线；11月，该指标快速下降至38%，微观交易结构得到改善。
前5%个股成交额集中度
来源：Wind，九泰基金
从换手率来看，过去六周，创业板的换手率有所上升。
来源：Wind，九泰基金
从成交额上看，A股日成交额今年7月以来长期位于1万亿元以上，量化交易、存量资金博弈、居民财富配置等是主要原因。
A股日成交额
来源：Wind，九泰基金
风格再平衡
风格上，2020年大盘成长板块表现相对较好，中小盘板块表现相对较差；2021年中小盘强势回归。近期，风格进入再平衡状态，各种风格交叉演绎。
来源：Wind，九泰基金
No.3
市场展望
总体而言，我们认为目前是一个货币平衡偏松、信用较弱、经济减弱的组合。展望未来，可能会出现更加宽松的财政与货币政策。在中国经济下行、政策预期向好的背景下，权益市场或许具有一定配置机会，并可能出现明显的结构分化和风格转换。
展望未来，在全年的震荡市中把握结构性机会。总体而言，在经历了较长一段时间的风格切换后，预计未来一段时间可能进入风格再平衡的状态，个股选择的重要性或许更加高于风格选择。
袁多武
复旦大学经济学硕士
九泰基金战略投资部基金经理。拥有6年基金从业经历，3年实业从业经历。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，九泰基金高端装备行业总监，对大类资产配置、股票策略、个股研究均有深刻认识。2015年加入九泰基金，曾任产业投资部先进制造行业组执行投资总监、科技创新投资部高端装备行业执行总监、投资经理。研究经历覆盖自上而下宏观策略、自下而上个股精选。现任九泰聚鑫混合型证券投资基金经理，九泰基金宏观策略团队负责人。
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