2017年锐澳独扛大旗，推预调鸡尾酒行业负重前行_

今天，以百润股份（002568）作为庖丁解酒团队2016酒业年报系列第一稿。
特别申明：所引用数据，均来自年报及相关公开信息披露，所述观点仅就事论事，亦不构成对上市公司投资或经营运作之任何建议或意见。否则，后果自负。

2016，锐澳步履蹒跚

崩溃，二字都不足以形容2016年预调鸡尾酒行业的剧烈波动。个中滋味，唯老板方能真正体会。

一、营收数据：亿元

2012－2016年预调酒锐澳RIO营收数据（已剔除香料及其它业务），依次0.59亿、0.53亿、9.82亿、22.13亿、8.13亿，连续4年营收增幅依次为－10.34%、1764%、125.3%、－63.27%。

锐澳RIO，作为预调鸡尾酒行业龙头，营收起伏如此之大，可见这4年预调鸡尾酒行业的波动是何其剧烈。

二、近三年净利润数据：亿元

由上图可见，2016年度百润股份净亏损1.47亿元，上市公司首现年度净亏损，若扣除非经常性损益政府补助6375万元，百润股份2016年度净利润-1.95亿元。

据《专项审计意见报告》显示，扣非后2016年度锐澳RIO鸡尾酒业务，实际亏损额为2.31亿元。

三、近年主要费用数据

1、近三年费用数据

2、近两年销售费用中前5大子费用分析

从上图可以看出：

从数据表面看，2016年度亏损原因是营收下滑超过60%、费用仅削减15%，似乎是费用控制不力所致，然而其深层次原因是预期过高、动销不畅、渠道积压。
2016年三费比例分布，即销售费用：管理费用：财务费用＝83%：15%：2%
拖累利润的主要是销售费用，广告费、职工薪酬是其中最大的两项子费用。
广告费用，同比削减25%。的确，2016年是很少看到锐澳电视广告了。据庖丁解酒观察，其投入转向2016年非奥运赞助商策略，以及赞助了“中国好歌声、优酷免广告、RIO来买单”，效果不理想，此题外话。
职工薪酬，同比削减21%。2016年员工总数1720人（销售人员为1090人），折算下来销售人员人均年薪酬19.8万元，2015年员工总数3802人（销售人员3231人），折算销售人员人均年薪酬8.45万元。员工数量削减55%、职工薪酬（在销售费用大项之下，通常是指销售团队）只缩减了21%，2016年度销售人员人均年薪酬反而倍增，让庖丁解酒团队有些意外。

缩股，老板身价大缩水

缩股，按59亿定增收购锐澳预调鸡尾酒资产的业绩承诺及规则，老板们正面临着缩股、（身价）缩水的尴尬囧地。

一、收购巴克斯酒业的净利润承诺

单位：亿元

二、净利润预测补偿方案

若标的公司（上海巴斯克酒业有限公司）在补偿期间每年年末累计实际净利润数不足累计利润承诺数，则交易对手（百润老板及高管）同意对累计实际净利润数与累计净利润预测数的差额进行补偿，各交易对手将按其在本次交易中取得的股份数量的比例计算各自应当补偿的份额。
应回购的补偿股份数量公式，如下：补偿期间每年末应补偿股份数量＝（截至当年末累计净利润预测数－截至当年末累计实际净利润数）÷ 补偿期限各年累计净利润预测数 × 标的股份总数－已补偿股份数量

三、累计净利润承诺实现情况

经审计上海巴克斯酒业2016年度净利润为-18718.37万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数为-23134.31万元。
未完成业绩承诺。较当初承诺2016年度净利润54434.23万元少77568.54万元。

四、2016年度应补偿股份数

应补偿股份数＝[（2014年至2016年累计承诺净利润114907.55万－2014年至2016年累计实际利润40559.69万元）÷ 2014年至2017年承诺利润总和185551.41万元 × 本次交易发行股份总数576000000股（股本转增后）－已补偿股份数量0股 ] =230795160股
市值＝230795160股 * 21.77元/股＝5024410633元，按2017年4月12日收盘价21.77元来计算

五、大老板缩股身价大缩水

百润股份董事长个人占收购锐澳资产所定增股份的52.54%，即其个人应补偿股份＝230795160股*52.54%＝121259777股
市值＝121259777股*21.77元/股＝2639825354元，即身价缩水26.3亿元。

2017，保守消极还是绝地反击

2017，如何走？锐澳RIO，是求稳、且走且看、消极应对，还是负重前行、重振旗鼓、绝地反击。

通过年报分析及观察，庖丁解酒（paodingjiejiu）团队是这样的理解的，且看下文。

一、不进则退，也退无可退

不进则退
2012－2014年，这三年是预调鸡尾酒在国内兴起及高度流行的时期。毛利率高、跟风者众，广告代言+各色产品，风起云涌、好不热闹。
然，好景不长，进入2015年后行情突变，很快发现大家都跑不动了。
达奇的失败，让黑牛股份老板卖壳退出。
AK47男人的鸡尾酒，请郑凯代言，在湖南卫视折腾2个月后不见了，也不男人了。
冰锐，2016年知名外资品牌百加得也传出旗下冰锐产品滞销、渠道矛盾、大撤退的消息。
锐澳RIO，过山车般的销售数据以及渠道积压、滞销等问题，也在显现。
时至今日，你会发现再谈及预调鸡尾酒或品牌时，人人避而远之。
退无可退
虽然，当前锐澳也面临着诸多困难，但是作为预调鸡尾酒的龙头，如果也倒下或退出，那么，这一细分行业或将可能不复存在。
独扛大旗，这是百润股份之于这个细分行业之道义。水落石出，好品牌必经得起时间的淬火、千锤百炼、九死一生，当人人避而远之，也许机会又回来了。

庖丁解酒（paodingjiejiu）团队发现存在这样一个铁律，关于酒业新品、潮流：潮流兴起，一涌而上。泡沫破裂（非灭），一哄而散。跟风者被绞杀，坚守者或称王。这就是人性，也是市场规律。

在近30年酒业发展过程中，这一规律或现象，始终伴随左右。对于今年兴起的健康白酒、过热的荞酒，庖丁解酒团队相信也同样逃脱不了这一规律约束。细水长流、水滴石穿，才是生意或历史的本质。

二、独扛大旗，负重前行

对于2017年的锐澳走势，“独扛大旗、负重前行”，这是庖丁解酒团队最直观的判断。理由如下：

1、行业有无未来
预调鸡尾酒，是否真的有需求？这个需求或容量，是否能支撑起一个行业？退而求其次，能否支撑一个企业的未来发展？这一问题，是至关重要的，当家人必须要找到答案，且坚信不疑、不成功便成仁之信念。
一方面，从预调鸡尾酒主要消费国（西欧、日本）来看，市场机会、前景仍然巨大，这当中最关键的是，要研究国外消费者的饮用习惯与国内消费者的迁移性、类比性，日本的预调鸡酒消费氛围会是中国酒饮市场演变的未来吗？
另一方面，在国内能否找到从细分行业中逆势突出重围的企业或案例吗？当然有，劲酒就是从药、药酒、补酒的混乱中杀出重围的，原来的竞争对手都慢慢跑丢了。劲酒在，保健酒行业就在。
2、企业家精神
当实现了个人基本价值诉求后，真正的企业家内心必定会有更高层次的精神追求，那就是对消费者、对员工、对客户、对所在行业，甚至是对社会都有一种“挺身而出 ”的思想觉悟，所谓：修身齐家治国平天下。这是企业家对社会、行业的责任与道义，也是社会、行业对企业家的殷切期待。
庖丁解酒相信百润股份管理层有这样的觉悟与追求，对于预调鸡尾酒行业，更背负有一种重振旗鼓的不可推卸之责任。
3、来自资本市场的压力与利益考量
当然，仅从自身利益角度出发来考量，2017年及未来两年，这杆大旗，百润股份肯定也是不得不扛起来。
按照收购锐澳RIO资产时四年盈利承诺，2017年预调鸡尾酒业务需要实现7亿多净利润（按最高峰2015年利润率22.4%计算，差不多需要30亿销售收入），否则，又会要面临以股份回购补偿的问题。这个盈利目标，对于当下的管理层来讲，是非常有挑战及压力的。
2016年底，定增7.5亿元，用于成都、佛山、天津三地的基地产能扩建。强势逆势定增、继续扩张产能，显示出百润大老板的信心与决心，但同时又给自己再增加一重压力，21.98元/股定增而来的基金肯定期待一个好的收益。
4、所有的一切，都取决于锐澳鸡尾酒在2017年良好的市场表现来作支撑。