文 | 杨万里
11月6日，纳思达小幅下跌0.2%。截至收盘，纳思达股价为29.5元，总市值为419.1亿元。
近期，纳思达交出了“成绩单”--2024年前三季度营收净利双双增长，其中净利增长超4倍。同时，三季报也有部分指标变动，比如资产负债率攀升、经营性现金流下降。
作为打印机龙头，纳思达的打印机业务将受益于信创市场恢复以及能源、金融、医疗和教育等行业对打印机国产化需求提升。另外，纳思达也布局了集成电路产业，该业务受到外界关注。
纳思达具体经营情况如何？
净利增长超4倍，资产负债率攀升
纳思达是一家激光打印机厂商和集成电路设计企业。
2024年三季报显示，前三季度，纳思达实现营收193.9亿元，同比增长8.07%；实现归属净利润10.81亿元，同比增长408.87%。
分业务看，纳思达打印机业务增长强劲，打印机通用耗材业务及集成电路业务表现平稳。
打印机业务分为两类，前三季度，奔图（PANTUM）打印机业务营收、净利分别同比增长9.79%、35.67%；利盟（Lexmark）打印机业务营收同比增长7.83%。
前三季度，打印机通用耗材业务增收不增利，营收同比增长13.80%，净利润同比下降37.82%。
前三季度，集成电路业务（包括芯片业务等）营收同比下滑5.37%，净利润同比增长127.65%，扣非净利润同比下降20.59%。
我们关注到，有券商分析师曾将纳思达旗下非打印芯片视为其第二增长曲线。从过去三年数据看，2021年至2023年，纳思达来自集成电路产业的收入分别为14.32亿元、19.28亿元、14.22亿元，占当期营收比重分别为6.28%、7.46%、5.91%。
业绩增长之际，纳思达其他财务指标如何？
目前，纳思达的资产负债率处于阶段高位。历史数据显示，2021年三季度、2022年三季度、2023年三季度，纳思达的资产负债率均低于65%。今年前三季度，纳思达的资产负债率为71.35%，同比上升12.06个百分点，而同期所属行业平均资产负债率为34.37%。
经营性现金流方面，前三季度，纳思达的经营活动产生的现金流量净额为12.56亿元，同比下降13.01%。从营运能力指标看，该公司应收账款周转率(次)由2023年前三季度的4.848下降至2024年前三季度的4.706。另一组数据显示，今年前三季度，纳思达的应收账款金额为43.81亿元，同比增长19.57%。
整体看，纳思达的三季报有喜有忧，净利增长显著，资产负债率和经营性现金流指标变动也值得重视。
商誉、汇率，影响业绩的两个重要因素
影响纳思达业绩的因素众多，但有两个重要因素存在不确定性。
一是商誉减值因素。
在2022年之前，纳思达的商誉金额高达百亿以上，主要来自并购产生，比如2016年“蛇吞象”式收购美国利盟国际有限公司（“利盟国际”）100%股权。
纳思达头顶大额商誉，短期拖累了该公司业绩表现。2023年年报显示，纳思达对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计93.83亿元，减少2023年度归属净利润60.87 亿元。数据显示，2023年，纳思达归属净利润亏损61.85亿元，同比下降432.02%。
截至2024三季度末，纳思达的商誉金额为50.80亿元，占当期股东权益比重为47.12%。纳思达后续是否对商誉进行减值，关键看并购标的业绩表现情况。
二是汇率波动因素。
纳思达的业绩变动海外市场变化联系紧密。过去五年（2019年至2023年），来自境外(含出口)的收入占当期营收比重均超过69%，利润占比超过70%。
截至2024年上半年，来自境外(含出口)的收入占当期营收比重为72.80%，利润占比为70.98%。
在半年报中，纳思达曾提示了“外部经济形势及汇率风险”，指出该公司大部分营业收入来自海外，汇率波动将会对公司盈利状况产生一定程度的影响。
具体如何影响呢？以三季报为例，今年前三季度，纳思达的财务费用达7.257亿元，同比增长44.91%，原因是本报告期汇兑损失比去年同期增加导致。其中，第三季度的财务费用达3.904亿元，环比增长97.25%。
在11月初举行的业绩说明会上，纳思达提到，2024年第三季度汇率波动对公司整体归母净利润产生了较大的负向影响。
上述背景下，部分券商分析师对纳思达后市持乐观态度。国海证券最新出具研报提到，纳思达为全球第四的激光打印机厂商，行业领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会。
后市，纳思达业绩表现如何，有待财报验证。
