老虎证券:成功找到本拉登的神秘公司即将上市 能否征服资本市场

老虎证券:成功找到本拉登的神秘公司即将上市 能否征服资本市场
2020年09月23日 17:50 老虎社区

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即将于9月29日以直接上市的方式登陆纽交所的Palantir,可能成为最有争议的科技上市公司,在过往战绩上,公司通过通过海量数据情报分析,追回了纳斯达克前主席麦道夫数十亿美元私藏巨款,找出了东躲西藏十几年的本·拉登。如今,Palantir再次出现在大众视野当中,计划于9月下旬直接通过其股票上市(DPO)。这家大数据公司究竟有何神秘之处,有能否征服资本市场?

Palantir选择直接亮相美股

知情人士称,Palantir Technologies Inc.计划于9月下旬直接通过其股票上市(DPO)。亿万富翁彼得·泰尔(Peter Thiel)于2003年与包括合伙人阿历克斯·卡普(Alex Karp)在内的一系列商业伙伴共同创立了Palantir。Palantir的出资方包括由Thiel创立的风险投资公司Founders Fund。其他投资者包括摩根士丹利贝莱德公司和老虎全球管理公司。

早在2015年,Palantir的估值就达到200亿美元,尽管近年来股东出售的股票价格要低得多。该公司今年告诉投资者,预计到2020年公司将实现收支平衡,营收约为10亿美元。

与IPO不同,通过直接上市,公司的现有投资者可以在交易的第一天出售其股票,而不必像传统的首次公开发行那样等待锁定期结束。但是,与首次公开募股不同,该公司不会直接上市筹集资金。

全球数十个执法机构和政府机构都使用Palantir来编辑和搜索有关公民的数据,目的是打击犯罪,狩猎恐怖分子,并在最近几个月中跟踪Covid-19的扩散。由于公司使用其产品来帮助确定重新开放的方式,因此这种大流行促进了业务的发展。

Palantir对于某些人使用其工具以实现监视并破坏隐私的方式而引起争议。特别是警察和移民官员对它的使用引发了无数争议。

知情人士说,这家总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托的公司长期以来一直拒绝公开发行股票,以免受到咨询公司的重视,并且保持公众视野,同时减少了对每个客户定制软件的工程师的依赖,并致力于实现盈利。

根据美国证券交易委员会7月份的文件,Palantir正在筹集9.61亿美元,其中已经获得了5.5亿美元。其中包括日本Sompo Nipponkoa Holdings Inc.的5亿美元投资和Fujitsu Ltd.的5,000万美元投资。

对于Palantir来说,直接上市是一条更加容易的道路,此前Spotify Technology SASlack Technologies Inc.也曾这样做过。

最具争议的科技上市公司

在商业模式上,Palantir既是软件公司又是咨询公司,更是新一代的政府项目承包商。在财务上,收入规模和增速呈现17年历史的成熟性,但巨额亏损不亚于初创企业。在公司治理上,所有普通股投资人只能总共拥有3.4%的投票权,而三位创始人却以三层股权结构而终身享有对公司的绝对控制权,以确保独有的公司文化,不惧道德困境,既是西方民主的捍卫者又是国家机器侵犯公民权利的帮凶。公司在政府项目上具备技术、成本和客户关系优势,但又难以转移到竞争更加激烈而充分的商业市场,应对数据价值链上具备更优技术架构的云原生解决方案的挑战。

公司强调自己的产品能够为客户创造Alpha,因而不同于一般的标准化软件,而能更加契合具体客户的具体需求,但又比客户自研方案,成本更优。公司会派驻工程师到客户前线,识别需求以开发和改进产品。面向政府和商业客户的Gotham和Foundry两大平台上,分别有超过10个产品,形成了全栈式解决方案,但大部分产品都有技术更先进或使用更简易的单点方案竞争者。截止今年6月,公司只有125个客户,前三大客户集中度35%,销售周期很长,部署费时费力。政府和商业客户虽各占约一半收入,但政府客户利润率更高,upsell空间更大,而商业客户也更多面向高集中度、高监管行业中的大型企业,且有一定流失率。公司73%的毛利率,在软件业中处于正常水平,而高于IT咨询业,但期间费用惊人,令公司即便是今年上半年受益于疫情收入已经加速的情况下,“40法则”数值不到1%,排在上市软件公司的末端。公司长期财务指引所提出的Non-GAAP营业利润率超过35%的目标,可能更多有赖于政府客户的扩展。

估值既可以参照微软甲骨文ServiceNow等软件公司,又可以参照IBM埃森哲等IT咨询公司,合适区间可能为150-250亿美元,若超过350亿美元,也许可以做空。上行风险包括收入继续加速、商业客户的获取和留存好于预期、客户集中度下降、扭亏进度好于预期。下行风险包括公司治理问题、收入放缓、亏损持续、商业客户流失等。

什么是直接上市?

DPO于1994年最先出现在美国,当年有28家小企业通过DPO发行股票上市筹资。DPO(Direct Public Offering),又称直接上市,是指一个公司的流通股无需首次或二次承销发行即可在证券交易所挂牌,该公司现有的股东(如员工或早期的投资者等)可以自由地在证券交易所出售其所持有的股份。

因为少了承销发行这一环节,因此在直接上市中无需承销商的参与。这也就意味着传统IPO的几个典型特点如股份锁定(lock-up agreements)、价格稳定机制(price stabilization activities)等在直接上市中都看不到。

2018年,音乐流媒体企业spotify在纽交所上市,成为第一家直接上市的大型公司。随后在2019年,商业通信平台Slack Technologies Inc.也采用了这种模式上市。

为何通过 DPO 上市的公司这么少?

尽管Spotify和Slack的成功证明了直接上市是一条可以实现的路径,但这并不意味所有的公司都适合这种方式。Spotify和Slack能够成功有部分原因是:

第一,资金充裕,并不需要立马融资;

第二,股东基础庞大且多样,能够为其开盘首日的交易提供足够的供给流动性(supply-side liquidity);

第三,品牌的知名度和其容易理解的商业模式

如前文所述,DPO 不发行新股,也就是不涉及筹集资金。但以绿专资本多年来辅导企业上市经历来看,大部分的企业上市主要有两大目的, 一是筹措资金发展;另一个就是流动性,当然还有前期投资人退出等其他不一的目标。单就筹资来看,直接上市显然不能满足这部分企业的需求。

总结而言,直接上市的优势是可以让公开市场在定价方面发挥更大的作用,不足之处是让公司无法筹集到任何现金,因此这样的上市方式较为少见。Palantir与Spotify、Slack相似的是公司本就知名度很高,且资金相对充裕,不需要发行新股募资,而一般企业不具备这些特点。因此,一般都是不缺钱的上市企业选择这种方式上市。

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