英特尔订购光刻机制造商阿斯麦订购新款产品，该公司目前已收到5台下一代光刻机的订单，以及一台仍在设计中的更新型号的订单。阿斯麦2021年出货286台光刻机，其CEO直言：“需求已超过最大产能40~50％”。可以预见，2021年阿斯麦的成绩单有多么漂亮。
在昨日阿斯麦发布2021年四季报数据显示，Q4营收49.86亿欧元，处于49至52亿业绩指引中值偏下，不及分析师一致预期的51亿欧元。
好消息是阿斯麦预计2022年营收同比增速在20%左右，超市场预期。
然而，阿斯麦当下的主要矛盾已经不是强劲的业绩，而是高估值下能否抵御美联储加息带来的负面影响。
财报发布之后，阿斯麦在欧洲市场的股价低开高走，上涨1.5%。
营收不及预期但毛利率破历史记录，半导体产业红利仍持续
阿斯麦对2021年的业绩比较乐观，去年一季报时预测全年营收增速在30%，而后在二季报中上调至35%。
因此，市场预期打的比较满，对于四季度营收基本是按照全年35%的增速去拆解。
然而，实际成绩公布后，Q4营收49.86亿欧元，不及市场预期的51亿，同时，2021年营收186亿欧元，同比增速33%，不及公司之前乐观预估的35%增速。
在毛利率方面，阿斯麦四季度为54.2%，远高于公司预计的51%-52%，创历史记录。
在四季度，阿斯麦交付了82台光刻机系统，预定系统的价值为70.5亿欧元，光刻机预定量达到191台，再创历史记录。
近十年营收增速登顶，阿斯麦新一年增长或将放缓
在管理层给出的业绩指引中，今年一季度营收额在33-35亿欧元之间，取中间值34亿欧元计算，同比增速为-22%，毛利率在49%左右。
一季度营收较差的主要原因来自验收程序推迟到客户现场，造成收入确认时间较晚，而根据一季度计划的出货值在53-55亿欧元之间，相比历史，是很高的数据。
对于2022年全年，公司预测营收增速在20%左右，超市场预期。
以年度收入增速来看，在疫情推动全球电子产品大爆发之下，阿斯麦2021年营收增速高达33%，是最近10年来最快的增长速度。
然而，电子产品从历史需求上看有明显的波动，阿斯麦营收增速同样有明显的波峰和波谷，因此，半导体被市场认为是周期性行业。
阿斯麦营收在2021年爆发之后，2022年成长速度放缓至20%左右，根据去年9月的投资者大会，管理层预期2025年营收在240-300亿欧元之间，据此推算2022年后，营收增速或进一步放缓。
美联储加息预期，或令阿斯麦股价持续承压
虽然四季度营收略不及市场预期，但毛利率创下历史记录，结合2022年20%的营收增速预期，阿斯麦四季报总体上偏好消息。
然而，这种乐观预期实际上在台积电发布四季报时已经让市场有所预期，毕竟根据台积电2022年的资本开支在400-440亿美元之间，同比增速高达33%-47%。据媒体报道称，为了从台积电手中夺回“全球最先进芯片制造商”的地位，英特尔近日向阿斯麦订购了一款最先进的芯片制造机（光刻机）。阿斯麦可谓“坐享渔翁之利”。
2021年，阿斯麦来自中国台湾的系统销售收入占比达到44%。
虽然2022年半导体代工行业依然产能紧张，但当下诸多龙头股估值处于历史高位，而市场预期2022年美联储或将加息3-4次。
流动性收紧对高估值成长股的打击不容小觑，这也是阿斯麦股价近期疲软的原因，而至于柏林工厂的火灾，实际上对公司收入的影响并不大。
按照以往半导体行业采用PB估值计算，阿斯麦当下估值为25倍，处于历史绝无仅有的高位。
用PB估值是基于半导体历史业绩的周期性波动，而根据阿斯麦和台积电最近10年的业绩来看，稳定性提高很多，鲜有营收负增长的情况出现，因此，也不防从市盈率的角度来判断阿斯麦的估值。
根据2021年58.8亿欧元的净利润计算，阿斯麦当下市盈率约44倍，按照2022年收入指引计算，粗略估计阿斯麦动态市盈率在34倍左右。
34倍的市盈率对应20%的营收增速，也许可以理解为合理，但难言低估。
尤其是在美联储接二连三的加息预期之下，阿斯麦的股价或许压力更大！
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