地方债，亦称市政债券，是地方政府及其公共机构为筹集财政收入而发行的债券。这些债券的收入被纳入地方预算，由地方政府负责调度和偿还。地方债募集的资金主要用于交通、能源、住宅、医疗、通讯和教育等地方公共设施的建设和项目，以弥补地方财政的不足。
地方债通常根据偿还资金来源分为两类：一般债券（普通债券）和专项债券（收益债券）。一般债券用于无收益的公益性项目，以公共预算收入作为偿还来源；专项债券则对应有一定收益的公益性项目，以项目相关的政府性基金收入或专项收入作为偿还资金。
一
我国地方债发展历程
自建国起我国就使用地方债作为地方政府的债务融资工具，在使用地方债80年的历史里地方债市场及相应法规也发生了多次变化。
我国地方债发展历史课概括为以下几个阶段：
1、1949年-1994年（计划经济时期）：
在计划经济体制下，中央政府对财政实行“统收统支”，地方财政收入全部上缴中央，地方所需资金由中央核定拨给，地方债务规模较小，处于初级发展阶段。
2、1978年-1993年（改革开放初期）：
改革开放后，中央开始放权给地方，实行财政包干制，通过包干向地方政府下放财政权力，鼓励地方增收的积极性。在此阶段我国地方债务开始逐渐扩张。
3、1994年-1998年（分税制改革）：
1994年，中国开始实行分税制财政体制，旨在均衡集权和分权，解决中央财政困难和地方财权事权不匹配的问题。在这一时期，地方债务缓慢扩张。
4、1998年-2009年（亚洲金融危机后）：
亚洲金融危机后，中国实施积极的财政政策，通过增发国债加强基础设施建设。同时，商品房市场的发展加速了城投公司债务的扩张。
5、2009年-2013年（金融危机后）：
2008年全球金融危机后，中国政府实施“四万亿”计划，鼓励地方政府设立融资平台，城投公司债务迅速积累，地方债务显著增长。
6、2014年-2016年（地方政府债务管理）：
2014年，国务院发布43号文，明确地方政府对其债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则。地方政府债券全面开闸，同时中央推出PPP等工具帮助地方政府合规融资。
7、2017年-2022年（专项债大幅扩张）：
2017年中央政治局会议首次提出“地方隐性债务”概念，2018年出台27号文，明确隐性债务的定义，并要求逐步化解存量隐性债务。专项债规模大幅上升，中央建立专项债五大机制。
8、2023年至今（全口径监管落地）：
2023年，财政部强调遏制隐性债务增量，稳步有序化解存量，规范地方政府融资平台公司管理，牢牢守住不发生系统性风险的底线。国务院办公厅下发“35号文”，指导商业银行参与地方化债。2024年11月中央及财政部推出一揽子化债方案，共计批准10万亿用于化解地方债务负担，减轻地方财政压力。
二
专项债品种
1、土地储备专项债券：
是地方政府为土地储备发行，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入偿还的地方政府专项债券。
2、收费公路专项债券：
是指地方政府为发展政府收费公路举借，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还的地方政府专项债券。
3、棚户区改造专项债券：
是地方政府为推进棚户区改造发行的，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、专项收入偿还的地方政府专项债券。
4、其他专项债券：
可以实现项目收益和融资自求平衡的专项债券品种。
三
交易规则
地方债交易规则涉及发行方式、流通市场和结算流程等诸多方面。地方债券主要的交易框架总结如下。
1、发行方式：
地方债的发行分为公募发行和定向发行。
（1）公募发行：地方债可以在公开市场上如，上交所、深交所和银行间市场进行募集。
（2）定向发行：面向特定债权人的债务募集，通常用于置换存量债务中的银行贷款。
2、流通市场：
（1）公募发行的地方债：在上交所、深交所和银行间市场流通。
（2）私募发行的地方债：主要在银行间市场流通。
3、结算与托管：
地方债可以地方债可以托管在中央国债登记结算有限责任公司（中债登）或中国证券登记结算有限责任公司（中证登），具体取决于其在上交所和深交所的流通情况。
商业银行是地方债的主要持有者，地方债其他持有者包括各类信托、资管产品等。
4、期限与利率：
（1）期限：地方债的期限包括1、2、3、5、7、10、15、20、30年等，其中10年期是发行量最大的地方债品种。
（2）利率：所有的地方债均采用固定利率，没有使用浮动利率。1年期的地方债采用折价方式不付息，其余期限的地方债则采用附息方式，每年付息1至2次不等。
5、特殊条款：
部分地方债会被镶嵌例如提前偿还、赎回条款、回售条款和利息递延条款在内的某些特殊条款。这些特殊条款起到增强债券吸引力、降低融资成本及减轻偿债压力的作用，提高资金的利用效率。
四
本年度地方债发行基本情况
从发行规模及发行地区来看，截止12月3日，本年度全国新增地方政府债券数量为1914支，发行总额总计88391亿元，其中新增一般债券规模为6744亿元，新增转型债券规模39821亿元。发行地区方面，苏鲁粤发行规模位列前三，发行规模合计19,318亿元，占新增发行总额的21.22%。
从发行期限及利率来看，地方债券平均期限为13.4年，平均发行利率2.30%。值得注意的是， 11月8日全国人大批准6万亿元债务限额用于化债，同时中国财政部长蓝佛安宣布未来5年将每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可化债4万亿元，合计为地方提供10万亿化债资源。各地政府在中央为地方化解债务压力，改善地方财政的政策环境之下，其新发债券目标也逐渐转向债券置换，即在目前整体低息市场环境中通过发行债券置换前期发行所累积的大量高息债券，减轻地方税收负担。同时在期限方面，通过短债换长债的操作，将1年期、3年期等短期债务置换为10年期及以上的长期债务，延缓本金偿还时间，减轻地方财政的本金偿还压力。
根据数据，自11月4日之后，30年期债券发行规模占同时间段发行债券比例由15.21%上升至28.80%；20年期债券发行规模占同时间段发行债券比例由11.77%上升至15.09%，而10年期及10年以下期限债券发行占比下降明显。利率方面，11月4日之后所发行债券的平均利率较11月4日之前也有较大程度的下降。
表1：新债发行规模数据
单位：亿元、%
数据来源：wind，中粮信托表2：新债利率数据
单位：亿元、%
数据来源：wind，中粮信托五
地方债投资机会
在当下环境下，市场对地方债投资的参与度不断提升，地方债有较大的投资机会，具体体现在两个方面。
1、关注中长端债券。由于国内连续出台新一轮刺激政策，市场对后续经济基本面预期边际改善，价格方面已有所体现。债券市场尤其是中长端债券，因其相对较高的票息收入和潜在的资本利得成为市场上的热门投资对象。同时在预计市场利率将长期地位运行以及目前短期利率的快速下行的情况下，短债的性价比相对减弱，中长债的配置价值更加凸显。
2、关注区域分化问题。当前，地区间的地方债与国债的利差抬升幅度在5-10BP，这意味着某些地区的长期地方债可能存在较大的上行空间。不同地区由于经济状况、财政实力以及债务水平等因素的不同从而使地区间地方债与国债的利差存在差异，为投资者提供了一定的投资机会，可在地区债券配置中取得更高收益。
六
地方债投资的战略意义
在当前经济不景气和预期未来利率持续低位运转的背景下，国债收益率近期处于下行态势，流动性环境边际转松，投资地方债资产具有较强的战略意义。
1、随着无风险利率的持续下降，市场对于通过增加投资期限来获取收益的需求日益增长。无风险利率的下降，意味着投资者需要寻找其他途径以实现资产增值，而长期债券因其较长的投资期限成为投资者的新宠。当前，地方债的长期品种规模较大，成为长期债券供应的重要组成部分。根据数据显示，地方债发行持续趋长期化，以10年及以上的长期品种为主，市场对这类债券的需求也相对较强，这不仅因为长期品种能够提供更高的票息价值，而且也符合市场对长期投资工具的需求增长。
2、与国债相比，地方债在流动性和信用风险溢价方面具有优势。地方债的流动性正在改善，尤其是在2018年8月财政部要求地方债发行利率较前5日同期限国债平均收益率至少高40BP后，地方债的吸引力得到提升。此外，由于各地经济状况和资源条件的不同，地方债的收益率在不同地区之间存在较大差异，为市场投资提供了多样化的选择。
3、与金融债等其他类型的债券相比，地方债的持有成本更低。地方债不仅享有税收优惠，对于银行而言其资本占用成本也更低。此外，地方债的税收优惠也使其在持有成本上具有优势。这些因素共同作用，使得地方债在持有成本上优于其他类型的债券。在银行等金融机构的投资组合中，地方债因其较低的资本占用成本和税收优惠而备受青睐。
本文作者：中粮信托良益研究 赵微
