可转债属于一个偏小众的品种。随着权益市场的回暖，近期可转债也得到了越来越多投资者的关注，那么本文就带大家回顾一下今年以来可转债市场的行情及走势。
可转债市场整体情况
截止2024年12月13日，可转债总存量为7428.98亿元，去年IPO、再融资规定后，转债市场供给持续减量，今年全年仅发行38只，且集中在下半年，规模总量340亿元。
同时，全年整体到期赎回量预计在598亿元左右，且9月底以来随着权益市场的回暖强赎及转股数量也有所上升。整体而言，市场处于缩量趋势中。
展望2025年，新券的供给短期难有提速，再叠加浦发等大票退出，全年退出规模或超过1500亿。
资料来源：wind
2024年走势回顾
2024年转债指数虽是正收益，但投资体验较差。全年波动较大，年中股市大幅调整、转债底层逻辑改变叠加信用及流动性冲击，转债市场持续走弱、定价锚缺失，大部分转债出现了较大幅度的调整。而9月底行情演绎速度过快，不少投资者又存在踏空的情况。
资料来源：wind
如上图所示，截至目前，2024年的转债市场走势可以分为5个阶段：
1、随权益一起下跌，机构减仓，比权益下跌幅度小，估值下行，高价小盘品种调整幅度大。
2、权益反弹，转债修复弱于权益，跟涨能力低于以往，股性、低溢价率品种表现较好。
3、权益开始新一轮上涨，转债在此轮跟涨良好。
4、国九条出台、监管趋严，交易所问询函、监管函等集中发布，评级下调窗口期，退市、违约风险担忧下小微盘受冲击大。转债出现了两轮低价券普跌，部分比正股跌幅还大，以岭南、山鹰、三房、广汇等为代表。
7月以后，市场情绪更差，大量资金涌入广汇博弈，转债整体表现较弱，估值压缩。随着广汇退市、岭南正式违约以及证券时报“打破国企转债信用刚兑”的报道，大批机构陆续对转债进行了减持甚至一刀切，加剧了转债的下跌。
5、923会议引发权益的快速上涨，转债跟随股市上涨。但受投资者行为、股性等因素影响，转债跟涨能力并不强，估值修复幅度也不多。转债更重要的是信用风险、流动性风险明显缓释。但也能看到转债在权益的回调中表现出了很好的防御性。
近一周开始，转债的走势明显强于权益，资金回补明显，走出了一波加速上行的行情。
2025年转债市场展望
截止目前，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率指数分别为43.47%、24.00%、-1.96%，分位数水平处于2017年以来的68.10、24.60和24.40百分位。相对历史上其他几个底部，目前转债的“期权价格”与2018年的底部区域相接近。本轮的修复来看，9-10月，债性转债的定价已经从历史低水平，逐渐修复至中高水平。而偏股的品种，则依然处于历史较低的转股溢价率区间。
展望2025年，我们认为目前处于牛市的初期，政策面资金面都创造了良好的环境，转债仍具备随权益上涨的空间和动力，建议适度关注。
本文作者：中粮信托固收投资二部/良益研究
