第一章 指数概况
1.1 指数基本情况
恒生指数[HSI.HK]于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数代表了香港交易所所有上市公司的12个月平均市值涵盖率的63%，考量并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。成份股选股范围亦包括H股和红筹股。
恒生指数是由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，并由其负责计算及按季检讨，公布成份股调整。1969年，由何善衡领导编制，是以香港股票市场中的33家有代表性的上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价格变动趋势最有影响的一种股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日，基期指数定为100。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年引进四个分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。
图 恒生指数指数基本信息
1.2 影响指数因素
恒生指数指数的价格受到一系列与国内外经济与经济内各行业表现相关的基本面因素以及技术因素的影响。交易者应该考虑这些决定性因素如何共同起作用，而不是某个孤立的因素的单独作用。主要影响因素有：
（1）中国经济数据
在财经层面上，中国财经新闻经常会播报新的政策、变化等事件，部分中国经济数据对恒指的影响重大，例如中国GDP、CPI、央行利率及存款准备金状况等。就拿国内生产总值GDP来说，这是核算体系中的重要综合指标，能够反映很多经济上的问题，反映了某地区的经济实力和市场规模，对香港及恒指有辐射作用。
（2）A股市场行情
恒生指数众多支成份股中，中国大陆企业占据绝大部分权重，A股市场总体行情对于恒生指数的影响也越来越大。
（3）成份股企业运营状况
对于标普500等指数，其编制单位会定期对成份股进行评估，会剔除掉部分经营状况不良的、有操控市场嫌疑等不良的成份股，因此他们的成份股是不断更新的。而恒生指数为选取的多支权重股估计计算而来，成份股企业运营状况是最直接的影响因素。如果权重股股财务数据等不良，引起相应企业股价大跌，则恒生指数下跌。
（4）美联储货币政策
美联储加息，资金流入美国市场，不仅是香港恒生指数市场，外汇市场、贵金属市场、原油市场等，A股市场和沪深300指数也会受其影响。分析美联储宽松或紧缩的货币政策对恒指造成的影响，是十分重要的。
（5）欧美股市
恒生指数属于国际盘，所以交易也分布全球，国际经济形势及指数变动也会影响恒指涨跌。比如道琼斯指数重创，由于时差原因，反应到恒生指数上也会利空。欧美国家的股市价格波动，对恒生指数也有一定影响，特别是美国纳斯达克、标普、道琼斯三大股指对恒生指数的影响。所以交易恒生指数，也要关注国际上重要的价格指数走势情况。
1.3 指数编制方法
（1）目的：作为反映香港股票市场整体表现的指标
（2）定期检讨：季度检讨的数据截止日期为每年三月底、六月底、九月底及十二月底。定期检讨结果通常于数据截止日后八星期内公布。成份股变动将根据指数调整时间表生效。
（3）候选资格：
- 市值要求：恒生综合大中型股指数成份股
- 地域要求：大中华公司
- 上市历史要求：至少三个月 (计算至指数检讨会议当日)
- 流动性要求：投资类指数的换手率测试(每月换手率为 0.1%或以上)
（4）成份股挑选准则：
合资格的股票会根据恒生行业分类系统的行业分类结果被拨入以下的行业组别:
个别行业组别里的成份股数目将根据以下原则决定:
- 目标是使每个行业组别的市值覆盖率不低于 50%;
- 行业组别的特征，包括上市公司数目及市值之分布;及
- 该行业组别在指数里的占比与整体市场之比较。
指数将保留 20 至 25 只被界定为香港公司的成份股，此数目会至少每两年检讨一次。
一般而言，将按四个原则对每个行业组别里的合资格公司进行评审：行业组别里的代表性；市值；成交额；以及财务表现。
可能为回复行业均衡而进行跨行业组别的成份股变动。每次指数检讨可能会或可能不会新增或剔除成份股。现有成份股倘不再符合候选资格会被考虑剔除;如有合适的候选证券，行业组别内最小及成交最不活跃的现有成份股同样会被考虑剔除。恒生指数顾问委员会考虑过上述因素后决定最终成份股。
第二章 指数分析
2.1 分析说明
- 时间选取：指数年度分析时间选取为2021年1月1日至2022年6月30日。
- 分析维度：主要通过统计分析、市场分析以及宏观分析进行分析。
- 参数假设：方差、标准差、峰度、偏度均按照整体计算。
2.2 换股分析
图 2021年至今恒生指数换股情况
2.3 统计分析
恒生指数指数从2021年1月1日至2022年6月30日共367个交易日，实际开始于2021年1月4日。2021年指数点位波动较大，总体呈现先升后降的趋势，2021年全年收益率为-14.08%；指数在2021年2月17日达到最高点31084.94后，进入下跌趋势；最低点出现在2022年3月15日，为18415.08；2022年初至今，指数下跌6.57%。
图 恒生指数指数走势
图 恒生指数描述性统计
2021年1月1日至2022年6月30日，恒生指数的日涨跌幅均值为-0.0476%，标准差为0.08272%，单日涨幅最大达到了9.08%，单日最大跌幅为5.72%。
区间内，恒生指数涨跌幅峰度为3.967，为超额峰度，涨跌幅统计数据呈现尖峰厚尾的特征。涨跌幅偏度为0.439，数据分布呈现轻微右偏。总体而言，恒生指数涨跌幅分布较为集中，接近正态分布。同时，相比于2021全年，2022年收益率的波动会更大，整体风险在升高。
图 指数涨跌幅柱状图
图 恒生指数回报统计
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 恒生指数风险分析
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
2.4 市场分析
目前指数点位处于历史较高位，但2008年以来指数表现持续不佳，近五年年化收益率为-5.12%，累计收益率为-22.83%，显著低于同期沪深300指数（年化收益率2.59%，累计收益率13.26%）。恒生指数近五年夏普比率为-0.21，低于同期沪深300指数（夏普比率0.16）。
图 恒生指数走势
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 恒生指数市场表现
资料来源：资产信息网 千际投行 恒生指数有限公司
截至2022年7月22日，该指数PE-TTM为9.32x，处于近十年来的23.42%。2021年2月中旬开始，指数估值持续回落，目前已经处于较低水平。
图 恒生指数估值水平（截至2022年7月22日）
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 恒生指数和沪深市场核心指数表现比较
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
2.5 宏观分析
乌克兰局势是近期环球的焦点，可能牵动未来全球地缘格局变化和经济的发展路径。对香港而言，现阶段的风险可控。贸易方面，乌克兰和俄罗斯分别仅占香港2021年货物出口的0.05%及0.78%。通胀方面，香港以服务业为主，能源依赖度不高，而能源在本港消费物价指数的开支权数只占约3%，因此即使国际能源价格急升，对香港通胀的影响也比较温和。
地缘政治局势转趋紧张以来，外围市况不明朗，环球股市以至香港股市受压，但无论港股以至港元市场依然如常有序运作，港元汇率稳定，资金进出未有异常的情况。银行体系亦保持稳定，作为缓冲指标的资本充足率高企在20%，远高于国际最低标准的8%水平，整体不良贷款比率2021年底为0.88%的很低水平，这些都反映银行具备充足条件应对挑战。整体而言，香港的外汇储备充足（有约5000亿美元）、经常帐稳健（最近四季经常帐盈余平均为GDP一成），这些都为香港的金融市场提供强大坚固的缓冲和抗震力。
图 香港外汇储备资产
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
中国经济保持稳定增速，长期基本面维持向好，也是香港经济可望保持动力的坚实依靠和面对未来的底气所在。内地持续稳字当头、稳中求进的方向，今年经济增长目标定于约5.5%，高于过去两年5.1%的平均增长。国家的生产总值已超过110万亿元人民币，庞大的经济体量却仍能保持稳定有力增速，这对全球贸易和投资都发挥着定海神针的作用。虽然香港因疫情打击，第一季经济出现按年负增长、失业率料显著回升，但只要尽快成功控疫，香港将会很快摆脱阴霾并重拾经济增长的动力。
图 香港GDP和失业率情况
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 香港疫情情况
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
严峻的疫情为香港目前经济带来巨大的下行压力。特区政府全力遏止疫情的同时，也采取措施稳住经济。中小微企牵涉大量就业职位，对公众消费力、大企业的营运以至全社会的经济相当重要。中小企占了香港企业数量的98%，聘用人手相等于私营企业劳动力的45%，当中包括着大量基层职位。为了支持中小企，香港政府在财政预算案中推出了一系列措施，包括税费减免、进一步放宽百分百担保特惠贷款计划的申请条件和额度，和暂缓追讨欠租安排。
第三章 成份股分析
恒生指数为流通市值加权指数，指数占比前10的公司分别为：友邦保险（8.15%），汇丰控股（7.86%），腾讯控股（7.59%），阿里巴巴（7.58%），美团（7.13%），建设银行（4.52%），香港交易所（3.68%），京东集团（2.89%），工商银行（2.72%），中国平安（2.68%）。指数权重集中度较高，仅排名前十的公司就占据了54.8%的权重。
图 恒生指数总市值排名前20成份股
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 恒生指数权重排名前20公司
资料来源：资产信息网 千际投行 恒生指数有限公司
恒生指数公司中，其他香港上市内地公司和香港普通股和香港普通股占据较大比重，分别为38.24%和35.34%。恒生指数成份股行业主要分布在地产建筑业（12只）、金融业（11只）和非必要性消费（11只），而占据较大比重的为金融业（35.75%）和资讯科技业（28.85%）。
图 恒生指数分布特征
资料来源：资产信息网 千际投行 恒生指数有限公司
目前，恒生指数包含了69支成份股，其风格如下图所示：
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
第四章 期货基金等投资品分析
指数衍生品包括期货、期权、ETF等跟踪的衍生品投资产品。
4.1 恒生指数期货和期权
鉴于香港股市日益受到注目，其相关对冲工具的需求亦不断上升，香港期货交易所早于1986年5月推出恒生指数期货合约，随后于1993年3月亦推出恒生指数期权合约。于1997年度，恒生指数期货的成交量达世界第六位。
该股市指数期货合约是根据恒生指数及其四项分类指数：地产、公用事业、金融及工商而定。合约分为四个月份，即当前月、下一月、以及后两个季月，当前为4月，则合约分为4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指，4月合约现金交割之后，则合约变化为5月合约、6月合约、9月合约、12月合约，之后循环反复。合约价值则等于合约的现行结算价格乘以五十港币。当月合约交割日为每月倒数第二个交易日。结算日则为每月的最后交易日。
图 恒生指数期货基本资料
资料来源：资产信息网 千际投行 新浪财经
图 恒生指数期货行情
资料来源：资产信息网 千际投行 新浪财经
图 恒生指数期货基本资料
资料来源：资产信息网 千际投行 MIB Hong Kong
4.2 恒生指数基金
目前，全球有多家基金公司开发恒生指数相关基金。目前国内以恒生指数为业绩基准的基金有8只，分别是：金信深圳成长混合、深成联接C、融通深圳成份指数C、深成ETF、深证ETF、融通深圳成份指数A/B、深成联接A、南方深成H。
图 恒生指数相关基金
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图恒生指数相关基金基本情况
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
以深成ETF为例分析跟踪恒生指数的指数基金表现。
南方深证成份ETF[159903.OF]（深证成份交易型开放式指数证券投资基金），成立于2009，为南方基金管理股份有限公司发行的被动指数型股票基金，基金规模2.6862亿。托管人中国工商银行股份有限公司，现任基金经理孙伟，最新单位净值1.4510（截至2022年7月25日）。
成立以来，该基金年度收益走势和沪深300基本相同，近三年来该基金表现要优于沪深300。
图 深成ETF业绩表现
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 深成ETF年度回报
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
在近1年中，该基金的下行风险为13.3667%，小于同类平均；最大回撤为32.9109%，大于同类平均。综合该基金的下行风险和最大回撤在同类基金中的排名，该基金过去一年风险为低。
图 深成ETF风险分析
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 深成ETF索丁诺比率
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
截至2022年6月30日，99.7%的基金资产配置于股票，较上期下降0.1%。股票行业配置主要集中于制造业，占比74.9%。
图 深成ETF资产配置
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 深成ETF股票行业配置
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
第五章 未来展望
2021年中国内地经济增长8.1%，较大部分经济体的增速快。2021年，尽管当前经济面对一些下行压力，但中国内地经济基本面坚实，加上政策空间充裕，将会支持内地经济稳步增长。内地经济将成为推动全球经济增长的最大动力，亦是支持香港繁荣发展的最坚实基础。
全球经济进一步复苏将支持香港今年的出口表现。美国经济去年显著反弹，市场普遍预测今年将进一步增长。欧元区经济去年后期因疫情反弹而再度放缓，但受惠于仍然宽松的货币政策以及支持经济的财政方案，2022年应会继续复苏。特区政府此前致力培育新兴产业，当中创新科技的产业生态系统已日渐成熟，未来数年可为香港经济和竞争力作出更大贡献。传统产业之中，金融业一直迅速发展，前景亮丽，在未来仍会有助推动香港经济增长。
2022年第一季度，受新冠疫情等的影响，恒生指数呈现明显的下跌趋势，指数一度跌落至近两年来最低点。但第二季度以来，指数呈现回升趋势，受宏观政策、中国经济发展、国际形势的影响，预计指数未来表现较好。
