第一章 行业概况
生产和销售机床工具的行业。机床是指制造机器的机器，亦称工作母机或工具机，习惯上简称机床。一般分为金属切削机床、锻压机床和木工机床等。现代机械制造中加工机械零件的方法很多：除切削加工外，还有铸造、锻造、焊接、冲压、挤压等，但凡属精度要求较高和表面粗糙度要求较细的零件，一般都需在机床上用切削的方法进行最终加工。
图 机床工具产业链结构图
机床工具有如下分类：
普通机床：包括普通车床、钻床、镗床、铣床、刨插床等；
精密机床：包括磨床、齿轮加工机床、螺纹加工机床和其他各种精密机床；
高精度机床：包括坐标镗床、齿轮磨床、螺纹磨床、高精度滚齿机、高精度刻线机和其他高精度机床等；
数控机床：数控机床是数字控制机床的简称；
按工件大小和机床重量可分为仪表机床、中小型机床、大型机床、重型机床和超重型机床；
按加工精度可分为普通精度机床、精密机床和高精度机床；
按自动化程度可分为手动操作机床、半自动机床和自动机床；
按机床的控制方式，可分为仿形机床、程序控制机床、数控机床、适应控制机床、加工中心和柔性制造系统；
按加工方式或加工对象可分为车床、钻床、镗床、磨床、齿轮加工机床、螺纹加工机床、花键加工机床、铣床、刨床、插床、拉床、特种加工机床、锯床和刻线机等。每类中又按其结构或加工对象分为若干组，每组中又分为若干型；
按机床的适用范围，又可分为通用、专门化和专用机床。
截至2023年1月19日，iFinD机床工具板块沪深成分股个数为14，近几年无较大变动。企业总市值在近几年上升趋势明显。截至2022年4月28日，企业总市值为878.4878亿元。
图 成分股总市值
第二章 商业模式和技术发展
2.1 机床工具产业链
图 机床工具行业产业链全景图
机床工具行业是重要的中游行业，上游承接铸件、数控系统、电气元件等行业，下游衔接汽车、模具制造、通用设备制造等行业。上游原料以钢铁为主，下游行业中汽车、装备制造行业需求较大。整条产业链传导作用自下而上，即下游需求影响中游的机床工具生产及研发，进而影响对上游原材料、零部件的需求。
在机床生产过程中，原材料成本占比最高，为 73.9%，其次是人工、折旧与其他制造费用，分别占比 11.9%、7.9%和 6.4%。而在原材料成本的进一步拆分中，由铸件加工而成的底座床身等结构件占比最大，通常在 30%-40%左右，价格受钢材影响较大；其次是数控系统占比 22%；由丝杠导轨等传动机械以及辅助动力系统等组成的传动系统占比 20%；高速主轴和电机等组成的驱动系统占比 13%；刀库、刀塔等占比 5%；光栅尺占比 2%。
我国在铸件领域的对外依存度低，产量和国产化率较高，但显著的问题是我国由于大量存在小型铸件制造厂，因此行业集中度低，行业整体呈现大而不强，在熔炼、回火、淬火等技术方面仍有待提升。在精密件领域，我国中高端机床精密件由日本、德国等进口，部分采取国内制造，目前仍停留在部分国产化的阶段。而在机床的相关软件部分，在数控系统方面我国采用向日本、德国等进一步采购的方式。
在当前机床行业的产业链分工中，数控系统呈现专业化以及高度集中化的特点，全球市场主要由日本发那科、三菱以及德国西门子、海德汉等少数企业垄断。目前国内 70%以上的数控机床的数控系统使用进口产品，其中发那科、三菱、西门子三大龙头 2020 年合计市场份额就达 65%，广州数控凭借中低端车床数控系统跻身国内市场前列。
图 我国数控系统市场格局
资料来源 资产信息网 千际投行 东北证券
2.2 商业模式
随着国内工业制造业的快速发展，对机床工具尤其是中高端机床工具的需求快速上升，推动机床工具行业快速发展。
从生产流程看，首先购买铸件、板件等零部件和数控系统等配套系统。铸件等零部件可能受到国内外市场钢铁价格影响，且我国钢铁行业品位低，仍然大量依赖于国外进口，因此在成本方面属于被动地位。数控系统等配套系统部分，由于我国企业普遍采购日本、德国等企业的相关产品，因此成本较高。
在下游销售环节来看，2022年四季度国家疫情政策放开推动经济恢复发展，同时随着我国新能源产业快速发展，新能源产业反哺高端机床、通过制造业强势拉动机床工具发展。
一般机床工具的商业模式大致是:购入铸件等零部件和数控系统等子系统，扣除生产过程中的机器设备厂房折旧等成本，再减去人员薪酬、电费、运输费等各种费用，最终出售机床制成品获取利润。
机床工具利润影响有如下几种因素：
机床工具成品的价格。价格越高，盈利能力越强
原材料的价格。比如铸件、数控系统等部分，零部件又是占比最高的部分，直接关系到企业的盈利水平，这部分属于可变成本。
厂房设备折旧、人工费、运营费、运输费等。这些成本费用相对来说比较刚性。
2.3 技术发展
对国内机床工具产业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的公司依次为：海天精工、亚威股份、华东数控、华中数控、宁波精达、宇晶股份、日发精机、宇环数控、ST沈机、思进智能等。
表 国内专利排名前十机床工具公司（截至2023年1月19日）
机床工具工业作为最主要的中游行业，最根本的任务，就是以最低的资源、能源消耗，以最低的环境、生态负荷，以最高的效率和劳动生产率向社会提供足够数量且质量优良的高性能机床产品，满足社会发展、国家安全、人民生活的需求。
推动中高端数控机床国产化进程提升
随着我国工业结构的优化升级，我国正面临从高速发展向高质量发展的重要阶段，对机床的加工精度、效率等指标要求提升，中高端数控机床的需求日益增加。高端数控机床主要应用于航空航天、铁路、电子、能源、船舶、汽车等重点领域，特别是航空航天等军工领域，景气度较高，对高端数控机床需求量大，且高端数控机床进口受限，亟需国产化。
推动国产数控机床系统开发
数控系统是数控机床的控制中心，占据数控机床生产成本的30%。当前我国在数控机床系统上整体落后于日本、德国等行业领先国家，推动国产数控机床子系统的研发，有利于减轻对国外产品的依赖，同时有效控制成本。
大力推动机床数控化
2021年我国金切机床数控化率45%，与德国75%、美国80%的比例仍有较大差距，提升空间大。企业需要提高生产效率、快速收回成本，同时数控机床在载人航天、载人深潜、大型飞机、高铁装备、百万千瓦级发电装备等重大亟待突破的领域起到关键性作用。
2.4 政策监管
行业主管部门及管理体制
行业主管部门为发改委与工信部，行业自律性行业组织为中国机床工具工业协会。
中国机床工具工业协会主要承担调查研究行业发展方向，提出行业发展规划和建议，开展行业交流活动，规范行业行为等职能， 在政府、国内外同行业企业和用户之间发挥桥梁、纽带作用，在国内同行业企业间发挥自律性协调作用。
相关政策
机床工具是制造业发展的基础性产业，要实现工业高质量发展，机床工具工业必须要不断创造高质量、高性能的机床工具产品以满足经济高质量发展的需要。十九大以来，为了促进机床工具行业高质量发展，推动行业加速转型升级，从国家到地方均出台了一系列扶持政策，为机床工具工业加速转型升级提供了良好保障。
表 国家及地方的行业主要法律法规
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 综合财务分析
图 行业估值及历史比较
图 指数PE/PB
图 指数市场表现
机床工具行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
图 主要上市公司估值对比
图 海天精工主营构成
图 秦川股份主营构成
3.2 行业发展和驱动因子
政策助力
考虑到数控机床在国家战略安全中的作用，国家不断出台政策引导数控机床发展。引导机床产业自主化、数控化、柔性化。我国机床数控化率相较于发达国家仍有较大差距，长期提升空间较大。
技术创新
持续推进技术创新，深入推进中高端零部件国产化进程，推动国产数控机床系统及子系统研发，推进我国数字机床行业快速发展。
行业带动
我国新能源汽车产业领先全球，带动我国制造业转型升级。2022 年上半年，中国新能源汽车全球销量占比 59%，2021 年中国风电新增装机容量全球占比 51%，我国新能源产业领先全球。“十三五”时期，我国传统制造业在优化升级方面取得了较大进展，扎实淘汰落后产能，产品不断向“高端化”推进。“十四五”时期，传统制造业优化升级。
事件驱动
图 新闻指数
3.3 行业风险分析和风险管理
表 常见行业风险因子
原料价格波动风险
机床工具行业中原材料占据机床工具生产成本的50%，钢铁等原材料及铸件、板件等零部件的价格持续上升，将会显著推动机床工具行业成本上升，对企业经营稳定性和盈利水平带来不利影响。
国际市场波动
现阶段我国机床工具行业在中高端零部件和数控机床子系统方面仍然大量依靠国外进口。由于国际贸易保护主义、单边主义盛行，我国机床工具行业相关进口及技术引进可能受到影响，如《瓦森纳协定》在一定程度上限制了中国数控机床领域的技术引进及产品进口。
3.4 竞争分析
图 2022年全球机床工具企业Top10
图 SWOT分析
3.5 发展和行情复盘
受疫情大面积反弹影响，22 年 1-11 月机床工具行业营收加速下行，利润回升，出口保持正增长。受国内疫情大面积反弹不利影响，22 年 1-11 月行业营收整体持续下行，但得益于近年来行业企业发展方式和经营管理的转型升级，行业整体利润总额增速逆势回升。
表 机构持仓
秦川股份行情复盘与财务状况
图 PE/PB Bands
图 阶段行情数据
图 大宗交易数据
图 融资融券数据
3.6 中国企业重要参与者
中国主要企业有海天精工[601882.SH]、*ST沈机[000410.SZ]、秦川机床[000837.SZ]、宇晶股份[002943.SZ]、日发精机[002520.SZ]、ST天马[002122.SZ]、华辰装备[300809.SZ]、华中数控[300161.SZ]、亚威股份[002559.SZ]、华东重机[002685.SZ]、思进智能[003025.SZ]、宁波精达[603088.SH]、宇环数控[002903.SZ]、华东数控[002248.SZ]。
（1）海天精工[601882.SH]：2002年成立运营。从建厂初期发展到现在近1700人，拥有30余万平米的现代化恒温厂房，并形成以大港精工、堰山精工、北化精工、大连精工为主体的生产集群，海天精工迅速跻身中国数控机床前列。
（2）*ST沈机[000410.SZ]：隶属于中国通用技术（集团）控股有限责任公司，总部位于沈阳市经济技术开发区，占地约100万平方米，在岗员工2853人，主导产品为金属切削机床，包括车削、钻削、铣削和镗削加工机床，累计为世界各地区提供100余万台机床产品，我国每生产制造12台机床中就有一台来自沈阳机床。
（3）秦川机床[000837.SZ]：公司是中国机床工具行业龙头骨干，中国精密数控机床与复杂工具研发制造基地，工业机器人减速器研发制造基地，国家级高新技术企业和创新型试点企业，有国家级制造业单项冠军产品和多家国家级专精特新“小巨人”企业。
3.7 全球重要竞争者
全球非中国企业主要有DMG Mori 德马吉森精机[GIL.GR]、Hyundai Wia现代威亚[011210.KS]、Tsugami津上精密[6101.JP]、Hardinge哈丁兄弟[HDNG.US]、Hurco 赫克[HURC.US]。
（1）DMG Mori 德马吉森精机[GIL.GR]：是德国最大的切削机床制造商之一，也是数控车床和铣床制造商。产品包括机器、工业服务以及软件和能源解决方案。SDAX技术集团在全球拥有21个生产基地和161个国际销售和服务基地。该公司总部位于比勒费尔德。
（2）Hyundai Wia现代威亚[011210.KS]：是现代汽车集团的成员，韩国第二大汽车零部件制造商。作为现代汽车集团的核心公司之一，它为现代、起亚和捷恩斯等汽车公司提供汽车发动机、模块、C.V 关节和 4WD 系统。此外，它还负责制造和销售FA（工厂自动化）设备，各种大口径火炮，飞机零件，机器人和冲压设备。获得大部分销售额的主要客户是现代、起亚、创世纪和国防部。
（3）Tsugami津上精密[6101.JP]：津上日本是一家历史悠久的日本机床制造商，成立于1937年，在东京证券交易所上市50多年。
第四章 未来展望
十四五时期数控机床国产化率进一步提升
2018 年我国高端机床国产化率仅 6%，且《瓦森纳协定》下高端机床存在被“卡脖子”的风险。随着我国一系列政策落地，以及我国在医疗器械、航空航天领域对数控机床的庞大需求，推动我国在未来一段时期推动数控机床零部件及其子系统研发，使我国在中高端数控机床领域进一步摆脱对国外的依赖。
产业发展对数控机床行业发展带动作用明显
近年来我国新能源行业领先全球，带动我国制造业转型升级。2015 年至今，我国高技术产业工业增加值增速显著高于整体，且高技术制造业企业固定资产投资增速明显高于制造业整体，我国在制造业产业升级的道路上扎实推进。
机床加速数控化、智能化、自动化发展
我国机床数控化程度仅超过美国数控化率的一般，此外招工难、用工贵也是推动机床数控化发展的一个重要因素。长期来看在国家政策推动下，我国机床数控化率仍有较大提升空间。
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