第一章 对冲基金概述
1.1 简介
对冲基金作为一种特殊的投资工具，自20世纪50年代末期问世以来，已迅速发展成为全球金融市场的重要组成部分。与传统的共同基金、银行或保险公司相比，对冲基金在追求更高回报的同时，通常愿意承担更多的风险。其独特的投资策略和风险管理手段使其在各国金融市场中引起了广泛关注。
图 对冲基金的特征
对冲基金的起源可以追溯到20世纪50年代的美国。最早的对冲基金由Alfred Winslow Jones创立，目的是通过同时做多和做空股票来减少市场波动带来的风险，并实现相对稳定的收益。随着资本市场的不确定性增加，对冲基金这一模式逐渐获得认可，并在全球范围内得到广泛应用。
对冲基金通过采取多种投资策略，旨在实现在不同市场环境下的稳定和正向回报，从而规避市场风险并实现投资组合的卓越表现。其主要策略包括多头和空头交易、套利和事件驱动等。其中，多头和空头交易是对冲基金最典型的策略之一，投资者通过买进预期上涨的股票并做空预期下跌的股票，双向操作来实现利润最大化。套利策略则主要通过发现市场定价误差进行交易，例如期货、期权、货币和利率差异等，从中获取风险溢价。事件驱动策略则是利用公司重组、兼并收购或破产重组等特定事件带来的市场不确定性来获利。
然而，对冲基金的复杂性和高杠杆率也带来了相当的风险。对冲基金通常具备相对较低的透明度，投资者和监管机构难以全面了解其投资行为和潜在风险。因此，对冲基金的风险管理和监管显得尤为重要。尽管对冲基金作为一种高风险高回报的投资工具，其风险和收益之间紧密相连，但其在稳定金融市场、促进资本流动和提高市场效率等方面的积极作用仍然不容忽视。
图 对冲基金特点
来源：资产信息网 千际投行
现代对冲基金行业的发展还引入了诸如HFR体系的全球分类和管理框架。HFR体系为对冲基金的分类和管理提供了一个标准化的平台，使得投资者可以更好地了解和评估各类对冲基金的风险和收益特征。尽管HFR体系在对冲基金研究中具有广泛的应用，但其优势和局限性也不可忽视。投资者需要根据具体情况进行分析，并结合实际案例对其有效性进行评估。
千际投行认为，尽管对冲基金因其高风险而受到质疑，但其独特的策略和灵活的管理模式使其在全球金融市场中占据重要地位。未来，随着监管环境的完善和投资者对风险管理的日益重视，对冲基金的发展前景仍然广阔。
1.2 发展历程
对冲基金发展至今，已在海外市场占据了重要的位置。尽管在国内的发展道路较为波折，但不断有探索者在这条路上持续耕耘。本节以美国市场为例，分析对冲基金的发展历史及现状，希望为国内对冲基金的发展提供一些启发。
对冲基金的起源可以追溯到20世纪30年代，当时的统计学家Karl Karsten在《Scientific Forecasting》一书中总结了一些对冲基金的关键原则。尽管Karsten主要研究统计学，但他将股票市场作为验证其统计理论的场所，并在1930年建立了一个小型基金来检验这些原则。通过买入和卖空股票，他的基金在半年内实现了78%的增值，这一成功引起了广泛关注，对冲基金的概念逐渐进入公众视野。
1949年，Alfred Winslow Jones创立了第一只以营利为目的的对冲基金A.W. Jones & Co。这标志着对冲基金成长期的开始。Jones的基金通过买入被低估的股票和卖空被高估的股票，保持低风险敞口，并在各种市场环境下获利。在20世纪50年代和60年代的大牛市中，Jones的基金表现尤为强劲，回报率远超市场平均水平。这一时期，对冲基金如雨后春笋般涌现，许多投资大师纷纷创办自己的基金，如巴菲特的Buffett Partnership LP。
然而，市场环境的变化对对冲基金行业带来了巨大的冲击。1969年，美国股市开始震荡下行，许多对冲基金经理未能及时调整策略，导致基金表现不佳。在1973-1974年间，美国股市大幅下跌，标普500指数几乎腰斩，对冲基金行业遭受重创，许多基金破产。
进入20世纪80年代，对冲基金行业逐渐复苏。全球宏观策略的兴起为对冲基金带来了新的机遇。此时，美元疲软，黄金和商品价格暴涨，利率高企，对冲基金通过全球宏观策略实现了可观的收益。然而，1987年的“黑色星期一”再次给对冲基金行业带来挑战，但总体而言，对冲基金在这段时间内逐渐恢复元气，并在金融市场中占据了重要地位。
1997年的亚洲金融危机和1998年的俄罗斯金融危机对对冲基金行业产生了重大影响。尽管许多对冲基金在危机中遭受损失，但也有一些基金在危机中获得了巨额利润。LTCM基金在1998年因俄罗斯金融危机遭受重创，净值大幅下跌，最终在美联储的干预下得以挽救。1998年被认为是对冲基金发展的重要转折点，对冲基金首次被认为“太大而不能倒闭”，这标志着对冲基金地位的质的飞跃。
跨越21世纪，对冲基金行业迅速发展。2000年初，互联网泡沫破裂，美国经济增长放缓，股市动荡，高净值投资者开始寻求对冲基金作为避风港。根据Hedge Fund Research的数据，1990年全球约有600家对冲基金，管理规模不超过400亿美元。而到了2005年底，全球已有8000-10000家对冲基金，管理规模超过一万亿美元。这一时期，对冲基金数量和规模呈指数增长。
2008年全球金融危机爆发，对冲基金行业再次受到重创。大量对冲基金倒闭，整体管理规模大幅减少。但在经历了危机的洗礼后，对冲基金行业逐渐恢复，并继续保持快速发展。
千际投行认为，对冲基金自20世纪50年代以来经历了曲折的发展历程，从最初的萌芽期到如今的稳固地位，其独特的投资策略和灵活的管理模式使其在全球金融市场中占据重要地位。
1.3 发展现状
对冲基金在2022年的发展现状表现出复杂而独特的特点。尽管在此之前的三年中，对冲基金行业的资产管理规模连续以两位数的速度增长，但2022年这一增速趋于稳定，资产管理规模同比保持持平。然而，2022年的市场表现却并不理想，对冲基金的平均回报率按算术平均法计算为-8.22%，这是自2008年以来最差的一年，当年回报率为-21.6%。
根据德勤的《2024年投资管理行业展望》，对冲基金在2022年共经历了3,230亿美元的资金流出，其中包括连续11个月的资金净流出。资金净流出规模占2021年末对冲基金资产管理规模的6%以上。这种资金流出趋势在2023年初暂时中止，出现了短暂的净流入，但随后数月对冲基金又继续经历了资金净流出。
尽管对冲基金整体表现不佳且资金净流出，2022年的资产管理规模却未出现下降，这一现象揭示了基金业绩的显著分化。一些大型对冲基金管理机构表现优于行业平均水平，特别是城堡（Citadel）和埃利奥特（Elliott）这两家机构。城堡的旗舰基金在2022年实现了38%的年收益率，远超行业整体水平，并且其管理的其他众多产品也表现强劲。城堡实现了280亿美元的费前交易利润，并向投资者收取了120亿美元的业绩报酬和管理费，这表明尽管整体市场表现不佳，仍有投资者愿意为卓越的基金业绩支付更高的管理费。
在中国市场，对冲基金行业的规模在近年来也持续扩大。根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2020年底，中国对冲基金的总规模已经超过了4000亿元人民币。从数量上看，中国对冲基金的数量也在逐年增加，投资者对这一类投资工具的需求不断上升。此外，中国的对冲基金在投资策略和产品类型上也逐渐多样化，除了传统的股票和债券投资，还涵盖了私募股权投资、商品期货交易和股指期货等特定投资领域。
千际投行认为，尽管对冲基金行业在2022年经历了显著的挑战，但某些基金管理机构仍表现出色，证明了该行业的韧性和机会。随着全球经济环境的持续变化，对冲基金行业的未来发展将取决于其能否继续适应市场波动，并为投资者提供稳定的回报。
1.4 政策监管
我国政府通过相关法律法规、规章和政策文件，对对冲基金行业进行立法和制定规章，明确了对冲基金行业的监管要求和标准。例如，《中华人民共和国证券投资基金法》《私募投资基金监督管理暂行办法》等法律法规为对冲基金行业提供了法律依据。中国证券监督管理委员会作为对中国金融市场进行综合监管的主要机构之一，负责对对冲基金行业进行监督管理。证监会通过设立专门部门、加强执法检查和监督，对对冲基金行业进行日常监管和风险评估，确保市场的稳定运行和投资者的权益。
图 主要法律法规政策
此外，我国对冲基金管理机构需要在相关部门进行注册和备案，以规范行业发展。根据《私募投资基金监督管理暂行办法》等法规，对冲基金管理人需要满足一定的资金、资质和从业经验要求，并向相关部门提交备案材料。政府对对冲基金的投资范围和风险控制也有一定的要求和限制，以保护投资者利益和维护市场稳定。对冲基金需要遵守法律法规规定的投资比例限制、禁止的投资品种、风险管理、信息披露等要求。
同时，政府强调对对冲基金行业的审计和交易活动的监管。相关机构要求对冲基金管理人进行定期审计，并加强对交易行为的监督，确保市场的公平、公正和透明。
第二章 HRF 体系概述
2.1 简介
HFR（Hedge Fund Research）体系是全球对冲基金研究和分析的一个重要框架。自1993年成立以来，HFR公司致力于为投资者和研究人员提供关于对冲基金的详细数据、分析工具和综合性报告。HFR体系不仅是对冲基金行业的重要信息来源，还为投资者在评估、选择和监控对冲基金投资时提供了强有力的支持。
HFR体系的核心在于其对对冲基金市场的细致分类和全面覆盖。该体系根据策略、地域和市场焦点等多个维度，对全球范围内的对冲基金进行分类和分析。HFR将对冲基金分为四大主要策略类别：股票多空策略、事件驱动策略、全球宏观策略和套利策略。此外，HFR还进一步将这些策略细分为超过40个子类别，确保投资者能够深入了解各类基金的具体运作模式和风险收益特征。
HFR体系的独特之处在于其数据的广泛性和精确性。HFR收集了全球数千个对冲基金的业绩数据、管理资产规模、费用结构和其他关键指标，并定期更新这些数据。通过这种方式，HFR能够为投资者提供市场的实时概况，并帮助他们了解对冲基金行业的动态变化。
除了数据收集和分类，HFR还发布多种指数来反映对冲基金行业的整体表现和趋势。这些指数包括HFRI（HFR Fund Weighted Composite Index）、HFRX和HFRU等。其中，HFRI是最为广泛使用的对冲基金表现衡量指标之一，涵盖了全球大多数对冲基金，并以资产加权方式计算，能够为投资者提供对冲基金整体表现的清晰视图。
HFR体系不仅在全球范围内受到广泛认可，也是投资决策中的重要参考工具。许多机构投资者和高净值个人投资者依赖HFR提供的分析工具来评估对冲基金的投资潜力和风险水平。通过HFR体系，投资者可以更好地理解对冲基金的市场定位、比较不同基金的业绩，并在全球范围内进行最优配置。
然而，HFR体系也面临一些局限性。例如，虽然HFR的数据覆盖范围广泛，但它主要依赖于基金的自愿披露，可能导致某些数据不完全或不准确。此外，由于对冲基金策略的多样性和复杂性，HFR的分类方式可能无法完全涵盖所有基金的独特特征。
千际投行认为，HFR体系作为全球对冲基金行业的一个重要分析工具，提供了广泛而详细的数据支持，对于投资者理解和评估对冲基金市场至关重要。尽管该体系存在一些局限性，但其在行业中的影响力和实用性不容忽视。
2.2 投资策略
HRF体系下基金策略分类主要依据基金的投资策略，分为主策略和子策略两个级别。主策略包括：股票策略、管理期货、宏观策略、事件驱动、相对价值策略、债券基金、组合基金、复合策略和其他策略等。
图 策略分类
对冲基金作为复杂且多样化的投资工具，采用了多种策略来实现投资目标，其中多策略对冲基金、事件驱动对冲基金、全球宏观对冲基金和相对价值对冲基金是最为典型的四类。这些基金各有其独特的投资方法和风险管理手段，分别在不同的市场环境下展现出不同的优势和表现。通过深入了解这些对冲基金的核心策略，投资者可以更好地选择适合其风险偏好和投资目标的基金类型。
多策略对冲基金（Multi-Strategy Hedge Fund）
多策略对冲基金是一种通过整合多种投资策略来分散风险并优化回报的对冲基金。与单一策略基金不同，多策略基金能够在不同市场条件下灵活调整其投资组合，以捕捉各种机会并减少整体波动性。
常见的策略包括股票多空、固定收益套利、事件驱动和全球宏观策略等。基金经理通过动态调整各策略的权重，力求在各种市场环境中实现稳定的回报。多策略对冲基金的优势在于其分散化的投资组合，能够有效降低单一策略失败的风险，同时提高投资组合的适应性。然而，这类基金的复杂性也使得其管理成本较高，要求基金经理具备广泛的市场知识和丰富的管理经验。
千际投行认为认为，多策略对冲基金适合寻求稳健回报且愿意承担较高管理费用的投资者。
事件驱动对冲基金（Event Driven Hedge Fund）
事件驱动对冲基金是一种通过利用公司特定事件（如并购、重组、破产等）带来的市场机会进行投资的对冲基金。该策略的核心在于通过分析和预测这些事件对公司股价或债券价格的影响，捕捉潜在的投资机会。
常见的事件驱动策略包括风险套利、困境证券投资和资本结构套利等。风险套利策略通常涉及并购交易，通过同时买入目标公司股票和卖空收购公司股票来获取套利空间；困境证券投资则关注陷入财务困境的公司，通过投资其股票或债券，期望公司重组成功后价格回升。
事件驱动对冲基金的表现往往与特定事件的进展密切相关，具有较高的收益潜力，但同时也伴随着较大的不确定性和风险。此类基金适合对市场事件有深入理解并愿意承担事件不确定性风险的投资者。
全球宏观对冲基金（Global Macro Hedge Fund）
全球宏观对冲基金是一种基于宏观经济趋势和全球市场动向进行投资的对冲基金。该策略的主要特点是通过分析各国的经济数据、货币政策、地缘政治事件等宏观因素，做出全球范围内的投资决策。
全球宏观对冲基金通常投资于股票、债券、货币、商品等多种资产类别，并且经常使用杠杆和衍生品来放大收益。基金经理需要对全球经济和金融市场有深刻的理解，并具备迅速应对市场变化的能力。全球宏观对冲基金的优势在于其广泛的投资领域和灵活的投资策略，使其能够在多变的市场环境中捕捉机会。然而，由于宏观经济因素的复杂性和不可预测性，这类基金也面临较高的风险，特别是在市场方向判断错误的情况下。
千际投行认为，全球宏观对冲基金适合那些对宏观经济趋势有深入理解，并愿意在全球范围内分散投资的投资者。
相对价值对冲基金（Relative Value Hedge Fund）
相对价值对冲基金是一种通过利用资产价格之间的相对差异来获取收益的对冲基金。该策略基于市场效率的暂时失衡，主要关注两种或多种相关资产之间的定价关系，而不是绝对价格水平。
常见的相对价值策略包括固定收益套利、股票对冲、可转换套利和波动率套利等。固定收益套利涉及在利率期限结构中寻找定价错误的机会；股票对冲策略则通过同时买入和卖空相关股票以锁定风险并获取价差；可转换套利则利用可转换债券与其对应股票之间的定价差异。相对价值对冲基金的主要优势在于其市场中性特性，通常能在市场波动较大时表现相对稳定。然而，这类策略依赖于市场的持续失衡，当市场迅速恢复效率时，可能导致投资机会减少。
千际投行认为，相对价值对冲基金适合那些希望在市场波动中寻求较为稳健回报的投资者。
图 全球对冲基金不同策略规模占比
千际投行建议，投资者在进入对冲基金市场时，应仔细评估自身的风险承受能力，并深入理解基金的运作机制，以确保投资的成功。
第三章 行业分析、商业模式及重要参与者
3.1 行业分析
对冲基金行业作为金融市场中的重要组成部分，以其灵活的投资策略和广泛的投资选择而著称。根据Mordor Intelligence的推测，该行业的管理资产规模预计将从2023年的4.60万亿美元增长到2028年的5.37万亿美元，在此期间的复合年增长率（CAGR）为3.14%。这一增长反映了投资者对对冲基金持续需求的稳健性，尽管市场环境充满挑战，对冲基金行业仍展现出相当的增长潜力。
对冲基金的独特之处在于其追求绝对回报的方法。基金经理通过消除市场风险、使用杠杆来提高盈利回报，力求在各种市场环境中实现卓越的投资表现。这种灵活性使得对冲基金能够在全球各类资产市场中寻找机会，无论是在公开市场还是私募市场。
根据JP Morgan的报告，私募市场的收益与全球股市的相关性最高，其次是与房地产市场的相关性较高，而与其他资产类别的相关性较低。具体而言，相关系数越接近1，表明相关性越强。相较之下，公开市场资产如股票、债券和房地产的收益分散度较低，而非公开市场资产如私募、对冲基金和风险投资的收益分散度则非常高。这意味着对冲基金等资产类别的选择更依赖于管理人的能力，选择合适的管理人对于投资者获得较高回报至关重要。
然而，当前对冲基金行业也面临着多方面的挑战。随着市场监管日益严格和市场环境日益复杂，对冲基金经营者不仅要具备卓越的资金管理能力，还需要在商业经营方面表现出色。这是因为对冲基金的商业经营与资金管理有着显著的差异。管理资金需要精准的市场判断和灵活的策略调整，而商业经营则需要战略规划、资源管理和合规运营的综合能力。
对于对冲基金经理来说，能够有效区分并管理资金和商业经营这两方面的挑战至关重要。这不仅有助于他们在激烈的市场竞争中脱颖而出，还能够帮助他们实现企业层面的阿尔法收益，即通过卓越的经营管理能力为基金创造额外的价值。成功的对冲基金管理者往往能够在这两方面取得平衡，既在投资中获得超额回报（阿尔法），又能够通过卓越的商业运营实现企业的长期可持续发展。
千际投行认为，尽管对冲基金行业面临着诸多挑战，但其广泛的投资机会和灵活的操作模式仍然吸引着大量投资者。随着市场需求的增长和管理人的专业化，对冲基金行业在未来几年内有望继续保持增长。对于投资者而言，深入理解对冲基金行业的发展趋势，并选择合适的基金和管理人，将是获取稳定回报的重要途径。
3.2 商业模式
对冲基金行业以其独特的商业模式和高度灵活的投资策略，在全球金融市场中占据了重要地位。对冲基金的商业模式不仅涉及复杂的投资策略和风险管理，还包括资金的筹集、费用结构、以及客户关系管理等方面。本文将分析对冲基金行业的商业模式，探讨其如何在市场中获得竞争优势并实现盈利。
首先，对冲基金的商业模式核心在于其灵活多变的投资策略。对冲基金通常不局限于某一特定资产类别，而是广泛涉足股票、债券、外汇、大宗商品、衍生品等多种金融工具。基金经理利用各种策略，如多头/空头策略、全球宏观策略、事件驱动策略、套利策略等，力求在不同的市场环境中实现绝对回报。这种策略的多样性和灵活性使得对冲基金能够在市场波动中捕捉到各种机会，并通过杠杆操作放大回报。
资金筹集和管理是对冲基金商业模式的另一个关键要素。对冲基金通常从高净值个人、机构投资者、养老金基金、大学捐赠基金等筹集资金。这些资金来源的多样化使得对冲基金能够灵活调整投资策略，并适应不同的市场需求。对于投资者来说，参与对冲基金意味着他们可以接触到更加复杂和高收益潜力的投资机会，尽管这也伴随着更高的风险。
对冲基金的费用结构通常采用“2+20”模式，即每年收取管理资产的2%作为管理费，此外还收取超额收益的20%作为业绩费。这种激励机制使得基金经理有动力追求更高的投资回报，但也使得对冲基金的管理费用相对较高。高昂的管理费用和业绩费使得对冲基金主要面向富裕投资者和机构投资者，这也是该行业的商业模式中不可忽视的一部分。
然而，对冲基金行业的商业模式也面临挑战。首先，监管压力日益增加，尤其是在全球金融危机后，监管机构对对冲基金的透明度和合规性提出了更高的要求。这增加了对冲基金的运营成本和合规风险。此外，市场环境的剧烈波动和不确定性也给对冲基金的投资策略带来了更大的挑战。基金经理不仅需要在复杂的市场条件下做出快速反应，还需在激烈的竞争中保持优势。
最后，对冲基金行业的成功不仅依赖于卓越的投资策略，还需在客户关系管理方面下功夫。高净值客户和机构投资者往往对资金的安全性和回报有着较高的期望，基金经理需要通过透明的沟通、专业的服务和稳定的业绩来维持客户的信任。这种长期的客户关系管理对于基金的持续发展至关重要。
千际投行认为，尽管该行业面临诸多挑战，但其灵活的操作模式和广泛的投资选择仍然吸引着大量投资者。未来，随着市场环境的变化和监管的加强，对冲基金行业的商业模式也将继续演变和发展。
3.3 数字资产投资
近年来，随着数字资产的迅速发展，对冲基金逐渐加大了对这一新兴资产类别的投资力度。根据Mordor Intelligence的预测，从2023年至2028年，对冲基金对数字资产的投资将呈现稳步增长的趋势。虽然2023年的投资比例相对较低，但预估显示，到2028年这一比例将达到最高水平。这一增长反映了对冲基金对数字资产潜力的认可，以及它们在寻找高回报和分散投资风险方面的战略转变。
资料来源：资产信息网 千际投行 Mordor Inteligence
对冲基金对数字资产的兴趣源于这些资产的高波动性和潜在高回报。加密货币市场波动剧烈，但也因此提供了丰厚的套利机会。例如，比特币自2009年诞生以来，经历了多次大幅波动，但总体呈现出惊人的增长趋势。这种波动性吸引了擅长捕捉短期市场机会的对冲基金。通过采用高频交易、量化分析等技术手段，对冲基金可以在短时间内通过买卖数字资产获利。
此外，对冲基金也看重数字资产与传统金融市场的低相关性。根据JP Morgan的研究，数字资产与股票、债券等传统资产类别的相关性相对较低，这意味着将其纳入投资组合可以有效分散风险。在投资组合管理中，分散化是一种降低风险的有效手段，因此数字资产作为一种新兴的替代投资品种，具有较大的吸引力。
尽管数字资产市场充满机遇，但对冲基金在投资这一领域时也面临诸多挑战。首先是监管风险。数字资产在全球范围内的监管框架尚未统一，各国对加密货币的政策差异较大。这种不确定性使得对冲基金在跨国投资时需要更加谨慎，以避免违反当地的法律法规。其次是市场流动性问题。虽然主要的加密货币市场已经发展成熟，但相比传统金融市场，数字资产的流动性仍然较低，这可能会影响对冲基金在市场中的操作灵活性。
另一个挑战是技术风险。加密货币市场依赖区块链技术，虽然区块链以其去中心化和安全性著称，但对冲基金仍需面对网络攻击、智能合约漏洞等潜在技术风险。基金经理在投资数字资产时，不仅需要具备金融知识，还需对区块链技术有深刻的理解，以识别和规避这些技术风险。
尽管存在上述挑战，许多对冲基金仍对数字资产抱有极大的热情。据PWC的数据显示，2021年全球约有21%的对冲基金涉足数字资产投资，其中一些基金专门成立了加密货币投资部门。未来，随着数字资产市场的成熟和监管框架的完善，预计会有更多对冲基金进入这一领域。
千际投行认为，对冲基金对数字资产的投资代表了金融创新与科技融合的一个重要方向。虽然面临监管、流动性和技术等多方面的挑战，但数字资产作为一种高波动性、低相关性的替代投资，依然为对冲基金提供了独特的机会。随着市场的进一步发展和风险管理工具的不断完善，对冲基金在数字资产领域的投资将有望成为其实现高回报的重要组成部分。
3.4 国内重要参与者
中国对冲基金行业近年来迅速发展，涌现出一批具有国际竞争力的基金管理公司。这些公司通过多样化的投资策略和创新的管理模式，在复杂的市场环境中取得了显著成就。以下是中国对冲基金行业的重要参与者简介。
幻方量化
幻方量化是一家依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司。创始团队自2008年起致力于量化对冲领域的研究和实践，凭借强大的系统、独特的模型和严谨的风险控制，保持了卓越的投资业绩。幻方量化将技术面和基本面研究完全量化，不断学习和优化投资模型。其旗下的“九章幻方中证1000量化多策略1号”基金表现尤为突出，截至2023年3月24日，该基金的年化收益率达到39.05%，累计收益334.72%。
明汯投资
明汯投资成立于2014年，位于上海虹口对冲基金产业园。公司依托强大的数据挖掘、统计分析和技术研发能力，构建了覆盖全周期、多策略、多品种的资产管理平台。明汯投资致力于成为国际一流量化投资机构，管理规模在国内名列前茅，是较早突破500亿元管理规模的量化私募之一。公司以“专业谦逊、务实高效、敬畏市场、感恩客户”为经营理念，持续在基础设施和投研框架上投入，建立了领先的交易系统和综合优势。
凯丰投资
凯丰投资成立于2012年，专注于股票、债券、商品期货及衍生品投资。公司秉持“极精微，致广大”的投资理念，通过基于产业链的细致研究和基于安全边际的比较研究，构建稳健的投资组合。凯丰投资的产品包括宏观策略、股票多头策略、债券增强策略及量化CTA策略，强调宏观和微观研究的交互验证，以及大类资产之间的相互联动，打造出独特的策略优势。
高瓴资本管理公司
高瓴资本管理公司成立于2005年，总部位于北京，并在香港、新加坡和纽约设有办公室。截至2024年，高瓴管理的资产规模约为1000亿美元，是亚洲最大的私募股权基金之一。公司专注于科技、消费、医疗健康和先进制造领域，以长期价值投资策略为核心，通过深入的基本面研究和积极的公司治理推动所投企业的长期成长。高瓴不仅提供资金支持，还通过战略咨询和资源共享，帮助企业优化运营和提升市场地位。
景林资产管理公司
景林资产管理公司成立于2004年，截至2024年管理的资产规模约为500亿美元。公司专注于投资中国及全球市场中的成长型企业，覆盖科技、消费、医疗健康和金融服务等多个领域。景林资产以基本面选股策略为核心，重视深度行业研究和企业分析，结合长期持有和短期交易策略，灵活应对市场变化。此外，景林在投资过程中积极关注环境、社会和治理（ESG）因素，力求实现投资回报与社会责任的双赢。
中欧基金管理有限公司
中欧基金管理有限公司成立于2005年，总部位于上海，是一家综合性资产管理公司。公司业务涵盖股票、固定收益、商品及量化投资等多个领域，采取多策略投资方法，结合主动和被动管理，以优化投资组合的回报。截至2024年，中欧基金管理的资产规模已达约700亿美元。中欧基金在中国股票市场和企业债券市场表现出色，注重价值投资和成长投资策略，建立了严格的合规和风险控制体系，确保投资的安全性和稳定性。
千际投行认为，以上这些对冲基金公司通过不同的投资策略和创新管理，推动了中国对冲基金行业的发展，并在全球金融市场中占据了重要地位。
3.5 全球重要参与者
2023年全球对冲基金管理公司的排名显示出显著的市场分化趋势，这为投资者和行业观察者提供了重要的洞察。根据《Pensions & Investments》的数据，截至2023年6月30日，Bridgewater Associates以972亿美元的资产管理规模继续保持全球最大对冲基金管理公司的地位。然而，Bridgewater在过去一年中的资产规模下降了23.1%，五年和十年期的表现也出现了不同程度的下滑和增长，这表明该公司在短期内面临市场挑战。
Man Group位列第二，尽管其资产管理规模在2022年下降了4.9%，但长期来看，五年和十年内分别实现了18.3%和73.4%的增长。Man Group的稳定表现显示出其在长期投资中的稳健性。相比之下，Citadel展现了更为出色的增长潜力，该公司在过去一年中实现了12.3%的资产规模增长，并且在五年和十年内分别增长了98.2%和304.8%。Citadel的成功或归因于其灵活的投资策略和对市场机会的敏锐捕捉。
Elliott Management和Millennium Management分列第四和第五，分别管理着592亿美元和573.46亿美元的资产。尽管未提供Elliott Management的近期增长数据，但其五年和十年期的强劲增长率表明其策略的有效性和市场适应能力。Millennium Management在过去一年中增长了4.3%，并在五年内实现了62.4%的增长，显示出其在市场中的持续竞争力。
TCI Fund Management表现尤为突出，过去一年增长率高达54.7%，五年期增长率为182.8%。这种显著的增长反映了TCI对市场机会的精准把握以及其策略的高效性。相比之下，Renaissance Technologies的表现较为低迷，其资产规模在过去五年内下降了26.3%，尽管如此，十年期仍实现了78.7%的增长。
此外，Two Sigma Investments和Farallon Capital Management分别位列第九和第十，展现了各自的优势。Two Sigma的长期增长率为337.4%，凸显了其在量化投资领域的优势。而Farallon则通过稳健的多策略投资，分别在五年和十年内取得了54.5%和105.8%的增长。
来源：资产信息网 千际投行 P&I
Bridgewater Associates
Bridgewater Associates 是全球最大的对冲基金之一，成立于1975年，由 Ray Dalio 创建。公司总部位于美国康涅狄格州韦斯特波特。Bridgewater 以其独特的投资理念和宏观经济分析著称，尤其是其“全天候”投资策略（All Weather Strategy），旨在在各种市场条件下实现稳健的回报。公司管理的资产规模超过 1000 亿美元，并以严谨的文化、数据驱动的决策过程和强调透明度的企业文化而闻名。
Man Group
Man Group 是全球最大的上市对冲基金公司之一，总部位于伦敦，起源可以追溯到1783年。作为一家多元化的资产管理公司，Man Group 提供一系列量化投资策略、对冲基金、私募股权和另类投资产品。旗下有 AHL、GLG、Numeric、FRM 和 Man GPM 等子品牌，每个品牌专注于不同的投资风格和策略。Man Group 拥有丰富的行业经验和广泛的全球业务网络，管理的资产规模超过 1,400 亿美元。
Citadel
Citadel 是全球领先的对冲基金公司和做市商之一，由 Ken Griffin 于1990年创立，总部位于芝加哥。Citadel 的对冲基金业务涵盖多个资产类别，包括股票、固定收益、商品、和外汇等。公司以其强大的技术实力和高频交易能力著称，通过先进的技术和严格的风险管理，实现了长期的稳定回报。此外，Citadel 旗下的 Citadel Securities 是全球最大的做市商之一，提供股票、期权和固定收益等市场的流动性。
Elliott Management
Elliott Management Corporation 成立于1977年，由 Paul Singer 创建，总部位于纽约。Elliott 是全球最著名的激进对冲基金之一，以其在企业治理中的积极参与和激进投资策略而闻名。公司专注于投资于不良债务、股权、房地产、以及其他另类资产类别，管理资产规模约为 450 亿美元。Elliott 经常通过影响董事会和推动公司重组等方式，来提高投资回报。
Millennium Management
Millennium Management 是一家全球对冲基金公司，成立于1989年，由 Israel Englander 创立，总部位于纽约。Millennium 采用多策略投资方法，涵盖股票、固定收益、外汇、商品等多个市场。公司采用分散化的投资策略，通过管理多个独立的投资团队来降低风险并提高回报。Millennium 以其严格的风险管理和高水平的透明度著称，管理资产规模约为 600 亿美元。
千际投行认为，2023年全球对冲基金市场表现出不同的增长路径。一些公司通过灵活的策略和卓越的管理能力，在复杂的市场环境中脱颖而出，而其他公司则面临资产缩水的挑战。未来，如何有效应对市场的不确定性，继续实现资产管理规模的增长，将是对冲基金管理公司面临的关键问题。
3.6 全球顶级对冲基金经理
全球顶级对冲基金经理在金融界享有崇高的地位，他们通过卓越的投资策略和敏锐的市场洞察力，为投资者带来了丰厚的回报，并在行业中树立了标杆。
全球顶级基金经理排名有“福布斯最富有的基金经理榜单2023”、《机构投资者》年度“富豪榜“、美国《交易员》年度“百强交易员”等。
资料来源：资产信息网 千际投行 福布斯
其中，《机构投资者》因其年度“富豪榜“而闻名。该榜单根据对冲基金经理管理的对冲基金的收入，对收入最高的对冲基金经理进行排名。
资料来源：资产信息网 千际投行 机构投资者
在2023年全球对冲基金经理收益排行榜中，Chris Hohn和Izzy Englander分别位列第一和第二，展现了他们在对冲基金领域的卓越表现。
Chris Hohn是知名的对冲基金经理，他创立的TCI基金在2019年、2021年和2023年均登顶全球对冲基金盈利榜单。Hohn的投资策略主要基于基本面价值投资，即寻找具有可预测的自由现金流的高质量公司，并进行长期投资。他专注于深度研究和分析，集中投资少数几只股票，力求在精选的标的中获得最大的回报。2023年，他仅通过10只美国股票的投资组合就赚取了近10亿美元，其中通用电气和加拿大国家铁路的投资占据了总持仓的四分之一以上。
Hohn也以激进股东主义著称，他通过大额买入公司股票，成为重要股东，进而积极参与公司治理，以提升公司价值。此外，Hohn善于把握宏观经济趋势，根据市场情况调整投资组合。例如，在2008年金融危机期间，他成功预测了市场的下跌，并采取了相应的对冲措施，避免了基金的大幅损失。Hohn的策略结合了深入的基本面研究、激进股东主义和宏观趋势的精确把握，使得他在全球对冲基金经理中独树一帜。
位列第二的Izzy Englander则是千禧管理公司（Millennium Management）的掌舵人。千禧管理公司以其多策略对冲基金而闻名，其投资策略着重于分散投资和全球化，涵盖相对价值、统计套利、并购套利、固定收益和商品等多个领域。Englander注重风险控制，比起高风险高收益，更倾向于在一定风险下追求较高的收益。他希望交易团队能在赚钱的日子里有较小的收益，在亏损的日子里也尽量控制损失，避免高风险交易的波动。这种对风险的厌恶成为了千禧管理公司团队的核心准则。
此外，Millennium Management通过灵活调整仓位，根据不同投资组合和策略的表现及机会，在内部不同投资组合经理团队之间转移资金仓位，优化投资回报。据报道，Millennium Management在2023年的收益为10%，而旗下主要对冲基金在2024年上半年取得了6.9%的回报。
Chris Hohn和Izzy Englander的成功，展示了顶级对冲基金经理在市场中的重要作用。他们通过精准的投资策略和严格的风险管理，不仅在复杂的市场环境中脱颖而出，还为投资者带来了可观的收益。这些顶级基金经理的投资理念和策略，持续影响着全球对冲基金行业的发展方向。
3.7 国内新秀基金经理
近年来，中国私募基金行业涌现出一批优秀的新秀基金经理，他们凭借出色的市场洞察力和独特的投资策略，在行业内崭露头角。其中，歆享凯歌基金的基金经理王贤智就是其中的代表人物。
王贤智拥有超过15年的金融从业经验，其中包括8年在宏观对冲基金领域的深耕。他师承于华尔街资本大佬姜凯，受其影响，王贤智在投资策略上强调宏观对冲与价值挖掘相结合，通过动态灵活的资产配置策略，在复杂多变的市场环境中取得了显著的成绩。
歆享凯歌基金是一支专注于宏观策略研究的私募基金，依托宏观对冲和价值挖掘，基金运用多元化的投资策略，灵活投资于股票、商品、债券类资产及其衍生品。2023年，尽管全球地缘政治因素频发，市场波动剧烈，王贤智依然能够通过严谨的投资策略和主动的投资管理理念，带领团队取得了优异的业绩。
在过去的一年中，歆享凯歌基金表现亮眼，资产规模稳步增长，回报率在同行业中名列前茅。王贤智凭借其深厚的宏观经济研究背景，成功规避了多次市场风险，同时他还积极管理投资组合，科学制定风险控制模型，确保了基金的稳健运作。在应对黑天鹅事件方面，王贤智展现出卓越的应变能力，快速调整投资策略，及时优化资产配置，成功维护了投资者的利益。
王贤智的成功离不开他对市场的敏锐洞察以及对风险管理的高度重视。作为中国新一代基金经理的代表，王贤智以其扎实的专业背景和卓越的投资成绩，为投资者带来了稳健的回报，同时也为中国私募基金行业的发展贡献了力量。
3.8 各对冲基金策略全球收益情况
对冲基金数据库有HFR、各投资银行、AURUM、金融信息软件以及国内如私募排排网等。
资料来源：资产信息网 千际投行 Aurum对冲基金数据引擎
此外，其它数据来源如HFR等也反映了相似的数据。从上图可以看到，最佳的对冲基金策略并不是恒定的，所有策略的全球收益率都在随时间推进浮动。但是其中，多策略在最近这一整体上涨的一年内表现并不突出，但在过去的更长期的阶段均处于领跑位置，最近一年也在10%以上。可见在市场波动或下滑期间，使用多策略在收益较高的同时也具有稳定性。
第四章 未来展望
随着全球金融市场的不断演变，对冲基金作为高度灵活和多样化的投资工具，未来仍将在资本市场中扮演重要角色。尽管近年来对冲基金面临着不小的挑战，包括市场波动加剧、监管环境趋严以及投资者需求的变化，但这些挑战也为对冲基金带来了新的发展机遇。
首先，技术进步将推动对冲基金的创新。量化投资、人工智能和大数据分析等新技术的广泛应用，将进一步提升对冲基金的投资效率和决策质量。通过更精准的数据分析和模型预测，对冲基金能够更快地捕捉市场变化，并制定更为有效的投资策略。这不仅有助于提高基金的收益，还能更好地管理风险，为投资者提供更加稳定的回报。
其次，对冲基金将更加注重环境、社会和治理（ESG）因素。随着全球对可持续发展关注的增加，越来越多的投资者希望基金在追求财务回报的同时，也能够履行社会责任。对冲基金若能在投资策略中整合ESG标准，不仅有助于吸引更多的资金流入，还能在长期内实现更具社会价值的投资回报。未来，ESG因素可能成为对冲基金在市场中脱颖而出的关键因素。
此外，全球化和多元化将继续是对冲基金的发展趋势。随着全球经济的复苏和新兴市场的崛起，对冲基金将更广泛地布局全球市场，寻找新兴市场中的投资机会。通过全球化的投资组合，对冲基金能够更好地分散风险，并在多变的市场环境中保持竞争力。同时，针对不同市场的本地化投资策略也将成为未来对冲基金发展的重要方向。
尽管面临挑战，对冲基金行业仍具有广阔的增长潜力。根据Mordor Intelligence的预测，全球对冲基金的资产管理规模预计将在未来几年内持续增长。这一增长反映了投资者对对冲基金在复杂市场环境中保持稳定表现的信心。
千际投行认为，对冲基金在未来的发展中，将通过技术创新、ESG整合、全球化布局和多元化策略，继续在资本市场中发挥重要作用。随着市场需求的变化和新的投资机会的出现，对冲基金有望在未来获得新的增长动能，并继续为投资者创造价值。
作者：千际投行
编辑：孙广军
封面：AI 生成
