去年国庆节至今，螺纹钢价格维持振荡上行态势，除了全球货币宽松下的商品通胀逻辑外，供需基本面改善是主要原因。从驱动上看，去年年底螺纹钢价格走强更多源于成本上升，而今年春节后的这波上涨则来自于自身供需改善。当需求旺季遇上唐山限产加码，钢材市场迎来全年最好时光，吨钢利润持续扩大，5月合约创出上市以来新高。在乐观情绪驱动下，预计螺纹钢期价短期强势不改，有继续上冲的动能。中线来看，限产将反复发酵，但边际上或有松动。考虑到今年赶工后劲可能不及去年，去库持续性面临一定考验，需谨防螺纹钢期价冲高之后快速回落的风险。
建材需求韧性较强
随着气温回升，目前螺纹钢需求已进入传统旺季，现货成交强劲。上周四，全国贸易商建材成交达到35万吨，创出单日历史新高，螺纹钢周度表观消费量达到451万吨，逼近去年旺季478万吨的历史高点。需求旺盛叠加唐山限产加码，库存去化速度明显加快，成为近期螺纹钢价格上涨的主要驱动力。
从下游行业来看，在“房住不炒”的政策基调下，房地产市场整体以稳为主。尽管融资收紧后新开工和土地购置面积受到冲击，但目前房屋销售依然良好，库存水平也处于绝对低位。在高施工面积、慢施工节奏下，房地产投资韧性依然较强，整体呈现缓慢回落态势。
基建方面，随着国内经济稳步回暖，2021年逆周期托底力度有所下降，但宏观政策仍将保持连续性、稳定性、可持续性，不会急转弯。根据政府工作报告，2021年财政赤字率拟按3.2%左右安排，新增地方政府专项债按3.65万亿安排，预计基建投资有望保持温和复苏态势。总体上，笔者认为，建材需求韧性较强，仍有内生增长动能。
供应收缩预期增强
自供给侧结构性改革以来，政策上严控新增产能，产能增长主要来自于置换，幅度明显放缓，并且未来置换标准更加严格。由于钢厂升级环保设备，推进超低排放改造，近年来高炉产能率明显抬升，成为粗钢产量继续大幅增长的主要原因。不过，随着2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标的提出，钢铁业节能减排压力增大。工信部多次表示，未来将通过多种手段压缩钢铁产量，确保2021年粗钢产量同比下降。今年第一季度粗钢产量已同比增长13%左右，要确保全年产量不增，4—12月产量同比需下降近4%，供应收缩预期升温，吨钢毛利持续快速扩大。
从唐山地区来看，3月以来限产文件频出，生态环境部突击检查后，限产力度明显加码，高炉产能利用率环比大幅下降。根据笔者实地调研走访，钢厂普遍反馈本轮限产比较严格，相关部门重点监测颗粒物排放，达到月度上限后即停产整治。根据最新发布的减排方案，当前时点直至年底，唐山限产将保持常态化，限产比例达到30%—50%。2020年唐山粗钢产量为1.44亿吨，占全国的比例为13.5%，唐山限产30%对全国整体供应的影响约在4%。
后市展望
短期来看，在需求旺季叠加供应释放受限的背景下，钢材市场迎来全年最好的时光，钢价大幅上涨的同时吨钢毛利也快速扩大。目前，螺纹钢10月合约盘面利润达到1200元/吨，接近2017—2018年的最好水平。在乐观情绪驱动下，预计螺纹钢期价短期强势不改，有继续上冲的动能。
中期来看，今年第二季度赶工后劲可能不足，5—6月需求能否维持高强度有待观察。而相比于清理“地条钢”，目前受到抑制的产能并未退出市场，如果后期限产边际放松，高利润水平下产能恢复速度会较快。根据过往经验，这样的可能性并不低，后期需关注唐山限产持续性以及唐山以外地区限产跟进情况。另外，为了平抑供需缺口，电炉开工率仍有提升空间，后期政策上取消出口退税的可能性也较大。
总体上，在“碳中和”的大背景下，控产能、压产量是长期趋势，但节奏上不会一蹴而就，中间面临反复。当前阶段市场强势中一定程度上透支乐观预期，谨防冲高之后快速回落的风险。
