中芯国际拖了三年的光刻机,却被晶瑞股份买到了?

中芯国际拖了三年的光刻机,却被晶瑞股份买到了?
2021年01月20日 17:48 星空财富bj

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

如果身处北京地铁4号线北京大学东门站的出站口,你就会遇到一个凡尔赛文学式的灵魂拷问:北大向左,清华向右——你会怎么选?

据说当时4号线刚通车的时候,地铁穿梭引起的震动,把清华北大好几台精密仪器给搞失灵了。所以,把精密仪器搞到手,只是万里长征迈出了第一步;能让精密仪器顺畅地运转起来,才能见真本领。

中国半导体行业被“卡脖子”的关键设备——光刻机,就是精密仪器中的精密仪器。一台光刻机里面有十万多个零部件,三千多根线路,甚至里面的软管,连在一起的总长度就能超过2公里。光刻机这种人类迄今为止打造出来的精密的仪器,光是安装调试,没有几个月时间根本就下不来。

明白了这些,我们就不必因为单纯看见“光刻机”三个字而亢奋。比如说,这两天的大新闻,晶瑞股份(300655)喜提光刻机——虽说是荷兰ASML的光刻机不假,但不能想当然的认为,这台光刻机和中芯国际(688981)那台拖了2年多的光刻机就是一回事。

图片来源:晶瑞股份公告

我们对于这一利好消息的冷思考,主要有以下3个方面:

1.去年9月底,晶瑞就发布公告说,准备向韩国芯片厂商SK海力士购买ASML光刻机,总价超过1100万美元;简言之,这是一台SK海力士甩卖处理的二手光刻机;

2.晶瑞眼下成功买到的二手光刻机,跟烂尾的武汉弘芯抵押出去的光刻机,都是DUV(深紫外)光刻机,而并非中芯国际被拖了快三年还未交货,被用来突破10nm以下制程的EUV(极紫外)光刻机。中芯那台光刻机的价格,至少是晶瑞那台的10倍;

3.晶瑞这台二手光刻机的定位,并不是上阵打仗的战斗机,而是用于训练的教练机;之所以不是,是跟晶瑞最被资金追捧的光刻胶业务有关。

光刻胶,跟光刻机一样,都是我国半导体行业卡脖子的关键材料、设备。我们在此前的文章中,对光刻胶的情况进行过介绍,这里再梳理一些关键信息:

1.光刻胶的作用类似于相机胶卷中的感光剂。在整个芯片制造流程中,光刻工艺的成本约占35%,并且消耗的时间占比为40%~60%;

2.就行业格局而言,日本厂商几市场份额乎占据了光刻胶市场的半边天,而且在高端光刻胶领域,这种情况更加严重。我国只在PCB等低端光刻胶领域实现了自给,而高端光刻胶的自给率不足5%;

3.从商业模式上讲,光刻胶可以被归于高值耗材一类。对光刻胶有利的投资逻辑包括2个方面。一是半导体行业复苏后进一步扩容,芯片数量的增长会刺激对光刻胶的需求;二是芯片工艺越发复杂,出现了双重,甚至三重、四重曝光的技术,这意味着制造单个芯片的光刻胶消耗量的增长。

光刻胶作为耗材的投资逻辑,有点类似于股票的“戴维斯双击”,即业绩增长+估值提升。对于国内光刻胶市场的前景,有研究机构预测,到2022年市场空间家接近55亿元,是2019年的2倍。

这样看来,增量市场的逻辑大概率是讲得通的,所以接下来的问题是:晶瑞等A股光刻胶概念股,能否实现国产替代逻辑,让自己分到一块蛋糕?

光刻胶按照分辨率水平,低端到高端(用

有了这些做铺垫,我们再结合喜提光刻机一事,来看看晶瑞在光刻胶研发、推广上的进度和布局。

一般来讲,“全村希望”中芯国际目前最高端的工艺是14nm制程,而ArF光刻胶基本能满足45nm到28nm等国内主力制程的工艺要求——晶瑞买二手光刻机,就是在给量产ArF光刻胶做准备。

也就是说,晶瑞作为国内光刻胶的龙头,虽然能分到行业的一块蛋糕(28nm制程),但蛋糕上最诱人的樱桃(14nm制程)还是吃不到。而且,晶瑞董事长吴天舒还向媒体表示,光刻机的安装工作预计今年上半年完成,至于ArF光刻胶的量产,“期望在3年内完成”。

图片来源:上海证券报

另外,晶瑞还存在着一个风险:我们都知道半导体行业,技术更新换代的速度是很快的,28nm制程虽然现在是国内主力制程,但是3年后还是不是呢,这一点谁也不敢保证。

不过短期来看,国内半导体存在着整个行业地红利。其中的原因在于冬季疫情的反复,全球许多工厂因为工人被隔离而被迫停工,整个行业产能紧张。相比之下,我国对于疫情的防控还是比较得力的。正常的生产节奏不被打乱的中国厂商,的确能享受到行业涨价的红利,其实A股几大光刻胶龙头,在PCB、LCD(液晶显示器)等中低端领域的产品,已经成功地在市场中站稳了脚跟。

这一通分析下来,晶瑞是有利好,但至少3年之内,晶瑞不太可能在业绩上证明自己高端光刻胶国产替代的逻辑——所以,是我们不能预期太高。如果一味地因为高端光刻胶而急于追高,短期内一旦高位站岗,心态容易崩。最后来看一下盘面。去年股市喝了一年酒,今年是不是该吃药了?不少医药股大涨,带动医药股扎堆儿的创业板,日内暴涨近4%。正如我们此前所说,行情将进入反复横跳的阶段——昨天小票兴风作浪,今天抱团卷土重来。这种时候,我们不能被情绪冲昏头脑,去搞追涨杀跌的打脸操作。

抱团股的顶部不是一天形成的,同理,能取代抱团行情的新的赚钱效应,也会出现反复。所以这段时间,更适合高抛低吸。为此,牛腩现编了一段口诀,朋友们可以熟读并背诵:涨跌反着做,早晚有收获。涨跌反着搞,炒股没烦恼。涨跌反着来,不用上天台。涨跌反着买,别墅靠大海。

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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