作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
印度各大城市的街道上，冒着浓浓黑烟、焚烧遗体的火堆随处可见，人间地狱可能就是这样。相信存在下一个轮回的印度群众，正带着对此生的绝望，前往恒河中沐浴，祈求来世的好归宿。
国内的疫情对于我们，似乎已经很遥远了。然而，出于选票考虑而放松防疫措施的灾难性决定，导致印度成了新冠病毒的超级培养皿。根据印度卫生部4月25日的数据，印度单日新增确诊病例24.9万——这相当于美洲、欧洲和非洲的总和，而这是印度连续第四天刷新全球单一国家新增确诊最高纪录。
印度单日新增确诊病例变化约翰霍普金斯大学统计数据
话说印度不是号称“世界药房”吗？印度不是有全民免费医疗吗？为什么如今却在医疗系统即将瘫痪的边缘徘徊？
印度虽然是世界第一大仿制药出口国，但这种优势地位是很脆弱的。在牛腩看来，印度制药行业有2个环节被“卡脖子”：
1.仿制药“抄袭”创新药，站在保护知识产权的角度，印度仿制药不接受专利法管制的做法，在国际上是有争议的。这方面我国不学印度，也是为了避免国际贸易纠纷；
2.印度制药行业在上游原料药（用于生产各类制剂的原料药物，制剂便是常见的药片、注射剂、软膏等）环节，对外依存度极高，大约有70%的原料药需要从中国进口。
其实在制药产业链的环节上，印度更像是制剂车间+包装工厂，其优势在于印度制药公司曾抓住美国放松仿制药申请流程的机会，抢占了市场，但是在对上游原材料的掌控能力上，是存在短板的。
疫情让印度制药的短板暴露出来。先是去年一季度，我国的疫情导致原料药企业停产，印度无法从中国进口原料药；然后便是如今疫情爆发，即便是手里有原料药，也无法开工。
上周末，股市没有调休，这给了资金更多的时间来琢磨印度疫情的影响。所以，在今天的盘面上，原料药有着亮眼的表现。
虽然牛腩也认为，随着印度疫情走向失控，全球制药产业链将经历一次大地震，但如果简单地在印度疫情失控、利好国内原料药之间画上等号，也能也存在逻辑上的瑕疵。
目前的原料药行情，带着事件驱动的色彩，题材炒作的成分可能比基本面变化要更多一些。从炒作的角度讲，原料药的估值明显低于创新药等细分赛道，但这也是有原因的——原料药更像是化工产品，厂商往往习惯通过扩张产能来降低成本，因此原料药公司股价走起来很像周期股，因此资金也不愿意给出长期稳定的高估值。
国内生产的原料药，很大一部分出口到印度。目前印度制药行业生产停滞，这意味着国内原料药需求的断崖式下跌。而且，根据前瞻产业研究院的报告，由于技术门槛低，我国传统大宗原料药2020年的产能是过剩的——这样的供需失衡，显然对于原料药行业不算是好消息。
尽管行业未必有普涨的机会，但这并不代表这个赛道上的所有的选手都没有机会。对此，牛腩建议关注2个投资逻辑：
1.具有产能优势的行业龙头。产能优势带来更低的成本，能让公司在行业竞争中活得更久。另外，原料药其实也是高污染行业，固体、液体废弃物处理带来的成本，会让不具备优势的小厂商成为行业出清的对象；
2.向下游延伸的一体化公司。近几年医保局集中采购导致的价格大跳水，或许在提示我们，国内制药产业将从高销售费用、高毛利率转向低销售费、低毛利率方向转化。所以，能依托原料药优势，发展下游制剂，顺应了这种大方向的变化。
其实在牛腩看来，印度疫情失控导致国内原料药需求的流失，直接的逻辑可能是利好国内仿制药公司：
来自印度的仿制药减少，给中国仿制药让出了位置；
国内原料药供给若突然增加，对于下游的仿制药公司而言，可以顺势降低成本。
另外，相关数据显示，2019年至2024年，全球将有约1980亿美元的药品专利陆续到期——这对于创新药公司是损失，但却是仿制药公司的福音。与此同时，我国也意识到了仿制药并非一无是处，2019年国家公布了“第一批鼓励仿制药目录”，其中就包括儿童用药、抗癌药等品种。
实际上，仅就生意论生意，创新药公司未必就比仿制药更赚钱。
一般来说，研发一款创新药的成本至少要10亿美元，但是创新药的开发，成功率极低。例如国际大药厂阿斯利康在1997年到2011年支出的研发费用大约为580亿美元，但是这期间只批准了5个新药，平摊到每个新药上的成本高达118亿美元。
相比之下，仿制药模仿的都是成功的创新药，这相当于考试前提前知道了解题思路，然后打开卷子套公式，其成功率自然高得多。
如果说创新药是亏钱or赚大钱的选择题，那么仿制药就是赚多or赚少的选择题。这样看来，仿制药反而更稳妥。而且要不是因为医保局的带量采购，国内仿制药公司的好日子估计还会持续，只是这对于我国制药行业的创新能力极为不利。
资金这几年把主要精力都放在创新药上，而仿制药则惨遭抛弃。但是创新上没有想象力，不代表基本面利空。带量采购下的价格大跳水，实际上加速了行业出清，如果仿制药赛道能大量淘汰尾部公司，那么“剩者为王”的逻辑便会浮出水面。
股市里面没有绝对的事情，创新药和仿制药的辩证关系，就像今天指数冲高回落一样——本来一片欢乐祥和的涨声，结果砸盘来得太突然，实在是不讲武德。不知道是不是因为马上要五一放假了，准备从股市提现出去旅游。今年五一出行人数突破2亿人次应该不成问题，假期故宫的门票据说已经买完了，所以旅游、景区、航空看来是有题材的。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
